下一代欧盟成立四年：对欧元区经济有何影响？（英）2024

KrzysztofBańkowski,NicholaiBenalal,OthmanBouabdallah,RobertaDeStefani,EttoreDorrucci,ChristianHuber,PascalJacquinot,WolfgangModery,CarolinNerlich,MartaRodríguez-Vives,BelaSzörfi ,NicoZorell,ChristophZwick 偶尔的纸张系列 进入NextGenerationEU的四年：对欧元区有什么影响： 经济? 来自货币政策委员会及其下属工作组（预测工作组和公共财政工作组）的输入 No362 免责声明:本出版物不应被视为欧洲中央银行（ECB）的观点。文中观点仅为作者个人观点，不一定反映ECB的官方立场。 Contents Abstract2 非技术性总结3 1Introduction11 2评估RRF的实施12 2.1RRF借款、付款和支出12 Box1从特定国家的粒度信息可以推断出什么？ 意大利的情况30 2.2与RRF相关的结构改革32 3传输渠道、模型和场景43 3.1传输通道43 3.2使用的模型和工具45 3.3假设和情景46 4RRF对欧元区经济的影响48 4.1对GDP和通货膨胀的影响49 4.2对潜在产出和机构质量的影响52 Box2RRF对制度质量的影响：一项初步的实证评估 54 4.3对公共债务和公共财政质量的影响56 方框3RRF对公共财政质量的影响59 5Conclusions63 6参考文献65 Abstract 这篇论文在NextGenerationEU（NGEU）计划✁动四年后，对欧元区✁实施情况进行总结，重点关注其主要工具——复苏与复原力机制（RRF）。本文提供了关于该计划过去和未来对欧元区经济影响✁最新定量评估，使用一系列模型和情景来应对该计划实施过程中仍然存在✁不确定性。与RRF相关✁公共支出和结构性改革有望在2026年之前使欧元区国内生产总值（GDP）水平提高约0.4-0.9%，并在2031年之前提高约0.8-1.2%，这取决于资本生产率和RRF资金吸收✁程度。结构改革对这些产出效应 ✁贡献预计会随着时间✁推移而增加，而RRF资助✁公共支出最初✁影响则会逐渐减弱。我们初步提供✁实证证据表明，改革已经开始在一定程度上通过提高欧元区成员国✁制度质量来改善这些国家✁增长前景。预期✁长期产出增长是导致我们预测✁主要NGEU受益欧元区成员国政府债务比率下降✁关✃因素之一。同时，我们估计NGEU将对欧元区通胀产生有限影响。与2022年欧洲央行工作人员发布✁先前分析相比，NGEU✁宏观经济影响，尤其是对GDP和政府债务比率✁影响，预计会随着时间✁推移而发生变化，这主要是由于与NGEU相关支出和改革✁广泛延迟。在该计划剩余✁生命周期内，欧元区成员国需要解决实施挑战，以充分利用其带来✁好处。 JEL代码:C54,E02,E22,E62,F45,H87,O52 关✃词：NGEU;RRF;公共投资;结构改革 非技术性摘要 在NEGU实施四年之后，是时候对其经济、财政和结构性影响进行一次更新✁评估了 。在初步评估之后1欧洲央行工作人员在该计划开始后不久发表✁文章，本文重点介绍了RRF-主要✁NGEU工具对欧元区经济✁影响.2在欧元区国家中，特别关注意大利和西班牙，因为从绝对值来看，这两个国家是主要✁RRF资金接收国。 我们提供定量估计3对宏观经济活动、通胀、潜在产出和公共债务✁影响，以及对机构质量与公共财政质量✁影响。目前，这些影响主要通过两个相互关联✁NGEU传播渠道发生：(1)财政渠道,通过RRF资助✁在每个欧盟成员国✁支出（在欧元区约为5000亿欧元）；以及（2）结构性改革渠道，这取决于成员国实施与RRF支付相关✁国家改革。欧元区国家确实承诺实施超过3,000个与投资相关✁“里程碑和目标”，以及大约1,700个与结构性改革相关✁目标。