2024年11月美国劳工数据点评：非农回温，失业率提升降息概率

证券分析师 证券研究报告|宏观点评 2024年12月07日 宏观点评 非农回温，失业率提升降息概率 ——2024年11月美国劳工数据点评 张浩 投资要点： 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 核心观点：11月，美国新增非农就业数据回升，为22.7万人，预计中值为22.0万人。上一月，受东南部飓风以及波音公司罢工影响，美国10月就业增速放缓至三年多来的最低水平，仅为1.2万人（在本月向上修正到3.6万人）。失业率方面，本月，美国失业率小幅抬升0.1pct至4.2%，预期中值为4.1%。在消息面上，近期，鲍威尔在参与公开访谈活动时表示，美国经济的强劲意味着，美联储可以在降息方面表现出一定的克制。但结合本次劳工数据来看，失业率的持续韧性或将支撑12月FOMC的进一步降息。美国非农就业数据公布后，交易员认为12月美联储降息的可能性从67%上调至85%。 机构调查数据：11月新增非农就业人数大幅回调，上月罢工工人回归工作。 11月，美国非农新增就业人数录得22.7万人，较上月的3.6万人大幅回调。高于 过去的12个月的均值18.95万人。分行业来看，制造业、专业和商业服务的回正，以及休闲和酒店业的大幅上行或成为非农新增就业人数回升的主要驱动力。其中，制造业由前一个月的-4.8万人，调整至+2.2万人，环比为+7.0万人，反映出上月罢工工人的回归；休闲和酒店业本月录得+5.3万人，前值为+0.2万人，环比为+5.1万人。在过去12个月里，休闲和酒店业平均每月新增2.45万人；专业和商业服务本月录得+2.6万人，前值为-2.3万人，环比为+4.9万人。这三个行业的环比总和为17.0万人，占11月非农总新增就业人数环比增幅的89.0%。此外，零售行业本月进一步下滑至-2.8万人，前值为-0.37万人。这可能是受到季节性因素的影响，去年同期录得-4.29万人。 薪资：私营非农企业平均每周薪资同比与上月持平，环比涨幅加码。本月，美国私营非农企业的平均时薪上涨0.13美元至35.61美元，环比为0.37%，同比为4.03%， 二者均有所下跌，前值分别为0.42%和0.405%。每周平均总工时回踩至34.3小时。通过：每周平均总薪资=平均每周总工时*平均时薪进行测算，得出11月私营 非农企业的每周平均薪资为1221.4美元，前值为1213.4美元，同比与上周持平，为3.7%，环比增幅加码，为0.7%，前值为0.1%。 本月，美国劳工部还对9月和10月的数据进行了修正。具体来看，9月非农就业总人数变化从+22.3万人向上修正了3.2万人至25.5万人。10月的变化从1.2万人向上修正了2.4万人至3.6万人。受本次修正的影响，9月和10月的就业总人数的变化较之前的数据共增加了5.6万人。新增非农就业人数的超预期，以及对前值的大幅修正，叠加总薪资的增幅加码，共同支撑了美国的经济韧性。 家庭调查：失业率仍维持较高粘性，催化美联储降息进程。 11月，美国官方统计失业率（即U3）录得4.2%，高于预期中值4.1%，前值为 4.1%。按不同人群来看，成年女性和黑人的失业率有所上升。青少年、成年女性、成年男性、白人和黑人的单月环比增幅分别为：-0.6%、+0.3%、0.0%、0.0%、+0.7%。从U1-U6失业率结构数据上来看，消除U3的增长对U4-U6的影响后，除了U3失业率增长0.1pct，其他失业率均维持与上月持平。这表明了短期失业率有所恶化，但劳动力市场的整理健康状况并没有显著变化。劳动参与率本月录得62.5%，自2023年12月以来一直保持在62.5%-62.7%区间内窄幅波动。 失业率贡献率：新进入市场的人员助力失业率上行。结构上来看，11月自愿离职、重新进入劳动力市场、新进入劳动力市场、永久失业、临时停工和完成临时工作的 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 贡献率分别为0.51%、1.30%、0.41%、1.13%、0.46%和0.44%。重新进入劳动力市场和永久失业的人员是支撑失业率的重要因素。在环比增幅方面，新进入劳动力市场（0.055%）和永久失业（0.036%）的增幅最为显著，或是驱动失业率上行的主要动力。另外，临时停工环比增幅为-0.039%，进一步验证了10月受飓风和罢工影响的工人重新回到了岗位。 萨姆法则：仍处于警戒线附近。虽然萨姆法则在9月重新回到了警戒线以内，但11月为0.43与上月持平，仍处于警戒线附近。在未来两个月，近12月失业率的最低值仍为3.7%，以及特朗普在1月20日上台后对非法移民驱逐等因素所带来 的扰动，我们预计，未来萨姆法则将会持续位于警戒线附近幅动。 职位空缺数：职位空缺回调上涨。10月美国职位空缺数进一步增长37.2万人至 774.4万人，环比为5.0%，同比为-10.8%。分行业来看，专业和商业服务与休闲 住宿业环比增幅最为显著，分别为20.9万人和12.9万人。通过职位空缺数/失业 人数进行测算，我们得到，10月每一位失业者将会1.11个潜在就业机会，较9月 （1.08个）有所增加。整体来看，自2023年以来，潜在就业机会持续下降，我们认为，这预示着美国劳动力市场趋于饱和，未来失业率下行空间相对有限。 市场预期美联储12月降息加码。 近期，鲍威尔在纽约时报主办的DealBook/Summit会议上说：“美国经济状况非常好，没有理由不继续保持这种势头。好消息是，我们可以（在降息方面）更谨慎一点。”另外，会议主持人还问到特朗普政府的“影子美联储主席”设想，鲍威尔直接否认，称新一届政府不会寻求实现这种构想，“我认为这根本不可能。”鲍威尔补充称，美联储是由国会创建的，代表所有美国人行事，不考虑政治，这是“国法”。鲍威尔补充称其并不担心国会会改变美联储的独立性，完全不认为美联储“影子主席”的想法会有任何可能。 