流动性周度观察

流动性研究 市场研究部 2024 年 12 月9日 流动性周度观察 市场表现截至 2024.12.6 央行公开市场操作 3.0000 DR007 R007 本周（2024年11月30日-2024年12月6日）央行公开市场净回 2.5000 笼11321亿元，其中逆回购投放3541亿元，回笼14862亿元。截 2.0000 至本周五，逆回购余额3541亿元，MLF余额62390亿元。下周（2024年12月7日-2024年12月13日）逆回购到期量3541亿元。 1.50001.00000.5000 政府债发行与到期 0.0000 本周政府债融资环比上行，政府债发行6496.72亿元，到期264.93亿元，净融资（按缴款日）8025.79亿元。其中国债发行1010亿元，到期200亿元，净融资250亿元；地方政府债发行5486.72亿元， 数据来源：Wind，国新证券整理 到期64.93亿元，净融资7775.79亿元。下周政府债预计发行6036.99亿元，到期877.91亿元，净融资6996.08亿元。其中国债发行1450亿元，到期750亿元，净融资1260亿元；地方政府债发行4586.99亿元，到期127.91亿元，净融资5736.08亿元。 同业存单市场概况 本周同业存单净融资环比上行，同业存单发行4017.50亿元，到期2448.40亿元，净融资1569.10亿元从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率1.77%，较上周下行11.9bp；本周五1年期股份行存单发行利率较上周五下行11.7bp至1.74%。从二级交易来看，存单利率整体下行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五下行5bp至1.75%。9月、6月、3月、1月期AAA同业存单收益率较上周五分别变动-5bp、-5bp、-5bp、10.5bp。 资金利率变化 R利率、DR利率涨跌互现。本周DR001均值上行4.2bp至1.42%， 分析师：钟哲元 DR007均值下行8.3bp至1.64%，R001均值上行4.1bp至1.56%， 登记编码：S1490523030001 R007均值下行4.1bp至1.78%。资金分层现象有所加剧，与上周相 邮箱：zhongzheyuan@crsec.com.cn 比，R001与DR001价差下行0.1bp，R007与DR007价差上行4.2bp。票据利率整体下行。本周6月期国股转贴利率均值0.83%，较上周下行11bp，3月期国股转贴利率均值0.34%，较上周下行8bp；6月期城农转贴利率均值0.91%，较上周下行11bp，3月期城农转贴利率均值0.42%，较上周下行8bp。 投资建议 上周央行回收流动性，资金面边际收紧，货币政策发力稳增长仍是 证券研究报告 未来主线，央行将坚持支持性的货币政策立场，并继续加大逆周期 调控力度。同时，一揽子稳增长政策效果需要验证期，而经济和通胀预期的修复可能是较为长期的过程。本周重要会议的政策若超预期或将带来短期扰动，不及预期将转为利好，机构跨年配置仍是债市的主要支撑。建议关注12月政治局会议和中央经济工作会议的政策指引以及资金面的变化。总体来看，债券收益率将低位震荡，建议机构继续逢利率高点进行配置。 风险提示 1、货币政策超预期收紧； 2、财政政策发力超预期； 3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。 目录 一、央行公开市场操作4 二、政府债发行与到期4 三、同业存单市场概况5 四、资金利率变化8 五、投资建议10 六、风险提示10 图表目录 图表1：公开市场操作情况（亿元）4 图表2：政府债发行、到期和净融资情况（亿元）5 图表3：同业存单净融资变化（亿元）5 图表4：发行主体占比变化6 图表5：发行期限占比变化6 图表6：评级占比变化7 图表7：存单利率变化（%）7 图表8：存单与MLF、R007利差变化（BP）8 图表9：信用利差变化（BP）8 图表10：回购成交量变化8 图表11：回购利率周度变化（BP）9 图表12：SHIBOR利率变化（%）9 图表13：票据利率变化（%）10 一、央行公开市场操作 本周（2024年11月30日-2024年12月6日）央行公开市场净回笼11321亿 元，其中逆回购投放3541亿元，回笼14862亿元。截至本周五，逆回购余额 3541亿元，MLF余额62390亿元。下周（2024年12月7日-2024年12月13日） 逆回购到期量3541亿元。 图表1：公开市场操作情况（亿元） 数据来源：Wind，国新证券整理 二、政府债发行与到期 本周政府债融资环比上行，政府债发行6496.72亿元，到期264.93亿元，净 融资（按缴款日）8025.79亿元（上周净融资7934.50亿元）。其中国债发行1010 亿元，到期200亿元，净融资250亿元；地方政府债发行5486.72亿元，到期 64.93亿元，净融资7775.79亿元。 下周政府债预计发行6036.99亿元，到期877.91亿元，净融资（按缴款日） 6996.08亿元。其中国债发行1450亿元，到期750亿元，净融资1260亿元；地 方政府债发行4586.99亿元，到期127.91亿元，净融资5736.08亿元。 