锌周报：多空因数交织 锌价高位震荡

2024年12月9日 多空因数交织锌价高位震荡 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kxj@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 上周沪锌主力期价重心小幅上移。宏观面看，美国初期失业金人数超预期增加，美元先抑后扬，高位调整态势未改，对锌价压力减弱。国内财新制造业延续扩张但服务业恢复缓慢，市场等待国内重要会议。 基本面看，原料锌矿供应延续边际改善，周度国产矿加工费环比增加50元/金属吨至1650元/金属吨，进口矿加工费持平于-40美元/吨。11月精炼锌产量环比小增，略超预期，12月在原料改善及年底冲量影响下，月度供应预计达53.65万吨，同比仍有较大降幅。沪伦比价修复，现货锌锭进口亏损收窄至250元/吨附近，供应压力小幅增加。消费端看，初端企业开工率环比涨跌互现，天津环保及利润因素影响部分小型镀锌企业生产，出口订单边际减少，但大型镀锌企业开工保有韧性；小五金汽配订单改善，地产箱包类订单无改善；锌价高位侵蚀企业利润，部分氧化锌企业下调开工。然而市场货源较为紧缺，库存也持续回落至0.95万吨的较低水平。 整体来看，美国非农就业数据超预期，但幅度有限，美联储12月降息与否仍存不确定性，市场等待本周通胀数据指引。下游消费存仍性，库存维持较低水平支撑锌价，但锌矿及精炼锌供应边际恢复，锌锭进口亏损收窄，进口预期略增强，库存进一步下滑空间或有限，难继续推动锌价上涨。短期多空因数交织，锌价维持高位震荡。 策略建议：观望或高抛低吸 风险因素：国内政策不及预期，消费超预期下滑 一、交易数据 上周市场重要数据 合约 11月29日 12月6日 涨跌 单位 SHFE锌 25200 25495 295 元/吨 LME锌 3108.5 3072 -36.5 美元/吨 沪伦比值 8.11 8.30 0.19 上期所库存 76984 52983 -24001 吨 LME库存 276850 278850 2000 吨 社会库存 10.35 9.4 -0.95 万吨 现货升水 30 480 450 元/吨 注:(1)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (2)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 上周沪锌主力ZN2501合约期价震荡重心小幅上移，最终收至25495元/吨，周度涨幅1.17%。周五夜间震荡偏弱，收至25335元/吨。伦锌震荡偏强，最终收至3072美元/吨，周度跌幅1.17%。 现货市场：截止至12月6日，上海0#锌主流成交价集中在26000~26335元/吨，对2501合约升水510-610元/吨。宁波市场主流品牌0#锌成交价在26010~26295元/吨左右，对2501合约报价升水570元/吨，对上海现货升水60元/吨。广东0#锌主流成交于25860~26185元 /吨，对2501合约报价升水420~460元/吨，对上海现货贴水80元/吨，沪粤价差扩大。天津市场0#锌锭主流成交于25870~26160元/吨，0#锌普通对2412合约报贴水20到升水30 元/吨附近，津市较沪市贴水70元/吨。总的来看，上海市场货源未见改善，贸易商惜售，升水抬升，其他地区高价抑制消费，升贴水小幅波动。 库存方面，截止至12月6日，LME锌锭库存278850吨，周度增加2000吨。上期所库 存52983吨，较上周减少24001吨。截止至12月5日，社会库存为9.4万吨，较周一减少 0.52万吨，较上周四减少0.95万吨。上海、广东、天津三地均录减，主因周内仓库到货较少，叠加下游维持刚需采购。 宏观方面，美国11月季调后非农就业人口增加22.7万人，为2024年3月以来最大增 幅。预期20万人，前值由1.2万人修正为3.6万人。9月份非农新增就业人数从22.3万人 修正至25.5万人；10月份非农新增就业人数从1.2万人修正至3.6万人。修正后，9月和 10月新增就业人数合计较修正前高5.6万人。11月失业率录得4.2%，为2024年8月以来新高。预期4.2%，前值4.1%。市场预计12月美联储降息的可能性为85%，而就业报告发布 前为67%。11月美国ISM制造业PMI较10月回升1.9至48.4，高于市场预期47.6；非制造业PMI则较10月回落3.9至52.1，仍处于荣枯线之上，为6月以来首次下降。 美联储主席鲍威尔表示，经济增长比9月美联储首次降息时预期的强劲，通胀略有上升，美联储在寻找中性利率水平时可以在降息方面更谨慎点；现在判断特朗普关税等政策对经济和利率前景的影响为时过早；并且排除了特朗普上台后出现所谓“影子美联储主席”的可能性。 11月财新中国制造业PMI录得51.5，高于10月1.2个百分点，已连续两个月位于扩张区间。服务业PMI录得51.5，较10月下降0.5个百分点。 上周沪锌主力期价重心小幅上移。宏观面看，美国初期失业金人数超预期增加，美元先抑后扬，高位调整态势未改，对锌价压力减弱。国内财新制造业延续扩张但服务业恢复缓慢，市场等待国内重要会议。基本面看，原料锌矿供应延续边际改善，周度国产矿加工费环比增加50元/金属吨至1650元/金属吨，进口矿加工费持平于-40美元/吨。11月精炼锌产量环比小增，略超预期，12月在原料改善及年底冲量影响下，月度供应预计达53.65万吨，同比仍有较大降幅。沪伦比价修复，现货锌锭进口亏损收窄至250元/吨附近，供应压力小幅增加。