债市将小幅调整，但抢跑行情未完

周度报告-国债期货 债市将小幅调整，但抢跑行情未完 走势评级：国债：震荡 报告日期：2024年12月08日 ★一周复盘：国债期货震荡上涨 本周（12.02-12.08），国债期货震荡上涨。周一，市场一致看多，机构抢跑，全天国债期货偏强运行。PMI回升、股市上涨等利空消息对债市的扰动很有限。周二，受央行调研利率水平等消息影响，国债期货偏弱运行。期货收盘后，现券做多情绪再度上升，利率转而下行。周三，受官媒“破除经济增速崇拜”表述的影响，市场做多情绪持续发酵，国债期货大涨。周四，早盘市场止盈情绪略有发酵，但机构买入意愿仍然较强， 国国债期货随即拉升。债市全天震荡偏强运行，曲线走平。周债五，央行连续净回笼资金，资金面紧平衡。在价格偏高的情况下，市场对于稳增长政策进一步发力的预期有所上升，股市上 期涨，国债期货震荡下跌。截至12月6日收盘，两年、五年、十 货年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.732、 105.775、107.515和115.280元，分别较上周末变动+0.088、 +0.260、+0.410和+0.720元。 ★债市将小幅调整，但抢跑行情未完 当前10Y国债利率在1.95%附近，机构恐高情绪有所上升。下周大量经济指标即将公布，预计多数数据会边际改善；政治局会议等重要会议也将召开，预计市场风险偏好会回升，债市应小幅调整。但年末抢跑行情尚未结束，预计随着国内政治局等会议以及美联储议息会议结束，债市会再度回到多头行情中。下周10Y利率难以有效向上突破2.0%。 策略方面：1）抢跑行情尚未结束，建议把握调整买入的时机。2）资金面约束下，曲线暂走平，但12月下旬有望走陡。3）多个品种主力合约上存在着正套机会，预计后续正套机会会持续存在。4）若非常担忧调整风险，可关注空头套保策略，可考虑使用T进行空头套保。 ★风险提示： 市场风险偏好快速回升，海外形势对国内政策扰动上升。 张粲东宏观策略高级分析师从业资格号：F3085356 投资咨询号：Z0018866 Tel:63325888-1610 Email:candong.zhang@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、一周复盘及观点5 1.1本周走势复盘：国债期货震荡上涨5 1.2下周观点：债市将小幅调整，但抢跑行情未完5 2、利率债周度观察6 2.1一级市场6 2.2二级市场7 3、国债期货9 3.1价格及成交、持仓9 3.2基差、IRR11 3.3跨期、跨品种价差12 4、资金面周度观察13 5、海外周度观察15 6、通胀高频数据周度观察15 7、投资建议16 8、风险提示16 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览5 图表2：本周利率债净融资额为6541.15亿元7 图表3：本周国债净融资额小幅回升7 图表4：本周地方债净融资额回落7 图表5：本周同业存单净融资额回升7 图表6：本周国债收益率下行8 图表7：关键期限国债估值变化8 图表8：10Y-1Y、10Y-5Y利差收窄，30Y-10Y走阔8 图表9：隐含税率震荡收窄8 图表10：分机构净买卖时序：国债9 图表11：分机构净买卖时序：政金债9 图表12：国债期货震荡上涨10 图表13：国债期货总成交量10 图表14：期货总持仓量10 图表15：国债期货总成交/总持仓10 图表16：国债期货主力合约CTD券IRR走势11 图表17：国债期货主力合约CTD券基差走势11 图表18：国债期货主力合约CTD券净基差走势11 图表19：国债期货12-03价差11 图表20：TS*2-TF12 图表21：TF*2-T12 图表22：TS*4-T12 图表23：T-TSvs10Y-2Y12 图表24：央行逆回购累计净回笼11321亿元13 图表25：DR007和R007均上行13 图表26：SHIBOR隔夜和1周均上行13 图表27：银行间市场质押式回购成交量回升13 图表28：同业存单到期收益率下行14 图表29：股份行同业存单发行利率14 图表30：城商行同业存单发行利率14 图表31：农商行同业存单发行利率14 图表32：美元指数高位震荡15 图表33：美国十年期国债利率小幅下行15 图表34：工业品价格齐跌15 图表35：农产品价格涨跌互现15 1、一周复盘及观点 1.1本周走势复盘：国债期货震荡上涨 本周（12.02-12.08），国债期货震荡上涨。周一，市场一致看多，机构抢跑，全天国债期货偏强运行。PMI回升、股市上涨等利空消息对债市的扰动很有限。周二，受央行调研利率水平等消息影响，国债期货偏弱运行。期货收盘后，现券做多情绪再度上升，利率转而下行。周三，受官媒“破除经济增速崇拜”表述的影响，市场做多情绪持续发酵，国债期货大涨。周四，早盘市场止盈情绪略有发酵，但机构买入意愿仍然较强，国债期货随即拉升。债市全天震荡偏强运行，曲线走平。周五，央行连续净回笼资金，资金面紧平衡。在价格偏高的情况下，市场对于稳增长政策进一步发力的预期有所上升，股市上涨，国债期货震荡下跌。截至12月6日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.732、105.775、107.515和115.280元，分别较上周末变动+0.088、+0.260、+0.410和+0.720元。 