焦炭龙头企业，迈向领先的新材料和绿氢供应商

公司研究/公司快报 2024年12月11日 中国旭阳集团（1907.HK）买入-B(首次) 焦炭龙头企业，迈向领先的新材料和绿氢供应商 公司近一年市场表现 事件描述 2024年12月6日，公司发布《收购旭阳研究院100%股权》的公告。公司的全资附属公司旭阳集团（作为买方）与旭阳控股（作为卖方）于2024年12月6日签订股权转让协议，旭阳集团向旭阳控股收购旭阳研究院的100%股权，收购价格为人民币1.81亿元。 事件点评 收购旭阳研究院，打造世界一流的集团总部标杆。公司自2002年在北 京旭阳大厦1号楼设立总部，旭阳研究院的主要资产为旭阳大厦。此次收购 收盘价（元）： 3.070 年内最高/最低（元）： 3.700/2.800 流通A股/总股本（亿）： 42.92/44.02 流通A股市值（亿）： 131.78 总市值（亿）： 135.15 基础数据：基本每股收益(元)： 0.03 摊薄每股收益(元)： 0.03 每股净资产(元)： 2.94 净资产收益率(%)： 0.87 市场数据(港币)：2024年12月10日 资料来源：同花顺iFinD，最闻分析师： 李旋坤 执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com 研究助理：王金源 邮箱：wangjinyuan@sxzq.com 事项有利于集团作为上市公司保持总部办公运营的持续和稳定，有利于集团加强北京总部的管理，减少部分关联交易。未来，公司除使用旭阳大厦作为总部外，其余部分将用于投资物业。从旭阳大厦的地理位置及占地规模来看，有充足的资本增值潜质，有望提升公司及整体股东的回报。 焦炭业务：全球焦炭龙头生产商及供应商，兼具产能规模和成本管理优势。截至2024年10月，公司焦炭产能管理规模2200万吨，包括自建1560万吨和640万吨运营管理产能。据公司2021-2025年「六五规划」，将不断提升焦炭加工总量，最终达每年3000万吨甚至更多。2023年，焦炭市场份额占全球1.8%，同比提升0.2pp，占中国总产量的2.5%，同比提升0.3pp。据钢之家和隆众资讯数据统计，山西焦煤-焦炭价差自2024年5月有所修复，11月底以来价差逐渐逐步扩大至250元/吨附近，原料煤价格让利下焦炭利润尚可。公司焦炭业务通过结算管理，定制化生产，提升火运比例，提升接卸能力，精准配煤、生产，与大矿开展战略合作，完善产业链延伸，进口蒙煤、印尼煤等策略，降低单吨成本，提高收益，极具行业竞争力。 化工及新材料业务：多个化工产品规模领先，迈向世界领先的新材料公司。公司依托庞大的焦化规模，从焦化产业链延伸出精细化工产业，具有较低成本优势，在多个领域行业领先。目前，公司是全球最大焦化粗苯加工商，全球第二大高温煤焦油加工商，全球第二大己内酰胺生产商，中国最大焦炉煤气制甲醇生产商，中国最大工业萘制苯酐生产商。经过多年发展，公司已经形成碳材料类、醇氨类、芳烃类三大化工产品线。截至2024年10月，公司化工产能管理规模603万吨，包括自建537万吨和66万吨运营管理产能。公司近年来不断向下游新材料领域拓展，包括尼龙新材料、氨基醇等。己内酰胺是生产PA6、PA66、尼龙弹性体和高温尼龙的原料，是公司未来精细化工产品细分市场的主要增长动力。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 氢能业务：全产业链布局，聚焦京津冀，辐射全国。公司是京津冀地区 最大的高纯氢生产商，以工业副产氢开拓市场，培育稳定氢能需求，研发绿氢技术，布局未来，逐步实现绿氢替代。目前，公司正在研发设计并开展PEM电解槽小试阶段，从核心零部件材料、电堆结构设计、系统工艺流程优化三个维度出发研发设计，做到了真正的技术可控，形成商业化的优质电解槽产品后，将为客户提供电解槽设备设计服务；绿氢技术成熟后，实现绿氢与副产氢并行，同时以绿氢和下游绿氨、绿醇产业结合，助力公司进入绿色化工产业链。据2024年半年报，公司氢能总产能达每日24000公斤，经营三个加氢站合计加氢量每日约3000公斤，并加大布局加氢站。2023年，公司高纯氢产能占中国京津冀地区8.3%，同比提升2.6pp。公司积极参与中国不同城市（包括河北的定州、邢台、保定以及内蒙古的呼和浩特等）的氢气工业化计划。公司聚焦京津冀地区的氢能发展，“制储运加用＋研”一体化全产业链规划布局氢能产业，将氢气的智能供应辐射至全国，有望充分受益于未来清洁能源的高速发展。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为0.08\0.12\0.15，对应公司12月10日收盘价2.84元（同花顺以人民币兑港元汇率1.081自动计算），2024-2026年PE分别为36.1\23.6\19.3倍。考虑公司是全球焦炭龙头生产商及供应商，兼具产能规模和成本管理优势，延申化工及新材料业务打开第二成长曲线，一体化全产业链布局氢能业务有望充分受益于未来清洁能源的高速发展。未来，随着焦煤-焦炭价差由底部走扩，新材料和新能源业务的增长，公司业绩有望逐步改善。首次覆盖,给予“买入-B”评级。 风险提示 汇率变动风险：公司持有部分以美元、日元及港元计算的资产，存在一定规模的进出口业务，汇率波动会对进口成本和出口价格造成影响。 焦煤-焦炭价差走低风险：公司主营产品焦炭的利润与焦煤-焦炭价差强相关，若价差持续处于底部区间甚至走弱，会直接影响公司利润。 新业务项目布局不及预期风险：公司通过布局化工新材料及氢能源业务，有望带来新的业务增长点，若项目开展不及预期，未来业绩增长或将缺乏新的动能。