宏观利率图表207：美国风景“独好”

期货研究报告|宏观周报2024-12-07 美国风景“独好” ——宏观利率图表207 研究院宏观组 研究员 徐闻宇 021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 全球市场和经济的分化日益显著，一方面是美股、比特币的新高，另一方面是亚洲、欧洲市场的压力；一方面是韩国、法国、南美和非洲地区的不稳定，另一方面是美国对外政策的“大棒”。在这分裂的环境中，我们认为操作上继续保持谨慎，关注风险。 核心观点 ■市场分析 国内：短期改善。1）货币政策：央行修订后的M1将同时包括企业和居民活期存款，11月央行增持黄金5吨。2）宏观政策：财政部起草《关于政府采购领域本国产品标准及实施政策有关事项的通知（征求意见稿）》；新华社表示破除“增速崇拜”，中国经济增长在5%左一点或是右一点，都可以接受；稳住楼市、股市两个“风向标”，加强重点领域风险防范应对。3）对外政策：中国商务部表示原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国�口；四大行业协会表示美国芯片不再可靠、安全，中国企业应谨慎采购；美国商务部发布了新的对华半导体�口管制措施。4）行业政策：广州、宁波、无锡、杭州等多地上调房贷利率下限。5）经济数据：11月财新服务业PMI51.5，制造业PMI升至51.5，创五个月新高。 海外：继续狂欢。1）货币政策：鲍威尔表示美联储可以“更谨慎点”降息；美联储穆萨莱姆表示最早可能本月暂停降息；美联储褐皮书显示美国大部分地区的经济活动略有增长；日本央行植田和男上周“放风”加息“即将到来”。2）宏观政策：OPEC+增产计划推迟至明年4月；美参议院共和党确定明年立法次序，先边境、能源，后税收。3）经济数据：美国11月ISM服务业指数从10月的56降至52.1，制造业PMI48.4，创今年6月以来最高水平，11月非农新增22.7万，失业率升至4.2%，11月ADP新增就业14.6万人，10月JOLTS职位空缺774.4万人，预期751.9万人。4）风险因素：韩国总统尹锡悦深夜宣布“紧急戒严”，韩国央行宣布将增加短期流动性，并根据实际需要采取措施稳定外汇市场；1962年以来法国政府首次因不信任投票而被推翻。 ■策略 全球：买入美元（+DXY），卖�美债（-TU）； 国内：战略性做陡收益率曲线（+2×TS2503-1×T2503）。 ■风险 地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 一周宏观关注3 全球宏观图表5 总量：经济预期反弹，库存预期反弹，产能预期放缓5 结构：PMI↑·CPI↓·消费↑·进口↓·出口↓·M2↓6 利率预期图表9 宏观流动图表10 图表 图1:11月非农就业增速（左）和薪资对比（右）丨单位：%PCT3 图2:实际经济周期和预期经济周期对比5 图3:预期经济周期和利率周期对比5 图4:美国库存周期低位，预期值反弹5 图5:中国库存周期低位，预期值反弹5 图6:美国期限利差（2S10S）收敛5 图7:中国期限利差（2S10S）波动收敛5 图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数增加1次9 图9:十一国利率预期变化丨单位：BP9 图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP10 图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP10 图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP10 图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP10 图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP10 图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%11 图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%11 图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%11 图20:港元远期利率协议期限结构丨单位：%11 表1:一周宏观交易日历4 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.16 表3:全球主要经济体通胀横向对比丨基期=2010.16 表4:全球主要经济体消费横向对比丨基期=2010.17 表5:全球主要经济体进口横向对比丨基期=2010.17 表6:全球主要经济体�口横向对比丨基期=2010.18 表7:全球主要经济体货币横向对比丨基期=2010.18 一周宏观关注 一周宏观图表：美国劳动力市场。 招聘和空缺：电子行业新增招聘增多，IT和服务业职位缺口反弹。1）截止2024年11 月，招聘计划月均小幅回落至6.21万人，较10月均值回落0.04万人，而在2021年时 为12.7万人（2019年时为10.4万人），显示�受到飓风影响，服务业就业短期略有放 缓。2）截止2024年10月，修正后的非政府部门职位空缺数升至686.8万，但相比较 2022年1000万以上的高点持续放缓（其中建筑业缺口降至24.9万人）。 非农就业：就业增量回升至20万以上，总量增速上修至1.45%，政府就业增速较快。1）从就业总量，截止2024年11月，新增非农就业增加22.7万，其中政府增加3.3万，企 业增加19.4万。2）从行业结构，教育保健和酒店新增7.9万和5.3万，保持相对高的增 量，信息服务业从10月的减少0.6万改善至就业人数持平。3）从失业率，11月失业率 �现0.1pct的回升，而新增就业高体现�更多人主动进入到劳动力市场求职，兼职增加 6.4万。4）从就业结构，除西班牙或拉丁裔（67%）外就业率均回落。 