图表1：当周下周国内重点数据一览 时间 事件 主要内容 12月09日 11月通胀数据 CPI同比：现值--，前值0.3%，预期0.47% PPI同比：现值--，前值-2.9%，预期-2.67% 12月10日 11月进出口数据 出口增速（美元）：现值--，前值12.7%，预期8.76% 进口增速（美元）：现值--，前值-2.3%，预期0.76% 12月11日 11月金融数据 M1同比：现值--，前值-6.1%，预期-5.57%M2同比：现值--，前值7.5%，预期7.42% 社融：现值--，前值14000亿元，预期29525亿元社融存量同比：现值--，前值7.8%，预期7.93%新增人民币贷款：现值--，前值5000亿元，预期9200亿元 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 1.2下周观点：债市将小幅调整，但抢跑行情未完 本周机构抢跑意愿较强，10年期国债收益率下破2.0%。随后市场出现恐高情绪，债市整体震荡运行。由于资金面均衡略偏收敛，曲线整体走平。 下周将有大量经济指标公布，另外政治局会议等重要会议召开的概率也较高。预计市场风险偏好有望回升，债市略偏弱运行，但抢跑行情尚未结束，调整即是买入机会。 当前10Y国债利率在1.95%附近，机构恐高情绪有所上升，而预计下周市场风险偏好会回升，债市应小幅调整。一方面，下周将有大量经济指标公布。9月末政策集中落地后，经济基本面呈现出阶段性企稳的迹象，制造业PMI等关键指标连续回升。预计下周公布的多项经济指标将边际改善。另一方面，政治局会议、中央经济工作会议等重要会议也即将召开，当前已经出现了政策思路继续打开的迹象，预计重要会议对于明年国内政策的定调偏积极。本周财新消息称，地方政府专项债项目审核权或试点下放 至省级，12省份有望落地。专项债项目审核权下放这一消息相对重要。上半年专项债发行节奏慢主要就是因为缺乏项目，若项目审核权下放，地方政府稳增长的自主性能够上升，经济大省能够更好挑大梁。 资金面同样不利于债市。近期国债利率下行速度较快，央行继续大幅净投放流动性的意愿不强，叠加月初逆回购到期量相对较高，资金面呈现收敛态势。考虑到2万亿置换隐债再融资专项债券发行已近尾声，央行下周应同样缺乏大幅增加流动性投放的资源，资金面或将处于均衡略偏紧的状态上。 但年末的抢跑行情尚未结束，依然可以等待调整买入的机会。首先，虽然经济指标会阶段性改善，但市场长期看多债市的观点并未发生变化。债市关注的是政策效力的可持续性以及长期通胀预期能否被提振，由于经济修复的可持续性尚需时间观察，因此债券市场的一致看多预期尚不会发生变化，机构仍然存在买入的动力。其次，重要会议不会公布政策工具的具体规模，因此对于债市的扰动有限。即使稳增长政策的表述超预期，市场也可以期待货币政策更大力度的配合。当前汇率贬值贬值压力虽客观存在，但美联储还在降息且关税政策尚未落地，拉长时间来看，当前货币政策的空间应是较大的。最后，通过复盘可以发现，近3年每年12月月中债市均呈现震荡或小幅调整格局，待重要会议落地后，12月下旬债市基本会呈现“牛陡”走势。考虑到今年末央行或通过降准释放流动性，预计彼时曲线也可能走陡。综合来看，下周债市应震荡略偏调整，但10Y收益率难以有效上破2.0%。待国内重要会议以及美联储议息会议召开后，债市会再度走强。 策略方面： 1）单边策略：抢跑行情尚未结束，建议把握调整买入的时机。 2）曲线策略：资金面约束下，曲线暂走平，但12月下旬有望走陡。 3）期现策略：多个品种主力合约上存在着正套机会，预计后续正套机会会持续存在。 4）套保策略：若非常担忧调整风险，可关注空头套保策略，可考虑使用T进行空头套保。 2、利率债周度观察 2.1一级市场 本周共发行利率债66只，总发行量和净融资额分别为7336.72和6541.15亿元，分别较上周变动-4148.91亿元和-4533.88亿元；地方政府债共发行52只，总发行量和净融资额分别为5486.72和5391.15亿元，分别较上周变动-3925.81亿元和-3930.78亿元；同业存单发行574只，总发行量和净融资额分别为6065.50亿元和3546.90亿元，分别较上周变动-54.40亿元和+1640.10亿元。 图表2：本周利率债净融资额为6541.15亿元图表3：本周国债净融资额小幅回升 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表4：本周地方债净融资额回落图表5：本周同业存单净融资额回升 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.2二级市场 国债收益率多数下行。截至12月6日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.32%、1.61%、1.95%和2.16%，分别较上周末收盘变动-6.5、-5.89、-7.43和- 5.50个bp。国债10Y-1Y利差收窄4.66bp至60.74bp，10Y-5Y利差收窄1.54bp至34.01bp，30Y-10Y利差走阔1.93bp至20.65bp。1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为1.55%、1.72%和2.03%，分别较上周末变动-5.75、-6.08和-7.96bp。 图表6：本周国债收益率下行图表7：关键期限国债估值变化 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表8：10Y-1Y、10Y-5Y利差收窄，30Y-10Y走阔图表9：隐含税率震荡收窄 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表10：分机构净买卖时序：国债 资料来源：iData，东证衍生品研究院 图表11：分机构净买卖时序：政金债 资料来源：iData，东证衍生品研究院 3、国债期货 3.1价格及成交、持仓 国债期货震荡上涨。截至12月6日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.732、105.775、107.515和115.280元，分别较上周末变动+0.088、 +0.260、+0.410和+0.720元。 图表