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 43,139.45 46,065.90 49,718.86 56,932.49 61,893.88 YoY(%) 12.25 6.78 7.93 14.51 8.71 净利润(百万元) 1,855.12 860.81 346.38 529.79 646.38 YoY(%) -29.01 -53.60 -59.76 52.95 22.01 毛利率(%) 9.91 7.22 7.31 7.37 7.41 EPS(摊薄/元) 0.42 0.20 0.08 0.12 0.15 ROE(%) 15.32 6.67 2.64 3.95 4.68 P/E(倍) 6.74 14.52 36.09 23.60 19.34 P/B(倍) 1.03 0.97 0.95 0.93 0.91 净利率(%) 4.31 2.15 0.73 0.97 1.09 资料来源：同花顺iFinD，山西证券研究所（人民币） 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 13,388.85 17,133.82 18,556.76 21,244.97 23,093.23 营业收入 43,139.4546,065.9049,718.8656,932.4961,893.88 现金 2,224.23 3,613.92 4,971.89 5,693.25 6,189.39 营业成本 38,864.1342,740.9546,083.3452,737.0957,305.05 应收票据及应收账款 861.43 976.19 1,092.41 1,250.91 1,359.92 营业税金及附加 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 预付账款 6,346.93 8,597.19 8,296.93 9,500.72 10,328.66 营业费用 985.30 1,185.06 1,174.82 1,345.27 1,462.50 存货 3,221.15 3,406.06 3,519.39 4,027.53 4,376.39 管理费用 932.93 1,060.77 1,076.75 1,252.32 1,350.93 其他流动资产 735.11 540.47 676.14 772.56 838.88 非流动资产 32,713.77 36,702.43 38,167.08 39,142.80 40,028.26 财务费用 997.25 1,349.75 1,199.31 1,281.85 1,327.80 长期投资 3,895.63 3,659.72 3,779.72 3,979.72 4,189.72 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 22,168.36 26,897.39 26,848.45 27,563.91 29,012.43 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 2,753.49 3,497.83 2,914.86 2,331.89 1,748.92 投资净收益 482.63 223.59 120.00 200.00 210.00 其他非流动资产 3,896.30 2,647.49 4,624.06 5,267.29 5,077.19 营业利润 1,842.47 -47.04 304.65 515.96 657.59 资产总计 46,102.62 53,836.25 56,723.84 60,387.78 63,121.49 其他非经营损益 361.02 728.79 100.00 100.00 100.00 流动负债 25,047.08 29,955.43 32,275.69 35,602.22 37,924.26 短期借款 12,624.24 17,509.04 19,658.31 21,084.82 21,868.67 利润总额 2,203.48 681.75 404.65 615.96 757.59 应付票据及应付账款 3,573.69 3,705.08 4,000.55 4,578.17 4,974.73 所得税 343.99 -307.80 43.10 62.99 82.92 其他流动负债 8,849.15 8,741.31 8,616.83 9,939.22 11,080.87 税后利润 1,859.49 989.55 361.54 552.97 674.67 非流动负债 8,460.52 9,408.38 9,755.10 9,755.10 9,755.10 少数股东损益 4.37 128.74 15.16 23.19 28.29 长期借款 7,604.43 8,196.60 8,543.33 8,543.33 8,543.33 归属母公司净利润 1,855.12 860.81 346.38 529.79 646.38 其他非流动负债 856.08 1,211.77 1,211.77 1,211.77 1,211.77 EBITDA 4,625.57 4,365.64 3,259.30 3,622.09 3,909.93 负债合计 33,507.60 39,363.80 42,030.79 45,357.31 47,679.36 少数股东权益 484.60 1,574.03 1,589.19 1,612.37 1,640.66 主要财务比率 股本 382.25 382.25 382.25 382.25 382.25 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 11,728.18 12,516.17 12,516.17 12,516.17 12,516.17 成长能力 留存收益 0.00 0.00 205.45 519.67 903.05 营业收入(%) 12.25 6.78 7.93 14.51 8.71 归属母公司股东权益 12,110.43 12,898.42 13,103.86 13,418.09 13,801.46 营业利润(%) -43.69 -102.55 69.