图表2：政府债发行、到期和净融资情况（亿元） 时间 发行量 到期量 净融资量 国债 地方债 国债 地方债 国债 地方债 11月30日 50.00 0.00 -50.00 12月1日 8.40 0.00 -8.40 12月2日 1543.16 5.53 0.00 3623.47 12月3日 56.00 1.00 0.00 1544.16 12月4日 450.00 923.18 0.00 56.00 12月5日 1687.38 200.00 250.00 923.18 12月6日 560.00 1277.00 0.00 1687.38 本周合计 1010.00 5486.72 200.00 64.93 250.00 7775.79 12月7日 89.04 0.00 -89.04 12月8日 0.00 0.00 12月9日 1154.28 450.00 110.00 1277.00 12月10日 1789.43 300.00 14.04 -300.00 1140.24 12月11日 1450.00 1285.68 3.00 0.00 1786.43 12月12日 357.60 21.00 1450.00 1264.68 12月13日 0.83 0.00 356.77 下周合计 1450.00 4586.99 750.00 127.91 1260.00 5736.08 资料来源：Wind，国新证券整理 三、同业存单市场概况 本周同业存单净融资环比上行，同业存单发行4017.50亿元，到期 2448.40亿元，净融资1569.10亿元（上周净融资为1460.30亿元）。 图表3：同业存单净融资变化（亿元） 数据来源：Wind，国新证券整理 从银行类型来看，股份行（26.57%）、城商行（42.63%）、农商行（7.54%） 和外资行（1.43%）发行规模占比上升，国有行（20.30%）和民营银行 （1.53%）发行规模占比回落。 图表4：发行主体占比变化 数据来源：Wind，国新证券整理 从发行期限来看，3月（19.14%）和1年（48.25%）期存单发行规模占比上升，1月（5.89%）、6月（21.58%）和9月（5.14%）期存单发行规模占比下降，本周同业存单加权发行期限8.17个月（上周6.73个月）。 图表5：发行期限占比变化 数据来源：Wind，国新证券整理 从主体评级来看，AA+（10.06%）和AA（1.51%）存单发行规模占比上升，AAA（87.91%）、AA-（0.31%）、A+（0.17%）和A（0.04%）存单发行规模占比下降。 图表6：评级占比变化 数据来源：Wind，国新证券整理 从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率1.77%，较上周下行11.9bp；本周五1年期股份行存单发行利率较上周五下行11.7bp至1.74%。 从二级交易来看，存单利率整体下行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五下行5bp至1.75%。9月、6月、3月、1月期AAA同业存单收益率较上周五分别变动-5bp、-5bp、-5bp、10.5bp。 图表7：存单利率变化（%） 数据来源：Wind，国新证券整理 本周1年期MLF同1年期AAA同业存单收益率均值利差上行11.7bp至27.4bp，1年期AAA同业存单收益率均值同R007的利差下行7.5bp至-5.8bp。从信用利差来看，本周五1年期AA+与AAA存单利差较上周五下行1.5bp、6个月AA+与AAA存单利差较上周五下行1bp。 图表8：存单与MLF、R007利差变化（bp）图表9：信用利差变化（bp） 数据来源：Wind，国新证券整理数据来源：Wind，国新证券整理 四、资金利率变化 银行间质押式回购成交量环比上行。本周银行间质押式回购成交量周均值为 8.16万亿（上周7.28万亿），隔夜成交周均值7.27万亿（上周6.27万亿），隔夜占比为89.04%（上周86.19%）。 图表10：回购成交量变化 数据来源：Wind，国新证券整理 R利率、DR利率涨跌互现。本周DR001均值上行4.2bp至1.42%，DR007均值下行8.3bp至1.64%，R001均值上行4.1bp至1.56%，R007均值下行4.1bp至1.78%。资金分层现象有所加剧，与上周相比，R001与DR001价差下行 0.1bp，R007与DR007价差上行4.2bp。 图表11：回购利率周度变化（bp） 数据来源：Wind，国新证券整理 本周SHIBOR隔夜均值为1.42%，相较于上周上行3.2bp；SHIBOR1周均值为1.63%，下行7.1bp；SHIBOR1月期均值为1.73%，下行5.6bp；SHIBOR3月期均值为1.78%，下行7.6bp。 图表12：shibor利率变化（%） 数据来源：Wind，国新证券整理 票据利率整体下行。本周6月期国股转贴利率均值0.83%，较上周下行11bp， 3月期国股转贴利率均值0.34%，较上周下行8bp；6月期城农转贴利率均值 0.91%，较上周下行11bp，3月期城农转贴利率均值0.42%，较上周下行8bp。 图表13：票据利率变化（%） 数据来源：Wind，国新证券整理 五、投资建议 上周央行回收流动性，资金面边际收紧，货币政策发力稳增长仍是未来主线，央行将坚持支持性的货币政策立场，并继续加大逆周期调控力度。同时，一揽子稳增长政策效果需要验证期，而经济和通胀预期的修复可能是较为长期的过程。本周重要会议的政策若超预期或将带来短期扰动，不及预期将转为利好，机构跨年配置仍是债市的主要支撑。建议关注12月政治局会议和中央经济工作会议的政策指引以及资金面的变化。总体来看，债券收益率将低位震荡，建议机构继续逢利率高点进行配置。 六、风险提示 1、货币政策超预期收紧； 2、财政政策发力超预期； 3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。 投资评级定义 公司评级 行业评级 强烈推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在15%以上 看好 预期未来6个月内行业指数优于市场指数5%以上 推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在5%到15% 中性 预期未来6个月内行业指数相对市场指数持平 中性 预期未来6个月内股价相对市场基准指数变动在-5%到5%内 看淡 预期未来6个月内行业指数弱于市场指数5%以上 卖出 预期未来6个月内股价相对市场基准指数跌幅在15%以上 免责声明 钟哲元，在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。 本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