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投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 东海研究 研究所晨会观点精萃 2024年12月13日研究所晨会观点精萃 分析师贾利军 从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181 邮箱：jialj@qh168.com.cn明道雨 从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120 邮箱：mingdy@qh168.com.cn刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn刘兵 从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-68757827 邮箱：liub@qh168.com.cn王亦路 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 宏观金融：欧央行偏鸽降息25BP，欧元走弱推升美元走强 【宏观】海外方面，美国11月PPI环比跃升0.4%，为6月以来最大涨幅，预估为0.2%；PPI同比增长3.0%，超预期回升；此外，欧洲央行如期降息25个基点、取消了保持利率限制性的表述，整体偏鸽，欧元走弱；美元持续偏强，全球风险偏好整体降温。国内方面，中国11月贸易顺差974.4亿美元，同比上升41.09%，净出口对经济的拉动作用进一步增强。中央经济工作会议表示明年要保增长，保就业，实施更积极的财政政策，适度宽松的货币政策，要抓好大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求等九大重点任务，短期对国内风险偏好有一定的支撑，国内风险偏好整体升温。资产上：股指短期偏强震荡，维持为短期谨慎做多。国债高位偏强震荡，谨慎做多。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎观望；有色短期震荡，短期谨慎观望；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期震荡反弹，谨慎做多。 【股指】在零售、乳业以及冰雪产业等板块的带动下，国内股市继续上涨。基本面上，中国11月贸易顺差974.4亿美元，同比上升41.09%，净出口对经济的拉动作用进一步增强。中央经济工作会议表示明年要保增长，保就业，实施更积极的财政政策，适度宽松的货币政策，要抓好大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求等九大重点任务，短期对国内风险偏好有一定的支撑，国内风险偏好整体升温。操作方面，短期谨慎做多。 黑色金属：建材表观消费回升，钢材期现货价格有所反弹 【钢材】周四，国内钢材期现货市场小幅反弹，市场成交量小幅回升。中央经济工作会议召开临近，政策加码预期依然存在。基本面方面，目前仍处需求淡季， 但需求表现尚可，螺纹钢库存持续下降，热卷库存则小幅回升，五大品种表观消费量小幅回升。供应端，钢厂利润尚可，五大材产量处于高位，螺纹钢产量小幅下降，热卷则有所回升。预计后期钢材供应或逐步下降。同时，盘面和现货已经接近平水状态，加之当下正值冬储博弈期间，一旦盘面升水套保盘压力会有增加。短期钢材市场仍以区间震荡思路对待，关注宏观预期变化。 【铁矿石】周四，国内铁矿石期现货价格小幅走强。SMM口径日均铁水产量环比回落5.25万吨，需求开始逐步走弱，钢厂补库仍在继续，但时间上看逐步接近 尾声。供应方面，本周全球铁矿石发运量环比回落416万吨，到港量则环比回 升226万吨，上周铁矿石港口库存环比回落10.3万吨。品种方面，PB粉和麦克粉价差为23元/湿吨，较上周扩张7元/湿吨，原因主要是PB粉资源减少，贸易商挺价出售，叠加麦克粉资源有所补充，贸易商适价出售。近期铁矿石价格主要跟随钢材价格与宏观预期波动。 