黑色策略报告

撰写人：刘森 从业号：F3076147交询号：Z0020799 审核人：马琳从业号：F0280068交询号：Z0012134 黑色周度策略报告 2024年12月8日 期货交易咨询业务资格：证监许可[2012]38号 免责声明 1、宏观：海外暂无明显扰动，国内博弈预期走势 海外短期对市场影响，来自于12月份的美联储是否继续降息。美联储利率短期走势整体对黑色市场的影响相对偏下，而“特朗普2.0”已部分交易在对明年黑色整体需求转弱中。从特朗普任命的人员去看，对海外任命人员选择偏温和，对内任命人员偏强硬。其政治手腕更加成熟，对外偏筹码谈判，对国内偏强势改革。过度交易明年美国对中国影响，也有变成预期差的可能性。 从国内市场情绪看，对12月会议预期有所转弱。从国内产业看，钢厂订单暂时维持，需求季节性转弱，钢厂临近累库，但短期压力不大。多头多的是低库存下的潜在价格弹性，以及淡季下的需求韧性；空头空的明年的需求转弱预期，以及原料过剩之后的成本下移。 从交易逻辑看，当前空头已把未来的几项重要预期全部交易了进去，主要是需求及成本转弱。多方更多是偏向现实的支撑交易，并未过分交易未来一直到明年“两会”可能出现的政策好转。而原料的过剩度，跟绝对价格是直接相关联的，01合约上的仓单博弈交易，不能持续交易到05合约。在近期加速移仓之后，交易重心逐渐转向05合约，空头预期方面的交易过半，向下交易的性价比逐渐下降。即向下做空，形成预期差的概率在增加。 2、成材：淡季需求存韧性，供需矛盾不充分 短期钢材需求并未转弱，钢厂热卷订单基本在半个月左右，螺纹铁水转产后短期也处于去库中。出口数据高位震荡，内外需求韧性十足。五大材产量转向非五大材，五大材与非五大材都无累库压力。螺纹盘面跌至电炉谷电成本，继续下跌则减产概率加大；长流程钢厂铁水转产后，短期保现金流生产为主。 当前全面转向淡季，大型国企对于钢厂的授信调降，持货意愿长期偏低，市场反复交易市场主体无冬储意愿。在今年春节偏早，专项债投放年尾集中释放下，明年开工时间和形成工作量时间均同比要早。2025年钢厂累库周期较2024年少2周左右，在此之下若贸易商冬储量偏低，年后钢厂话语权则相对偏强。而多方在“特朗普2.0”预期下，多方对明显需求预期也不敢过于乐观，市场并未对12月经济会议可能的利好进行交易。 现实角度观察，全口径钢材绝对库存持续走低，钢材库销比好于去年。在此背景下，产业端矛盾不足，利空博弈主要在01仓单上，盘面若过度悲观下行，则考虑3200附近买入05合约。 数据来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 3、原料：铁水高位波动，负反馈难持续 市场抢跑交易2025年原料平衡表过剩，未来累库预期下的负反馈行情。当下铁矿和焦煤能匹 配接近240万吨左右的铁水，原料难以出现供应缺口。 铁矿石方面，基差走强，Pb粉的流动性问题仍然没有解决，虽然港存不缺，但是可销售的中品不足，叠加人民币汇率问题，铁矿短期存在一定阶段性的支撑。不过工厂在利润收缩下，当前采购偏谨慎，大多工厂采购日耗为主，以美金货过冬的钢厂已经提前进行了部分采购，使用现货过冬的工厂还没有开始采购。 近两周澳巴发运延续减量态势，在一定程度上缓解了铁矿的供应压力。铁矿2025年增产项目 主要集中在下半年，在海外铁水回升下，估值支撑仍偏共识交易。跌破95美金（折合人民币770 元左右）以后，冬储买入的意愿会慢慢加强，投机部分在接近90美金（折合人民币730元左右）以后买入情绪则快速转强。 数据来源：路透社、一德期货黑色事业部 煤焦方面，焦炭第4轮提降即将落地，01焦炭盘面已反应第4轮价格落地后的仓单价格。虽然钢厂焦炭库存中性偏低，但钢材近期利润有所收缩，对原料的打压意愿有所增加。焦煤方面， 部分煤种现货接近年内新低，焦炭通过焦煤下跌，目前有一定盈利空间，开工率将维持高位震荡，供需维持小幅宽松，但在钢厂未补库之下此产量相对合理。 煤矿临近一年一度的元旦前减产检修时间，焦煤国内供应后续有收缩的预期，蒙煤进口本周末开始出现快速下滑。焦煤的供需存在一定改善的迹象，虽然仍有01仓单博弈的情况，但下周面 临加速移仓，在移仓到05合约后，焦煤过剩交易也接近尾声。 日期 煤企开工率煤炭产量进口 保供 精煤供应焦煤可满足铁水钢联铁水焦煤供 131.5352164.0240.0 2024/11/22 90.38% 2024/11/29 89.99% 2024/12/6 90.23% 2024/12/13 89.70% 2024/12 130.9352163 131.335 数据来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 整体去看原料需求尚可，在原料有一定阶段性减量的预期下，负反馈逻辑持续性存疑。市场博弈属性仍强，但现实逻辑难以支持原料不断坍塌。而经济会议预期空头博弈交易相对提前，谨慎观察是否有预期差的出现，改变钢厂原料补库的节奏变化。 4、双硅：合金补库显现，再次考验支撑 硅锰：11月铁合金在线91.48万吨，环比增加0.54万吨，12月产量预计仍维持90万吨以上，粗钢静态需求在81万吨左右，12月钢厂开始出现补库动作。按照即期原料计算宁夏全成本利润-150元/吨，现金流仍未亏损。锰硅厂库存在近期稳中小涨，期现开始具备出货性价比。锰矿12月到港量环比减少，锰矿冬季补库仍在进行，合金厂补库接近尾部，锰矿向上弹性空间不大。内蒙出厂全成本即期换算仓单价格在6320一线。锰硅产量偏高，非粗钢需求有增加，利好锰矿支撑。但锰硅整体供应仍无明显缺口，在供需结构逆转前，向上空间不足，向下成本存在支撑，6200-6500大区间震荡运行为主。 数据来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 硅铁：11月铁合金在线硅铁产量50.68万吨，环比增加1.23万吨，预计12月产量50万吨附 近，供应约有4万吨过剩。本周榆林大矿块煤小幅下移，日均产量17.08万吨，环比减0.24万吨； 兰炭库存85.05万吨，环比增18.53万吨。12月钢厂补库时间临近，硅铁库存中性，需求会部分对冲供应宽松。硅铁厂低价销售意愿不强，但套保意愿则增加。硅铁成本偏刚性，兰炭有小幅下移预期，空间绝对值受限。硅铁短期依然跟随黑色整体情绪波动为主，硅铁仓单偏少，在新仓单增加前，盘面6200位置买入意愿偏强，预计硅铁6200-6500区间波动为主。 5、总结：交割博弈临收尾，预期交易再平衡 盘面在近期加速移仓之后，交易重心逐渐转向05合约，空头预期方面的交易过半，向下交易的性价比逐渐下降。即向下做空，形成预期差的概率在增加。01合约的利空主要围绕交割博弈，在移仓结束后交易逻辑也将重回明年需求及成本的平衡点。在近两个月集中释放专项债发行，以及经济导向完全转变后，2025年初的实际工作量较往年落地更早。我们倾向，交割博弈打出低点后的买入为主。 6、策略建议： 关注螺纹05合约3200以及铁矿05合约740一线买入机会。 免责声明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可[2012]38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。