在劳工数据公布以后，截止北京时间12月7日下午1点CME美联储观察工具数据显示，在下次FOMC会议，美联储降息25bp的概率从70.97%上升至86.0%。交易员认为12月美联储降息的可能性从67%上调至85%。 风险提示：美国二次通胀风险，美国经济进程不及预期，地缘政治风险超预期。 表1：机构调查失业率数据 11月 环比增减 10月 9月 8月 7月 6月 机构调查单位：千人 新增非农就业人数 227.0 191.0 36.0 255.0 78.0 144.0 118.0 商品生产 34.0 78.0 -44.0 15.0 2.0 21.0 2.0 制造业 22.0 70.0 -48.0 -12.0 -26.0 6.0 -16.0 建筑业 10.0 8.0 2.0 26.0 28.0 14.0 18.0 采矿和伐木业 2.0 0.0 2.0 1.0 0.0 1.0 0.0 私人服务生产 160.0 118.0 42.0 207.0 35.0 78.0 95.0 批发业 1.6 -2.5 4.1 2.4 6.9 5.4 6.0 零售业 -28.0 -24.3 -3.7 7.3 -14.5 -3.6 -19.5 运输仓储业 3.4 7.4 -4.0 7.8 10.7 -1.6 10.9 公用事业 -0.1 0.9 -1.0 2.6 -0.1 0.4 1.3 信息业 0.0 6.0 -6.0 1.0 -8.0 -16.0 0.0 金融活动 17.0 11.0 6.0 6.0 7.0 -4.0 13.0 专业和商业服务 26.0 49.0 -23.0 22.0 -47.0 -4.0 -11.0 教育和保健服务 79.0 12.0 67.0 91.0 67.0 67.0 82.0 休闲和酒店业 53.0 51.0 2.0 61.0 9.0 38.0 4.0 其他服务业 8.0 8.0 0.0 6.0 4.0 -3.0 8.0 政府 33.0 -5.0 38.0 33.0 41.0 45.0 21.0 资料来源：Wind，德邦研究所注：数据范围为美国，全文同。 图1：新增非农就业人数大幅回调图2：制造业、专业和商业服务的回正，以及休闲和酒店业的上行成为主要驱动力 （千人） 350 300 250 200 150 100 50 0 （千人）本月上月去年同期 150 100 50 0 -50 制造业建筑业采矿业批发业零售业 运输仓储业公用事业信息业金融活动 专业和商业服务教育和保健服务休闲和酒店业其他服务业 政府 -100 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图3：私营非农企业平均时薪同比环比均有所降温图4：私营非农企业每周平均工时略微上行 私营非农企业平均时薪同比 （%）私营非农企业平均时薪环比（%） （小时） 34.8 私营非农企业每周平均工时 6 5.5 5 4.5 4 3.5 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10 23/12 24/02 24/04 24/06 24/08 24/10 3 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 34.6 34.4 34.2 34.0 资料来源：Wind，德邦研究所 注：左轴为同比变化，右轴为环比变化。 资料来源：Wind，德邦研究所 表2：家庭调查失业率数据 11月 环比增减 10月 9月 8月 7月 6月 家庭调查单位：% U1 1.7 0.0 1.7 1.6 1.6 1.6 1.5 U2 2.0 0.0 2.0 1.9 2.0 2.1 1.9 U3(官方统计失业率） 4.2 0.1 4.1 4.1 4.2 4.3 4.1 U4 4.5 0.1 4.4 4.3 4.4 4.5 4.3 U5 5.1 0.1 5.0 5.0 5.0 5.1 4.9 U6 7.8 0.1 7.7 7.7 7.9 7.8 7.4 青少年 13.2 -0.6 13.8 14.3 14.1 12.4 12.1 成年女性 3.9 0.3 3.6 3.6 3.7 3.8 3.7 成年男性 3.9 0.0 3.9 3.7 4.0 4.0 3.8 白人 3.8 0.0 3.8 3.6 3.8 3.8 3.5 黑人 6.4 0.7 5.7 5.7 6.1 6.3 6.3 资料来源：Wind，德邦研究所 图5：失业率仍维持较高粘性图6：萨姆法则仍接近警戒线 （%） 62.9 62.8 62.7 62.6 62.5 62.4 62.3 美国:劳动参与率:季调失业率 （%） 4.4 4.2 4.0 3.8 3.6 3.4 （%） 14 12 10 8 6 4 2 19/11 20/02 20/05 20/08 20/11 21/02 21/05 21/08 21/11 22/02 22/05 22/08 22/11 23/02 23/05 23/08 23/11 24/02 24/05 24/08 24/11 0 三月移动平均过去12个月的最低值 资料来源：Wind，德邦研究所 注：左轴为劳动参与率，右轴为失业率。 图7：重新进入市场的人员助力失业率上行 资料来源：Wind，德邦研究所 （%） 16 自愿离职重新进入劳动力市场新进入劳动力市场永久失业 临时停工完成临时工作官方失业率 14 12 10 8 6 4 2 0 资料来源：Bloomberg，德邦研究所 图8：职位空缺数回调上涨图9：一个失业人员对应的潜在就业机会持续下行 （千人） 2024-102024-09 制造业 2,000 （个） 2.0 1.8 潜在就业机会 政府部门1,500 1,000 500 0 休闲住宿业 建筑业 教育和保健服务 1.6 1.4 1.2 运输和公用事专业和商业服业务 22/12 23/01 23/02 23/