【硅锰/硅铁】周四，硅铁、硅锰现货价格均小幅回落50元/吨，本周，五大品种 钢材产量环比回落0.54万吨，铁合金需求继续小幅走弱。硅锰6517北方报现 金出厂6050-6150元/吨，南方报6100-6200元/吨。福建某钢厂硅锰定价6380 元元/吨，招标数量4000吨，现金含税到厂。成本方面，天津港半碳酸主流报 价34元/吨度左右，加蓬报价38-38.5，澳块41.5-42元/吨度。供应继续小幅回升，Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率（产能利用率）全国44.89%，较上周增2.36%；日均产量28210吨，增360吨。硅铁主产区72硅铁 自然块现金含税出厂5900-6050元/吨，75硅铁价格报6500-6650元/吨。河钢 12月硅铁招标询盘6400元/吨，较11月降低150元/吨。钢招价格一定程度上对情绪端起到一定作用，不过从基本面来看，不能忽略弱现实需求。供应小幅回落，Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本：开工率（产能利用率）全国40.49%，较上期降0.14%；日均产量17180吨，较上期降80吨。短期硅铁、硅锰仍以区间震荡思路对待。 有色金属：经济工作会议落地，多头情绪短暂出尽 【铜】宏观方面，2025年中央经济工作会议于12日晚落下帷幕，多头情绪短暂出尽，带动有色金属价格夜盘低开。供应端，矿端短缺炒作概率相对较低，加工费维持低位运行；12月国内电解铜产量或因复产而出现爬升，进口盈利状况，海外电解铜持续流入国内市场，精炼铜整体供应情况稳定。需求端，精铜杆周度开工率录得81.94%、小幅回落2.31%，再生铜杆周度开工率录得29.03%、反弹3.58%，下游需求相对具有韧性。社会库存小幅累库0.26万吨至12.23万吨。虽然短期市场情绪出现回落，但明年经济定调积极，仍需观察后续具体政策落地对市场预期的持续影响。 【锡】供应端，缅甸佤邦复产情况暂无进一步的消息，而加工费处于低位徘徊，云南、江西炼厂部分冶炼企业维持正常生产，周度总开工率录得66.76%，但受原料紧张影响较为突出，难以进一步冲高；周度进口利润处于高位波动，印尼锡锭供应充足，大量通过进口流入国内，缓解国内锡锭因矿端紧张而产生的供应压力。需求方面，电子产品消费具有韧性、但可能因旺季逐渐过去而出现阶段性回落，光伏开工延续弱势，锡化工开工高位小幅震荡——短期内下游需求或小幅下滑、却仍有韧性。当前，锡价因市场多头情绪短暂出尽而回落，但上行走势未破，多头可短暂离场观望。 【碳酸锂】供应端，在矿端扰动增多的情况下，周度矿价小幅反弹，碳酸锂厂周度产量反弹至15675吨，开工率录得46.14%、环比录得-3.13%。需求端方面，12月磷酸铁锂排产量或达到28.4万吨的高位，三元材料排产量或达到6.05万实物 吨，下游电池企业需求情况仍然较强。12月5日行业库存录得108017吨，周度 去库150吨。当前市场情绪短暂回落，基本面无明显变化，预计仍以震荡为主。 【铝】电解铝厂成本依旧维持高位运行。国内电解铝依然处于低库存且高成本的状态，市场正逐步消化铝材取消退税带来的影响，市场情绪略有缓解。12月12 日国内主流消费地电解铝锭库存55.7万吨，较上周四增加1.0万吨；国内主流消 费地铝棒库存9.28万吨，较上周四减少0.16万吨。尽管年末的累库拐点有所后 延，但因淡季铝锭出库逆势上升的持续性较为有限，低库存对铝价的支撑已经有所松动。短期铝价预计震荡运行。 【锌】锌基本面供应端紧缺延续，供应端国内矿增量有限，加工费延续低位，冶炼厂利润压缩，预计年内提产空间有限。，截至12.12日，SMM七地锌锭库存总量为9.14万吨，较12月5日降低0.33万吨，较12月9日降低0.09万吨，国内库存录减，对锌价仍旧存在一定支撑。供给端矛盾仍存，预计对锌价也有所支撑。 【金/银】现货黄金周四下跌超过1%，原因是投资者在盘初短暂触及五周高点2726后获利了结，并在下周美联储会议召开前平仓，在美国PPI数据强于预期后金价一度跌至2675.08。