流动性周报：货币政策放松利率引导了吗？

货币政策放松利率引导了吗？

• 11月最后一周债券收益率大幅下行，10年期国债逼近2.0%关口，市场关注货币政策态度。
• 央行近期对长期收益率表态偏少，但汇率和利率几乎同时突破关键点位（如11月末10年期国债逼近2.0%，人民币汇率接近7.3）。
• 近期货币政策对汇率引导放松，汇率弹性增强，但框架维度汇率权重增加，短期引导放松可能是提前释放贬值压力。
• 汇率压力高峰可能尚未到来，年初降息概率不高，12月和明年1月美联储降息后或更合适。
• 央行对利率引导可能回归，以维持利率下行空间，岁末年初不宜预期过低点位。
• 10年期国债下行空间参考同业存单，当前1.9%附近可能是年末行情长债下行空间。
• 历史统计显示，今年11月-12月10年期国债累计下行幅度已超历史中性区间，后续下行空间有限。
• 关注央行预期引导信号释放窗口：12月中旬落实部署会议、12月末货币政策例会、明年初年度会议、1月中金融数据发布会。

资金面：跨月后资金面有所收敛

• 跨月后资金价格边际收敛，R007和DR007上周均值分别上行4BP和下行8BP。
• 资金分层小幅收敛，R007和DR007利差全周震荡区间上行至10-18BP。

流动性跟踪：地方债供给高峰逐渐过去

• 央行上周净回笼资金11321亿，逆回购余额降至3541亿。
• 上周政府债券净缴款7995亿，下周地方债净融资规模降至5825亿，供给高峰已过。
• 12月缴税规模预计环比回升约2400亿至1.1万亿。

机构行为：月初大行和货基融出双双回升

• 上周大行净融出日均余额环比回升0.5万亿至4.9万亿。
• 货币基金净融出日均余额环比回升0.6万亿至2.3万亿。

同业存单：年内存单到期规模约在1.8万亿

• 上周存单发行6051亿，净融资3532亿，未来三周到期规模分别3674亿、7119亿和7027亿。
• 6个月以上存单发行占比回升至58.1%，加权发行期限至8.6个月。
• 1Y AAA存单收益率当前在1.73%左右。

风险提示

• 流动性超预期收紧。