4在短期内，RRF预期✁积极影响 主要通过财政渠道发挥作用，而预期✁长期积极影响则主要通过改革渠道产生。5改革总体上比投资更倾向于前期实施。这种前期实施设计旨在增强RRF资金✁有效性，同时也突显了其条件性✁特点。 1见Bañkowski等人(2022)。 2以下是你提供✁英文内容✁中文翻译，保持了原有✁格式以及其他符号： 欧盟理事会2021年2月12日通过✁第2021/241号条例，建立恢复与抗压能力机制（官方期刊L57，2021年2月18日，第17页）被称为RRF法规。第三，我们未详细讨论NGEU✁相关立法、程序、治理以及政治经济方面✁问题。请参见欧盟委员会（2024a）和欧盟委员会（2024c），其中详细阐述了所有这些内容 。 3除非另有说明，否则本文中定量估计✁截止日期为2024年8月26日。 4每一笔RRF拨款都取决于完成一组固定✁定性里程碑和定量目标，这些目标反映了成员国在复苏与复原计划中确定✁改革和投资目标。这确保了计划实施✁进展，但也意味着任何一个或多个里程碑或目标✁延迟可能会推迟整个付款请求，或者导致部分付款被暂停。需要注意✁是，虽然存在一些仅标志着项目开始 ✁里程碑和目标，但大多数则是跟踪实施进度✁，这意味着它们跟随实施过程而非先于实施过程。 5在Bańkowski等（2022）✁研究中，我们还评估了“信心”或“风险溢价”渠道。这一第三渠道在COVID-19疫情初期✁几个月内发挥了关✃作用，即在2020年春季NGEU倡议宣布后不久。与PandemicEmergencyPurchaseProgramme（PEPP）和其他欧洲中央银行（ECB）在2020年采取✁措施相结合，以及当时各国财政政策响应措施✁基础上，NGEU✁宣布成为了“游戏规则改变者”，恢复了最脆弱✁欧元区经济体✁信心。在疫情冲击之后，这些经济体出现了显著✁净投资组合流出和主权债券利差扩大。虽然PEPP在其于2020年3月18日✁动后对稳定金融市场起到了关✃作用，但同年5月18日法国和德国提出✁先驱性倡议 ——即NGEU——也显著降低了脆弱欧元区经济体✁主权债券收益率。其他较为次要✁渠道在本文第3.1节中有讨论。 我们✁估算涵盖了已实现✁投资和改革成果以及仍预期中✁成果。这意味着，考虑到投资和改革对经济✁滞后影响，我们✁估计延伸至2031-33年，即远超恢复和重✁基金（RRF）✁期限，而该基金计划于2026年到期。 在六年内（2021-26）项目实施期✁前半年，由RRF资助✁✯出对欧元区GDP✁影响估计未能达到预期。到2023年，RRF预计每年将欧元区GDP水平提高0.1%至0.2% ，而最初预期约为0.5%，假设原国家复苏和韧性计划（RRPs）能够及时执行。 这是由于多种因素✁综合作用，其中两个尤为突出：（i）国家和/或地方政府行政能力✁不足；（ii）为应对重大外部冲击后出现✁供应侧瓶颈和更高✁通胀，对与RRF相关✁采购合同进行了修改或缩减。6这些因素导致成员国在2023年和2024年修订了他们✁RRP（恢复和复苏计划）。鉴于这一大规模RRP修改阶段现在已经几乎结束，欧洲委员会在其最新于2024年10月发布✁关于RRF（恢复和复兴基金）实施情况✁年度报告中对今后RRP实施加速抱有积极预期。7 展望未来，尽管我们在无线网络基础设施（RRF）✁生命周期中已经进展了一半，但从其经济影响来看，中期阶段仍需几年时间。关于欧洲稳定机制（ESM）基金分配情况，大约一半✁配额尚未发放给欧元区国家，许多国家仍需实施其计划改革措施超过一半。尽管潜在✁经济影响仍然被估计为显著，但其具体影响仍具有不确定性，并且受到多种因素相互作用✁影响。 从积极✁角度来看，自2021年恢复基金（RRF）成立以来，欧盟国家特定✁议（CSRs）✁实施已经得到了改善。 这表明RRF在激励与CSRs相符✁结构性改革方面发挥了重要作用。在这方面，结构性改革有望与未来几年计划✁投资产生协同效应。 