图1:11月非农就业增速（左）和薪资对比（右）丨单位：%pct 非农就业增速企业政府(右轴) 信息金融商业服务教育健康 6 5 4 3 2 1 202220232024 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 8 6 4 2 0 202220232024 数据来源：iFinD华泰期货研究院 一周宏观日历：美联储议息会议前，非美央行落地利率决议。 本周将有欧央行、瑞士央行、加拿大央行、巴西央行进行利率决议，值得重点关注。在上周，我们注意到全球地缘不确定性再次上升，韩国的临时戒严，格鲁吉亚的动乱，德国和法国政府相继进入到不稳定状态，都体现了全球经济并不是在一个上升潮之中，虽然美股和比特币两项美元资产继续新高。在这一背景下，非美央行如何应对这种不确定性值得我们关注，上周欧央行已经向市场释放了降息的必要性，前瞻性的看下未来的风险，而非顾虑于当下的通胀水平。 表1:一周宏观交易日历 7:50 日本 三季度GDP(年化环比) 季 0.9% - 11月CPI(同比) 月 0.3% - 12/9 9:30 中国 - 11月PPI(同比) 月 -2.9% - 23:00 美国 10月批发库存(环比) 月 0.2% - 11:00 中国 11月出口(美元同比) 月 12.7% - 12/10 15:00 德国 11月CPI(同比) 月 2.2% - 11:30澳洲联储议息会议 21:30 美国 三季度非农成本(环比) 月 1.9% - 7:50 日本 11月PPI(同比) 月 3.4% - 16:00 南非 11月CPI(同比) 月 2.8% - 20:00OPEC月报/22:45加拿大央行议息会 12/11 20:00 30年固定抵押贷款利率 周 6.69% - 议 美国 21:30 11月CPI(同比) 月 2.6% - 3:00 11月美国政府预算(亿美元) 月 -2570.0 - 5:30巴西央行议息会议/16:30瑞士央行议 12/12 美国 首申失业金人数(万人) 月 22.4 - 21:30 息会议/21:15欧央行议息会议 11月PPI(同比) 月 2.4% - 7:50 日本 四季度短观大型制造业景气指数 月 13.0 - 15:00 英国 月 -0.5% - 10月工业产出(环比) 欧元区 月 -2.0% - 12/13 11月M2(同比) 月 7.5% -- 中国 11月新增信贷(亿元) 月 5000 - 11月新增社融(亿元) 月 14000 - 21:30美国 11月进口物价指数(环比) 月 0.3% - 18:00 资料来源：investing华泰期货研究所 全球宏观图表 总量：经济预期反弹，库存预期反弹，产能预期放缓 图2:实际经济周期和预期经济周期对比图3:预期经济周期和利率周期对比 全球景气周期经济预期波动周期全球利率周期经济预期波动周期 0.51.0 0.5 0.00.0 -0.5 -0.5 2023202420252026 -1.0 20232024202520262027 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图4:美国库存周期低位，预期值反弹图5:中国库存周期低位，预期值反弹 标普500同比威尔希尔5000同比库存(右轴)沪深300同比中证500同比产成品库存(右轴) 40 30 20 10 0 -10 -20 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 2023202420252026 20 10 0 -10 -20 -30 12 10 8 6 4 2 0 2023202420252026 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图6:美国期限利差（2s10s）收敛图7:中国期限利差（2s10s）波动收敛 美债期限利差(左轴，BP)美国产能利用率(%)中债期限利差(左轴,BP)中国产能利用率(%) 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 77 78 79 80 2023202420252026 8073 70 74 60 5075 40 76 30 2077 2023202420252026 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 结构：PMI↑·CPI↓·消费↑·进口↓·出口↓·M2↓ 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.1 2023 2024 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 全球 -1.2 -1.0 -1.1 -0.7 -0.5 -0.4 -0.5 -0.3 -0.3 -0.8 -0.8 -1.2 -0.9 -0.7 美国 -1.6 -1.6 -1.5 -1.1 -1.3 -0.8 -1.0 -1.1 -1.2 -1.6 -1.5 -1.5 -1.6 -1.2 中国 -0.6 -0.7 -0.9 -0.8 -0.9 0.1 -0.1 -0.6 -0.6 -0.7 -0.9 -0.5 -0.3 -0.2 欧元区 -1.6 -1.4 -1.4 -1.0 -1.0 -1.1 -1.1 -0.8 -1.1 -1.1 -1.1 -1.3 -1.1 -1.2 日本 -0.7 -0.9 -1.0 -1.0 -1.3 -0.9 -0.4 -0.1 -0.2 -0.6 -0.3 -0.4 -0.5 -0.6 德国 -1.7 -1.4 -1.3 -1.0 -1.4 -1.5 -1.4 -1.0 -1.3 -1.3 -1.4 -1.7 -1.3 -1.3 法国 -1.7 -1.7 -1.8 -1.6 -0.7 -0.9 -1.1 -0.9 -1.1 -1.4 -1.4 -1.3 -1.3 -1.6 英国 -1.8 -1.2 -1.5 -1.2 -1.2 -0.5 -0.8 -0.3 -0.4 -0.1 0.0 -0.3 -0.6 -1.0 加拿大 -0.6 -0.4 -1.7 -0.3 0.0 0.8 1.2 0.3 0.8 -0.2 -0.8 -0.3 -0.6 - 韩国 0.0 0.0 0.0 0.5 0.3 0.0 -0.2 0.7 0.9 0.6 0.8 -0.