海外成交价回落，氧化铝有所松动，但拐点信号未现

商品研究报告摘要

走势评级

• 铜：高位震荡
• 铝：高位震荡

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• 智利国家铜业公司（Codelco）10月铜产量同比增6.4%，其中必和必拓Escondida产量同比增22%，嘉能可和英美资源集团联合运营的Collahuasi矿产量下降近10%。

板块逻辑

• 政策强预期：中央政治局会议提出开启适度宽松的货币政策和加强超常规周期调节，市场情绪回弹，盘面集体翻红，后续政策预期偏强。

电解铜

• 供应：智利铜矿产出持续追赶，刚果金表现偏强，矿端压力偏小但仍有缺口；冶炼厂供应偏强，未见明显减产，电铜持续过剩。近期智利安托法加斯塔与江西铜业敲定的长单加工费低于预期，可能降低冶炼厂投产预期。
• 需求：十二月汽车、空调消费可能回补；特朗普上台前市场预期加征关税，光伏、新能源车和铜材出口可能出现抢出口现象。
• 废铜：精废铜价差偏低，精铜替代效应存在。
• 结论：供应过剩状态持续，但消费回补和冶炼厂投产意愿降低将收缩过剩量。

氧化铝

• 供应：国内铝土矿价格和几内亚进口CIF价格持续上涨，氧化铝厂产出修复但难以覆盖市场需求。
• 需求：国内外现货价格高位，连云港现货价格6200元/吨，海外西澳FOB价格一度达810美元/吨，进口倒挂窗口缩窄因国内外均缺氧化铝。
• 近期澳洲成交价下滑至760美元/吨，需关注。
• 结论：基本面仍紧缺，但电解铝厂亏损扩大可能带动氧化铝价格下修，价格拐点仍需等待铝土矿压力缓解。

电解铝

• 成本支撑：氧化铝价格持续冲高，铝厂亏损面扩大，成本支撑作用强。若亏损加剧，铝厂可能检修或减产。
• 需求：十二月汽车、空调消费回补；特朗普上台前市场预期加征关税，光伏、新能源车和铝材出口可能出现抢出口现象。
• 结论：基本面有修复空间，短期难以下跌。

策略建议

• 暂且观望

风险提示

• 铝土矿供应扰动持续升级
• 氧化铝海外需求持续发力