原油周报：欧佩克会议后油价走势偏弱

期货研究报告|原油周报2024-12-08 欧佩克会议后油价走势偏弱 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 市场分析 上周欧佩克会议尘埃落定，会议不�所料将增产推迟一个季度，同时将复产周期拉长至18个月，较原计划能加了6个月，意味着增产脚步更加缓慢，我们认为欧佩克的限产计划更多是一种软约束，欧佩克国家的实际产量情况取决于各成员国的限产执行情况，虽然近期伊拉克、哈萨克斯坦通过油田检修等手段压低了产量，但2025年由于有新的油田项目投产与扩建，伊拉克、哈萨克斯坦、阿联酋等国家的限产执行率依然堪忧，而俄罗斯如果未来制裁解除也有增产空间，欧佩克的限产协议绝大部分由海湾产油国沙特、科威特来承担，但沙特原油产量与�口今年全年来看已经处于历史低位，降无可降，我们对欧佩克供应的判断是，虽然增产计划推迟，但全年欧佩克供应将会同比增加，增加幅度大约在50万桶/日，如果伊拉克库尔德地区的原油�口恢复，还 有望再增加约45万桶/日的供应，潜在的不确定性主要在伊朗供应，特朗普上台后将会对伊朗再度展开极限施压政策，虽然市场有观点认为川普的打压下伊朗石油供应将会损失50至80万桶/日，但与2018年不同的是，伊朗石油贸易在经历了美国多轮制裁后已经形成了反制裁闭环，想要压低伊朗石油�口最终还是要看中国脸色，因此，伊朗石油�口相对2018年具有较强的制裁韧性，由于地缘政治而受到的供应损失量级未必有市场预期的这么大，委内瑞拉与伊朗的情况类似，虽然特朗普可以收回雪佛龙等石油公司的作业许可证，但委内瑞拉的原油�口也不会�现大幅下降，总体来看，明年欧佩克已经无力通过减产来对冲较大的非欧佩克供应增量，而潜在的制裁断供量也不会非常大，全球原油供应增加同比大约在150-200万桶/日，而炼厂加工量增长不 超过100万桶/日，成品油消费量同比增长不超过50万桶/日，明年将会�现显著的供应过剩。 市场对欧佩克的会议反应也较为平淡，会议当天油价基本收平，周五油价明显走弱，我们认为欧佩克此次会议依然是走了“温水煮青蛙”路线，对于原油市场的问题只能是治标不治本，把球往后踢，通过压缩市场份额来托底油价的策略正在失效，因为限产导致需要更高的财政平衡油价，而需求疲软与非欧佩克供应增长推动油价处于低位，现实油价永远无法靠近财政平衡油价，从而陷入越限产油价越低，离财政平衡油价目标越来越远的死循环，最终会有越来越多产油国退�限产或者作弊，最终导致这一计划失败或者有名无实。 ■策略 短期维持观望，中期维持偏空配置 ■风险 下行风险：沙特彻底放弃限产保价大幅增产，宏观黑天鹅事件 上行风险：中东冲突升级导致供应大规模中断或者主要运输线路受阻 目录 原油远期曲线、月差与地区价差：4 CFTC持仓变动：5 高频库存：6 图表 图1:NYMEXWTI原油期货远期曲线丨单位：美元/桶4 图2:ICEBRENT原油期货远期曲线丨单位：美元/桶4 图3:NYMEXWTI近月跨期价差丨单位：美元/桶4 图4:ICEBRENT远月跨期价差丨单位：美元/桶4 图5:WTI-BRENT价差丨单位：美元/桶4 图6:BRENTDUBAIEFS丨单位：美元/桶4 图7:原油基金净多持仓丨单位：份合约5 图8:成品油基金净多持仓丨单位：份合约5 图9:NYMEXWTI原油持仓结构丨单位：份合约5 图10:ICEBRENT原油持仓结构丨单位：份合约5 图11:WTI原油基金持仓结构丨单位：份合约5 图12:BRENT原油基金持仓结构丨单位：份合约5 图13:美国商业原油库存丨单位：千桶6 图14:美国成品油库存丨单位：千桶6 图15:西北欧成品油库存丨单位：千吨6 图16:新加坡成品油库存丨单位：千桶6 图17:全球原油浮式库存丨单位：千桶6 图18:西北欧原油库存丨单位：千桶6 原油远期曲线、月差与地区价差： 图1:NymexWTI原油期货远期曲线丨单位：美元/桶图2:ICEBrent原油期货远期曲线丨单位：美元/桶 2024/12/82024/12/12024/11/82024/12/82024/12/12024/11/8 7276 7074 6872 70 66 68 64 66 6264 09/2027 04/2027 11/2026 06/2026 01/2026 08/2025 03/2025 6062 60 03/202508/202501/202606/202611/202604/202709/202702/2028 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:NymexWTI近月跨期价差丨单位：美元/桶图4:ICEBrent远月跨期价差丨单位：美元/桶 WTI1-2行价差WTI1-3行价差 Brent1-2行价差Brent1-3行价差 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 2023/12 -1 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 2024/11 -1 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 2024/11 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:WTI-Brent价差丨单位：美元/桶图6:BrentDubaiEFS丨单位：美元/桶 WTI-Brent价差Brent-Dubai价差 04 -13.5 -23 -32.5 -42 1.5 -51 -60.5 -70 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 2024/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 2024/11 -8-0.5 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PVMBloomberg华泰期货研究院 CFTC持仓变动： 图7:原油基金净多持仓丨单位：份合约图8:成品油基金净多持仓丨单位：份合约 WTIBrentRBOBULSDGasoilICEWTI 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 -50000 2022/122023/042023/082023/122024/042024/08 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 -100000 2022/122023/042023/082023/122024/042024/08 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 图9:NymexWTI原油持仓结构丨单位：份合约图10:ICEBrent原油持仓结构丨单位：份合约 基金净多套保净空掉期净其他净基金净多套保净空其他净掉期净 400000 300000 200000 100000 0 -100000 -200000 -300000 -400000 -500000 -600000 -700000 2021/122022/062022/122023/062023/122024/06 600000 400000 200000 0 -200000 -400000 -600000 2021/122022/062022/122023/062023/122024/06 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 图11:WTI原油基金持仓结构丨单位：份合约图12:Brent原油基金持仓结构丨单位：份合约 基金多头基金空头套利基金多头基金空头套利 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2021/122022/062022/122023/062023/122024/06 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2021/122022/062022/122023/062023/122024/06 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 高频库存： 图13:美国商业原油库存丨单位：千桶图14:美国成品油库存丨单位：千桶 19-23年范围2024 202319-23年平均 19-23年范围2024 202319-23年平均 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 550000 510000 470000 430000 390000 350000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：EIABloomberg华泰期货研究院数据来源：EIABloomberg华泰期货研究院 图15:西北欧成品油库存丨单位：千吨图16:新加坡成品油库存丨单位：千桶 19-23年范围2024 202319-23年平均 19-23年范围2024 202319-23年平均 8000 7000 6000 5000 4000 3000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 60000 55000 50000 45000 40000 35000 30000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：PJKBloomberg华泰期货研究院数据来源：EIBloomberg华泰期货研究院 图17:全球原油浮式库存丨单位：千桶图18:西北欧原油库存丨单位：千桶 120000 110000 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 2023/122024/022024/042024/062024/082024/10 65000 60000 55000 50000 45000 40000 2022/062022/112023/042023/092024/022024/07 数据来源：VortexaBloomberg华泰期货研究院数据来源：GenscapeBloomberg华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担