跨年行情来临，成长占优

2024年12月06日 策略类●证券研究报告 跨年行情来临，成长占优 定期报告 投资要点历史上跨年行情的核心驱动因素是政策和外部事件、流动性。（1）15年中跨年行情仅出现6次，期间上证综指平均涨幅达10%，持续15-80个交易日。（2）跨年行情启动的核心驱动因素是政策和外部事件、流动性。一是宽松的政策和积极的外部事件是启动跨年行情的核心因素：首先，若年底政策和事件偏积极，则跨年行情可能开启，如2009、2012、2017年12月经济工作会议定调积极，2019年12月中美经贸协议达成，2020年12月国内疫情缓解，2022年12月防疫政策优化等；其次，若政策和外部事件偏负面，行情则可能延迟至次年开启，如2011年末欧债危机、2016/12对杠杆收购的监管等。二是年末流动性偏紧则行情可能延迟至次年启动，如2010/12-2011/2期间央行提准升息，2013/12国内流动性偏紧，2015/12、2016/12、2018/12美联储均有加息。（3）跨年行情的开启受基本面的影响较小。今年年末政策可能偏积极、流动性可能宽松，跨年行情可能开启。（1）年底积极的政策可能进一步出台和落地。一是已出台的政策可能进一步加快落地和实施。二是增量的积极政策可能进一步出台：首先，经济工作会议上对明年的政策定调大概率偏积极；其次，地产放松、设备更新和以旧换新政策加码、赤字率提升等增量政策年底和明年可能出台和实施。（2）年底外部风险可能相对有限。一是中美贸易摩擦风险影响可能有限；其次，俄乌、中东、朝韩等地区冲突的风险也相对较小，可能有所下降。（3）年底流动性可能进一步宽松。一是美联储12月仍可能降息，人民币汇率压力有限。二是年底国内可能进一步宽松：首先，内需偏弱下货币宽松的必要性仍较高；其次，年底资金需求可能季节性上升，央行可能进一步降准或降息。A股短期延续震荡偏强趋势，跨年行情可能来临。（1）分子端：经济继续弱修复，盈利可能继续处于回升趋势中。一是经济延续修复趋势：11月制造业PMI连续三个月回升，地产周销售同比增速继续回升。二是盈利继续处于回升趋势中。（2）流动性：短期可能边际宽松。一是宏观流动性可能进一步宽松：首先，美联储12月仍可能降息；其次，年底国内可能进一步降准或降息。二是微观资金可能进一步充裕：首先，融资流入和新发基金规模可能进一步上升；其次，政策宽松可能促使外资加速流入A股；最后，年底保险等资金配置A股需求上升。（3）风险偏好：短期可能进一步上升。一是经济工作会议可能定调积极。二是短期汇率可能企稳反弹。短期继续聚焦科技成长和核心资产。（1）短期科技和消费仍可能是配置主线。一是历史经验上，历年跨年行情中科技率先启动，后期消费和地产链相对占优。二是当前跨年行情可能开启，科技、消费等可能轮动占优。（2）成长中的传媒、军工、电新、医药和消费中的食品、纺服、家电等行业短期可能值得关注：一是成长中军工、通信、医药、电力设备等的成交额占比处于50%的分位数左右，处于中性水平。二是消费中空调、钟表珠宝、印染等估值性价比较高。（3）短期建议继续关注：一是政策和产业趋势向上的传媒（AI应用、游戏）、计算机（国产软件）、电子（半导体、消费电子）、机械（机器人）、军工、通信（商业航天）；二是可能受益于政策的食品、汽车、家电、商贸零售、社服；三是基本面可能改善的电新、医药等。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。 分析师邓利军 SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 报告联系人张欣诺 zhangxinnuo@huajinsc.cn 相关报告新股次新交投意愿略有回暖，但分歧分化或还是呈现加剧迹象-华金证券新股周报2024.12.1行情延续，风格不变2024.11.30华金研究12月金股推荐2024.11.26上周新股二级交投未能扭转颓势，做多动能衰减或需警惕可能变盘-华金证券新股周报2024.11.24短期继续震荡，科技仍有空间2024.11.23 内容目录 一、周度聚焦：跨年行情是否来临？