中国通胀系列八：价格动力暂不强，逆周期预期上升

核心观点

• CPI：中游继续挤压，核心价格企稳
  • 11月CPI同比上涨0.2%（连续两个月回落），主要受食品价格同比超季节性放缓驱动，服务价格增速不变。
  • 食品价格中，鲜活食品价格超季节性回落；服务价格中，交通燃料、旅游和中药价格回落显著。
• PPI：同比降幅收窄，中游价格改善
  • 11月PPI同比下降2.5%（较10月改善0.4个百分点），建筑需求改善带动钢材、水泥价格回升。
  • 中游价格同比降幅收窄，采掘和加工均改善0.2个百分点，原料改善1.1个百分点。
  • 耐用消费品同比降幅收缩0.4个百分点，有效需求逐步改善。
• 价格剪刀差
  • CPI/PPI剪刀差收敛至2.7%，财政增量政策落地减少供给约束。
  • PPI/PPIRM剪刀差持平，有色价格上涨支撑原物料价格，但无法抵消黑色材料、建筑材料及燃料价格回落压力。
  • 地产链负面影响仍需关注，CPI非食品价格增速动能不足，下游消费放缓影响开始向上游传导。
• 未来关注点
  • 地缘不稳定性对上游能源价格的影响。
  • 央行增持黄金驱动的信用改善对内循环商品的政策缓释空间。

关键数据

• CPI
  • 环比下降0.6%，同比上涨0.2%。
  • 核心CPI环比下降0.1%，同比上涨0.3%。
  • 食品价格同比上涨1.0%（回落1.9个百分点），鲜菜、猪肉价格回落。
  • 非食品价格持平，能源价格下降3.8%。
• PPI
  • 环比上涨0.1%，同比下降2.5%。
  • 生产资料价格环比上涨0.1%，生活资料价格持平。
  • 中游价格同比降幅收窄，原料价格改善1.1个百分点。
  • 耐用消费品同比降幅收缩0.4个百分点。

研究结论

• 价格剪刀差收敛显示财政增量政策有助于缓解供给压力，但地产链负面影响仍需关注。
• 未来需关注地缘风险和央行政策对价格的影响。