11月PPI同比增长3.0%。这是2023年2月以来的最大同比涨幅，10月涨幅为2.6%。CME的FedWatch工具显示，交易商预测美联储在12月17-18日的会议上进一步降息25个基点的可能性为98%，而在通胀报告公布前，这一可能性约为86%。美元指数和美债收益率仍相对坚挺，这可能会压制金价涨势。 能源化工：过剩预期拖累，油价小幅回落 【原油】尽管OPEC决定推迟增产，但IEA仍重申明年将出现大量供应过剩，该机构预期与EIA相左，EAI预计明年供求大致平衡。目前现货市场坚挺以及对俄罗斯实施新制裁的可能性使一些参与者仍然保持看涨，短期价格仍将保持偏弱震荡格局，等待冬季需求现实端的持续验证。 【沥青】沥青库存去化较为明显，前期开工受限导致供应持续减量，供需双弱但供应减量效用更大。叠加近期退税逻辑计价明显，重质馏分进口成本或大幅增加，成本逻辑导致沥青、燃料油等价格大幅上行，沥青价格因此抬升明显。后期关注冬储情况，最终需求落定将成为此次价格上行幅度决定基础。短期原油价格需要看到更多供需数据决定方向，沥青多头暂时回撤，之后也将继续跟随原油价格波动。 【PTA】基差略有回落，近期除去英力士外，逸盛宁波装置也再度出现检修，但总体来看开工仍然保持极高位置，盘面影响任然较小。另外下游开工继续回落，目前已经降低至91%以下，终端开工也继续下行，但PTA加工费仍然偏高，导致累库预期仍然较高。PTA短期逢高空策略不变。 【乙二醇】开工仍然处在偏高位置，但近期到港或出现一定波动，叠加下游开工仍然处在偏高水平，虽然总体有回落，但近期港口显性库存仍能继续实现去库，库存降至50万吨以下。乙二醇预计保持平稳运行，关注冬季海外天然气价格波动可能导致的装置影响。 【甲醇】内蒙古甲醇市场主流意向价格在2170-2210元/吨，与前一交易日均价持 平。内蒙北线2180-2210元/吨，内蒙南线商谈2170元/吨。太仓甲醇市场价格稳中偏强，基差维稳偏强。现货价格参考2590-2600。12月下旬纸货参考2610-2630，1月下旬纸货参考2645-2665。近期欧美甲醇市场稳中调整。美国价格参考122-127 美分/加仑；欧洲价格参考420-434欧元/吨。金联创不完全统计数据显示，目前伊朗地区开工下滑至两成附近，当地接近七成附近装置限气停车。隆众数据统计2024年12月12日，中国甲醇装置检修/减产统计日损失量11760吨。新增计划检修装置，如中原大化；暂无恢复及新增检修装置。中国甲醇港口库存总量在 108.50万吨，较上一期数据减少13.63万吨。中国甲醇样本生产企业库存37.64万吨，较上期增加0.10万吨，涨幅0.26%；样本企业订单待发29.43万吨，较上期减少0.15万吨，跌幅0.50%。11月进口外轮仅卸入100.11万吨，不及预期。内地供应充足且开工略有提升，需求支撑下库存继续下降，供需结构较好。港口方面进口到港略有减少，库存继续下跌，但整体水平偏高。整体来看，国内天然气限气停车计划逐渐落实，国外开工偏低进口有下降预期，供应端有缩量，支撑价格。 【LLDPE】PE市场价格偏弱整理。华北地区LLDPE价格在8650-8860元/吨，华东地区LLDPE价格在8750-9000元/吨，华南地区LLDPE价格在8900-9150元/吨。 基差再次走强。PE美金市场部分小跌，线性货源主流价格在960-970美元/吨，高压货源主流价格在1170-1200美元/吨，低压膜料主流区间在900-940美元/吨左右。LLDPE及LDPE进口窗口持续打开，LLDPE进口利润走高明显，其他类别进口窗口处于开启及待开启状态。隆众资讯统计：截至2024年12月11日，中国聚乙烯生产企业样本库存量：40.16万吨，较上期涨0.70万吨，环比涨1.77%.当前农膜旺季需求接近尾声，但支持仍然较强，且包装膜需求阶段性转好，基差再次走强支撑价格。但国产和进口有增加预期，新产能释放增量预期，农膜开工已经见顶回落，短期内继续上涨空间也有限。而投产仍压制05合约，关注做空机会。 【聚丙烯】PP市场窄幅上涨，华北拉丝主流价格在7320-7490元/吨，华东拉丝主流价格在7460-7580元/吨，华南拉丝主流价