4 （一）跨年行情的核心是政策和外部事件、流动性4 （二）政策可能偏积极、流动性可能宽松下跨年行情有望开启5 二、周度策略：A股短期延续震荡偏强趋势，跨年行情可能来临6 （一）分子端：经济继续弱修复，盈利可能继续处于回升趋势中6 （二）流动性：短期可能边际宽松8 （三）风险偏好：短期可能进一步上升9 三、行业配置：短期聚焦科技成长和核心资产10 （一）历史经验上，跨年行情中科技和消费相对占优10 （二）成长中的军工等和消费中的空调、钟表珠宝等短期值得关注12 （三）逢低配置：科技成长及部分核心资产13 四、风险提示15 图表目录 图1：2010年以来跨年行情期间基本面、流动性等指标变化一览5 图2：半导体设备国产化率上升6 图3：CME预测12月降息概率超过70%6 图4：各地促消费政策持续落地6 图5：当前我国CPI、PPI同比仍处低位6 图6：一线、二线城市地产销售增速大幅回升7 图7：一线城市二手房销量增速明显回升7 图8：制造业PMI处于荣枯线上7 图9：工业企业盈利增速降幅收窄7 图10：美国失业率仍相对较高8 图11：美国非农时薪增速仍处低位8 图12：12月央行公开市场操作仍以回收流动性为主8 图13：银行间净息差仍较低8 图14：融资仍在持续流入9 图15：11月新发偏股型基金规模达年内新高9 图16：2019Q3人民币汇率贬值压力较大10 图17：2019年地产销售和社零增速均回升或处于高位10 图18：2009年以来春季行情（包含跨年行情）中消费、地产链及科技行业占优11 图19：2009年以来春季行情（包含跨年行情）中科技率先启动，消费及地产链后期占优11 图20：近期一线城市消费券加速落地12 图21：10月酒、饮料和精制茶制造业利润总额同比上升0.1pcts12 图22：成长行业军工、通信、医药、电新等市场情绪处于中性水平12 图23：当前空调、珠宝、印染、乳品等消费行业具备估值性价比13 图24：10月半导体销售增速高达22.1%14 图25：2023年我国AI+教育B端市场规模同比增长18%14 图26：10月社会消费品零售总额同比增长3.2%14 图27：10月汽车销量同比增长为7.02%14 图28：10月医疗仪器进口金额同比增速进一步下滑至-9.2%15 图29：10月新能源车产销同比双增15 一、周度聚焦：跨年行情是否来临？ （一）跨年行情的核心是政策和外部事件、流动性 历史上跨年行情的核心驱动因素是政策和外部事件、流动性。复盘2010年以来的A股跨年行情（前一年12月至次年两会期间），可以看到：（1）15年中跨年行情仅出现6次，市场多于 1月开始走强，跨年行情期间上证平均涨幅达到10%，持续时间从15至80个交易日不等。（2）跨年行情启动的核心驱动因素是政策和外部事件、流动性。一是宽松的政策和积极的外部事件是启动跨年行情的核心因素：首先，若年底政策和事件偏积极，跨年行情可能开启，如2009/12中央经济工作会议把“调结构、防通胀”作为重点，2012/12政治局会议提出要更加有预见性地加强和改善宏观调控，2017/12中央经济工作会议强化供给侧改革、国企改革等方针，2019/12中美第一阶段经贸协议达成，2020/12国内疫情缓解，2022/12国内防疫政策优化等，均导致当月开启跨年行情；其次，若政策和外部事件偏负面，行情则可能延迟至次年开启，如2011年末欧债危机，2016/12证监会加强杠杆收购监管等。二是年末流动性偏紧则行情可能延迟至次年启动，例如：2010/12至2011/2期间央行接连提准、提息下2011年行情于1月25日启动；2013/12国内流动性偏紧，银行间拆借利率全面上涨，导致行情于次年1月启动；2015/12、2016/12、2018/12美联储均有加息操作，春季行情于次年1月开启。