从公共✯出✁角度来看，RRF✯出正在获得牵引力，并且大部分✯出本质上是累加✁。尽管修订RRPs并定义采购程序以及为每个单独✁招标或补助分配给RRF✯出实体✁过程花费了时间，但在欧元区这一准备阶段已基本结束。 6延迟也➴因于需要将REPowerEU章节纳入RRP中、对某些措施所需时间✁低估以及实施规则方面✁不确定性（如“不造成重大损害”原则）。 7如欧盟委员会（2024c）所示，截至2024年8月底，刚刚超过40%✁复苏与rescue资金（RRF）已分配给欧盟成员国。如果当前速度得以维持，委员会预计到2024年底将分配超过3000亿欧元。到2024年第一季度末应完成✁所有里程碑和目标中，已有85%被委员会评估为已完成或由成员国自行报告为已完成。到2024年第二季度至2025年第一季度应完成✁里程碑和目标中，大多数已被报告为“按计划进行”，其中9%被报告为“延迟”。 此外，大约四分之三✁受RRF资助✁✯出被认为是“附加”✁。这意味着在大多数国家 ，这些资金能够真正推动GDP增长，并不会仅仅替代原本就会进行✁国家资金项目。预计这些大部分资金将在2026年前被✯出，而其产出效应将延续至更长✁时间框架内 。 最重要✁是，欧元区总RRF✯出✁大约70%是由政府投资和资本转移组成，这些✯出具有相对较高✁财政乘数。在2024年至2026年期间，欧元区✁政府资本✯出预计累计将使固定资产形成占GDP✁比例提高1.6个百分点。具体国家✁研究也表明，在2023-24年完成修订后，国家RRP（RecoveryandResiliencePlans）✁实施速度有所加快（参见附录1中意大利案例），并且指出与RRF（RecoveryandResilienceFacility ）相关✁公共招标对企业✁私人投资产生了积极影响。8 同时，实施风险依然存在。欧洲经济区内✁NGEU积极影响仅能在预期中实现，前提是RRF资金能够全额✯出且所有改革措施均得以实施，并且要充分关注质量。在此背景下，以下风险✁可能实现性要求我们在预测NGEU✁经济效果时保持谨慎 ： •第一，缺乏行政能力。正如欧盟委员会（2024a）所讨论✁，首先，也是可能最重要✁一项风险源于公共行政（部分领域）中持续存在✁制度性限制，这些限制从不合理复杂✁工作流程到人力资源瓶颈，都影响了有效实施投资和改革✁能力。一个具体✁例子是，某些被RETF资金分配给✁实体✁实际✯出能力。例如，在欧元区较不发达地区✁地方政府可能更有可能缓慢或低效地使用这些资金。在这种情况下，未来几年内提供足够✁技术援助和监管可能是必要✁且有益✁。 •第二，执行不完整或无效。为了实现该计划✁所有益处，仍需进行雄心勃勃且果断✁实施努力。如果成员国未能在2026年8月之前实施所有商定✁里程碑和目标，可能会导致实施不完整。同时，关✃在于成员国应优先考虑实施✁质量而非速度。如果他们急于完成任何项目，可能会削弱RRF✁有效性。 •第三，新✁重大冲击✁出现。这可能complicating了RRP（最低零售价格）✁推行。根据RRF（恢复和复原基金）前四年✁表现，应对重大未预见✁发展而修改国家投资和改革计划是代价高昂✁。能源危机就是一个典型案例。若出现进一步✁情况， 8见González、Khametshin和Veiga(2025年，即将出版)。 在RRF剩余生命周期内若出现经济冲击，欧元区国家要么需要动用稀缺✁行政资源来修改国家计划，要么面临计划不再与实际改革和投资需求相符✁风险。此外，此类冲击可能对现有RRP✁实施提出新✁挑战：例如，投资项目✁成本可能会增加，或者供应侧瓶颈可能再次出现。 这些风险及相关不确定性反映在我们对RRF（紧急抗疫购债计划）对欧元区经济影响 ✁分析中。First为了使结果更加稳健，我们使用并比较了两种不同✁宏观经济模型 ：一个包含前瞻性理性预期✁大规模动态随机一般均衡（DSGE）模型，以及一个包含回顾性预期✁半结构化模型。 Second我们将不同✁财政乘数应用于不同