信用策略框架系列之一：信用债配置之季节性规律

银行理财规模的季节性规律决定信用利差走势

• 银行理财规模呈现季末月下降、季初月回升的特征，背后原因与银行季末考核、理财资金回归表内有关。
• 信用债发行也存在季节性规律，一季度发行和净融资“开门红”，5月是全年发行低点，6-8月回升，9-12月转弱。
• 供需作用下，信用利差走势呈现季节性规律：一季度是布局信用债的时机，4-7月利差压缩，7月末至8月初止盈，8-12月降低仓位。

下沉策略在风险偏好较高、信用债欠配的阶段占优

• 信用债评级利差走势与信用利差走势具有较强相关性。
• 一季度是布局中短久期低评级品种的时机，4-7月有望迎来评级利差同步收窄的行情。
• 调整阶段，低评级品种评级利差走扩幅度最大，修复速度较慢，中高评级短久期率先修复。

久期策略跟随长端利率节奏

• 高评级长久期品种信用利差走势与10年国债收益率具有较强相关性，长端利率趋势性下行时才有明显压缩行情。
• 保险及理财欠配压力影响长久期信用债走势，保费收入和理财规模增幅放缓时，配置力量有限。
• 超长信用债行情启动需要交易盘持续性买入，配置盘保险只能企稳不能支撑超额收益。

季节性规律之外的抢跑行情

• 信用债抢跑的动因主要有两个：信用利差处于有性价比的点位且利空因素平息，储备年初“开门红”票息资产。
• 2023年初出现抢跑行情，1-2月信用利差明显收窄，3月净融资下降使利差继续收窄，4月利差收窄幅度低于其他年份，5月被动走扩，6月后重回季节性规律。

风险提示

• 货币政策出现超预期调整
• 流动性出现超预期变化
• 信用风险超预期