【市场聚焦】白糖：警惕政策风险

摘要 近期郑糖的表现是可圈可点的，⾃11⽉5⽇郑糖01合约触及5787元/吨后，郑糖在外盘偏弱的情况 下，逆势反弹，刺破6000元/吨的压⼒位，最⾼触及6144元。如⽕如荼的⾏情也吸引了不少资⾦参与进⼊郑糖市场，全合约持仓量由51.7万⼿短时间猛增⾄71.4万⼿，单⽇成交量最⾼达到了91.1万⼿。 图1内外盘⾛势图（元/吨）（美分/磅） 数据来源：iFind —⼴西维持丰产预期 在多空双⽅摩拳擦掌的同时，来⾃基本⾯的消息也随着糖⼚的开榨⽽到来。开榨前⼣，市场给予⼴西糖⼤幅增产的预期，由于⾼糖价刺激扩种并且全年产区降⽔充沛，预期⻝糖增产幅度可能达到80万吨之多达到700万吨。 当前阶段，⼴西已有⼤半糖⼚开榨，同⽐去年提前两周，在 ⾼糖价的刺激下，糖⼚有⾮常强的提前开榨激励。糖协公布的11⽉产销数据就佐证了这⼀现象，呈现产销双旺的情况。2024/25年制糖期截⾄11⽉，全国⻝糖产量累计为136.79万吨，同⽐增加47.79万吨；累计销糖60.9万吨，同⽐增加28.9万吨，销糖率为44.52%，同⽐增加8.57%。 但随着⼴西糖⼚开榨，隐性问题也逐渐暴露。由于四季度⼴西天⽓偏⼲，虽然有利于作物累糖，但是不利于作物单产。开榨初期部分糖⼚反馈发现⽢蔗空⼼的现象，如果产区天⽓在未来两个⽉依然偏⼲，则榨季初给予的700万吨的产量将有⾮常强的下⾏⻛险。 在⼴西⽢蔗丰产的预期下，蔗农增收是⼤概率事件。蔗农不仅仅可以获得⽢蔗丰收所带来收益，在优良品种⼤范围推⼴的前提下，优良品种⽢蔗收购价达到540元/吨，相⽐普通品种提⾼30元/吨。此外政府也会针对性的给予新植⾯积补贴和糖料蔗良种良法技术推⼴补助等政策，每亩补贴达到了330元-950元不等。以崇左为例，据央视新闻⽹报道，⼴西崇左加快糖业⾼端化、智能化、绿⾊化发展，⾛出了⼀条边疆⺠族地区⾼质量发展的“甜蜜”新路⼦。累计建成“双 ⾼”糖料蔗基地203.64万亩，坚决稳住糖料蔗种植⾯积在400万亩以上，⻝糖产量在210万吨以上。⼤⼒推⾏订单农业，带动全市93万蔗农实现⼈均种蔗年收⼊9380元，占农村居⺠⼈均可⽀配收⼊⼀半以上。 ⼆警惕政策⻛险 除了增产的消息外，近期市场所关注的焦点依然是糖浆管控政策的传⾔。糖浆问题作为2020年以来国内糖市所⾯临的最⼤的难题，⼀直扰乱市场价格并影响进⼝节奏。近期关于糖浆整治政策传⾔也带来了⾏业将解决或部分解决该问题的预期，吸引了⼤批产业外资⾦参与其中，继⽽技术资⾦跟进。这也正式为何在供应改善的阶段，郑糖盘⾯逆势上涨最 ⼤的原因。虽然⽬前政策依然未有明确且有效的⽂件落地，但可以明确的是，本次糖浆整治尝试是历年来最为严格的⼀次，展现出了⾮常强的政策意志，如果整治不及预期，不排除再出措施。其次，糖浆问题是困扰⾏业多年的难题，其中牵扯到进出⼝、税率、海关、协会、产业等多⽅⾯问题，需要协调的难度⼤、范围⼴，故政策短时间内完全管控还是有 ⼀定难度的。在政策⻛险较强的情况下，盘⾯波动放⼤，。需静待政策落地，政策⻛险为近期最⼤的⻛险因素。 观点⽅⾯，当前期货市场的交易逻辑以政策市为主逻辑，季节性集中供应压⼒为辅逻辑。在榨季初有多糖源集中供应的压⼒，现货价格将有所松动，对应基差将偏弱运⾏。糖浆近期有政策传⾔炒作，虽然具体政策实施的时间和⽅式有不确定性，但政策意志越来越强，代表有关部⻔整治问题的决 ⼼。进⼝利润⼤幅修复，外盘远⽉进⼝成本已经接近6200-6300元，对应此前盘⾯价格⾼点，盘⾯继续向上⾯临⼀定的阻⼒。由于政策⽅⾯依然具有不确定性，单边节奏操作难度较⼤，建议内外反套的套利交易策略为主。 作者简介 周航 中粮期货研究院软商品研究员 交易咨询资格证号：Z0018830 ⻛险揭⽰ 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个⼈都不得以任何⽅式修改本报告的部分或者全部内容。如引⽤、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权⼒。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实 际结果可能有很⼤不同。请投资者务必独⽴进⾏交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意⻅。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进⾏交易，或可能为其他公司交易提供服务。