消费端看，初端企业开工率环比涨跌互现，天津环保及利润因素影响部分小型镀锌企业生产，出口订单边际减少，但大型镀锌企业开工保有韧性；小五金汽配订单改善，地产箱包类订单无改善；锌价高位侵蚀企业利润，部分氧化锌企业下调开工。然而市场货源较为紧缺，尤其是上海地区，导致现货升水由小贴水转升水，库存也持续回落至0.95万吨的较低水平。 整体来看，美国非农就业数据超预期，但幅度有限，美联储12月降息与否仍存不确定性，市场等待本周通胀数据指引。下游消费存仍性，库存维持较低水平支撑锌价，但锌矿及精炼锌供应边际恢复，锌锭进口亏损收窄，进口预期略增强，库存进一步下滑空间或有限，难继续推动锌价上涨。短期多空因数交织，锌价维持高位震荡。 三、行业要闻 1、SMM：11月精炼锌产量50.98万吨，环比增加0.16万吨，同比降幅11.95%，高于预期值，预计12月产量53.65万吨，环比增加2.67万吨，同比降幅9.2%，因检修炼厂复产及部分炼厂年底提产，全年精炼锌产量同比降幅超6%。 2、McIlvennaBay铜锌矿的建设最新情况，该矿将于2025年第四季度开始投产，根据2022年可行性预估，该矿地下矿山的寿命为18年。平均年产量为3450万磅铜和 5860万磅锌（相当于2.658万吨锌），以及17500盎司黄金和435200盎司白银。 四、相关图表 图表1沪锌伦锌价格走势图 元/吨SHFE锌收盘价 LME3个月锌收盘价 28000 26000 24000 22000 20000 2023-05-01 2023-07-01 2023-09-01 2023-11-01 2024-01-01 2024-03-01 2024-05-01 2024-07-01 18000 美元/吨 3600 3100 2600 2100 1600 9.5 9 8.5 8 7.5 7 6.5 2024-09-01 2024-11-01 6 图表2内外盘比价 内外比价 2021-10-22 2022-01-22 2022-04-22 2022-07-22 2022-10-22 2023-01-22 2023-04-22 2023-07-22 2023-10-22 2024-01-22 2024-04-22 2024-07-22 2024-10-22 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表3现货升贴水 元/吨平均价:0#锌锭升贴水(99.995%):上海:上海金属网 1400 1200 1000 800 600 400 200 2020-10-28 2021-02-28 2021-06-30 2021-10-31 2022-02-28 2022-06-30 2022-10-31 2023-02-28 2023-06-30 2023-10-31 2024-02-29 2024-06-30 2024-10-31 0 -200 -400 美元/吨 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 2023-06-23 -80 图表4LME升贴水 LME锌(现货/三个月):升贴水 2023-08-23 2023-10-23 2023-12-23 2024-02-23 2024-04-23 2024-06-23 2024-08-23 2024-10-23 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表5上期所库存图表6LME库存 元/吨 30000 28000 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 2020-10-20 2021-02-20 2021-06-20 2021-10-20 2022-02-20 2022-06-20 2022-10-20 2023-02-20 2023-06-20 2023-10-20 2024-02-20 2024-06-20 2024-10-20 10000 上期所锌库存上期所锌收盘价 吨 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 美元/吨 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2021-11-09 2022-02-09 2022-05-09 2022-08-09 2022-11-09 2023-02-09 2023-05-09 2023-08-09 2023-11-09 2024-02-09 2024-05-09 2024-08-09 2024-11-09 1500 LME锌库存LME3个月锌收盘价 吨 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表7社会库存 万吨 周度变化 社会库存 40 35 30 25 20 15 10 5 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 0 126 10 5 8 64 43 22 0 -21 -40 图表8保税区库存 万吨保税库锌锭库存 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 元/金属 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2015-12 2016-07 2017-02 2017-09 2018-04 2018-11 2019-06 2020-01 2020-08 2021-03