三是跨年行情的开启与否受经济和盈利基本面的影响较小：首先年末为部分基本面数据，以及A股上市公司业绩的空窗期，对行情的指引作用有限；其次数据上来看，12月跨年行情开启期间基本面不一定走强，如2010、2012、2019和2020年行情启动与结束当月数据来看，制造业PMI均呈下降趋势。 图1：2010年以来跨年行情期间基本面、流动性等指标变化一览 资料来源：华金证券研究所，wind（注：月频数据取启动日期和结束日期当月数据比较，日频数据取启动日期和结束日期当日数据比较；商品房销售增速为30大中城市商品房成交面积MA3同比；分位数计算从2005年起） （二）政策可能偏积极、流动性可能宽松下跨年行情有望开启 今年年末政策可能偏积极、流动性可能宽松，跨年行情可能开启。（1）年底积极的政策可能进一步出台和落地。一是已出台的政策可能进一步加快落地和实施：首先，当前用于“两重”建设的7000亿元超长期特别国债已分三批全部安排到项目，另安排3000亿元用于加力支持“两 新”工作，至此全年1万亿元超长期特别国债已全部安排完毕，后续超长国债和专项债可能进一步加快发行，化债进度、基建投资等可能提速；其次，年底消费旺季来临，发放消费券、消费品以旧换新等提振内需的政策也可能加快落实，例如近期江苏省发起3C数码产品补贴专项活动、贵州购买新能源汽车的最高补贴标准提高到1.95万元等，因城施策下有望进一步带动消费改善。二是增量的积极政策可能进一步出台：首先，即将召开的政治局会议和中央经济工作会议上对明年的财政、货币等政策定调大概率偏积极，政策预期整体仍偏强；其次，地产放松、设备更新和以旧换新政策加码、赤字率提升、进一步增发国债和专项债、进一步降息降准等增量政策年底和明年初可能出台和实施。（2）年底外部风险可能相对有限。一是中美贸易摩擦风险影响可能有限：首先，特朗普表态加征关税、美国对华半导体出口管制进一步加码等事件均已落地，在国内扩内 需政策不断加码、半导体国产化率不断上升的背景下，中美贸易摩擦对国内经济基本面和科技发展的影响有限；其次，地缘关系可能有边际修复，俄乌、中东、朝韩等地区冲突的风险可能有所下降，对市场情绪的冲击有限。（3）年底流动性可能进一步宽松。一是美联储12月仍可能降息，人民币汇率压力有限：首先，美国就业数据来看美国降息节奏大概率不变，CME预测12月仍可能降息概率超过70%；其次，美元受美国经济数据和特朗普上台的影响而走强后，美元指数近期已出现明显冲高回落，人民币汇率进一步贬值的压力有限。二是年底国内可能进一步宽松：首先，当前国内CPI、PPI同比仍处于低位，内需偏弱下货币宽松的必要性仍较强；其次，年底国内资金需求可能季节性上升，央行可能进一步降准或降息。 图2：半导体设备国产化率上升图3：CME预测12月降息概率超过70% 资料来源：华金证券研究所，全球半导体观察（注：为第三方预估数据）资料来源：华金证券研究所，CMEFedWatchTool 图4：各地促消费政策持续落地图5：当前我国CPI、PPI同比仍处低位 资料来源：华金证券研究所整理资料来源：华金证券研究所，wind 二、周度策略：A股短期延续震荡偏强趋势，跨年行情可能来临 （一）分子端：经济继续弱修复，盈利可能继续处于回升趋势中 经济继续弱修复，盈利可能继续处于回升趋势中。（1）经济延续修复趋势。一是11月制造业PMI连续三个月回升：首先，11月制造业PMI录得50.3，重回荣枯线上，预示着政策发力效果已初步显现，而后续11月投资和消费等数据可能有所改善，基本面继续修复；其次，分项上，产成品库存、新出口订单、生产端的PMI数据均较上月有所回升，受益于“两新”政策的实施，制造业行业景气继续改善。二是高频的地产周销售同比增速继续回升：首先我们使用日频的30 大中城市商品房成交面积加总得到月度数据，发现11月一线城市和二线城市商品房销售增速大幅回升，分别为50.1%、13.6%，在本轮地产政策大幅放松下一二线城市政策效果率先显现；其次从二手房成交数据来看，一线城市，例如深圳、