【2025年报】白糖：食糖增产明确 近强远弱持续

食糖增产明确近强远弱持续 内容摘要 李晓威 期货从业资格号：F0275227 交易咨询从业证书号：Z0010484 报告制作时间：2024年12月6日 审核人：刘阳 ISO将2024/2025年度全球糖缺口从9月预估的358万吨调低至251 万吨。全球食糖产量从预估的1.7929亿吨下调至1.7907亿吨，消费量从 预估的1.8287亿吨下调至1.8158亿吨。 2024/2025生产期巴西中南部食糖产量将小幅降低至3900-4000万吨附近，印度上榨季食糖产量为3406万吨，2024/2025榨季食糖产量预计为3330-3550万吨。泰国上榨季产量为880万吨万吨，2024/2025榨季食糖产 量将增加至1024万吨。欧盟上榨季产量为1488.9万吨万吨，2024/2025 榨季食糖产量将增加至1557.9万吨。 2024/2025制糖期我国食糖产量有望增产百万吨至1100万吨左右，甜菜糖提高约40万吨，广西增加70万吨，进口预计为450万吨，替代食糖 约150万吨。 核心观点 一德期货交易咨询业务资格：证监许可 〔2012〕38号 全球供需缺口支撑将持续至明年一季度，此后供应增加和需求缩减将占主导；国内增产预期强烈，进口、替代糖持续增加，近强远弱持续。 价格将继续围绕国内生产低成本和进口高成本之间波动，低成本来源将成为新榨季的底价参考，美糖参考区间15-25美分/磅，郑糖参考区间5000-6300元/吨。套利以近强远弱正套结构为主，期权重点以区间内跨式和宽跨式套利以及卖出看涨期权为主要方向。 目录 1.行情回顾1 2.国际食糖市场2 2.1巴西：历史性干旱和火灾不断拉低产量和出口预期2 2.2印度：减产叠加出口不明确4 2.3泰国：产量恢复性增加5 2.4欧盟：产糖小幅增加6 2.5国际市场总结6 3.我国糖市热点解读8 3.1产量：新榨季增产预期明确8 3.2进口和走私：维持稳定10 3.2库存：国产糖去库存进展顺利12 3.3政策面：抛储将成为市场缺口有利补充13 3.4天气：中等偏弱的拉尼娜不断延后14 4.行情展望15 4.1国际市场15 4.2我国市场15 免责声明17 1.行情回顾 2024年开始后国际糖价在巴西增产和其他地区减产的共同作用下围绕20-24美分 /磅震荡了四个月，但其跌破震荡区间的时间要比我国早半个月以上，4月初外糖一路走低，主因就是巴西增产超预期，但印度、泰国包括我国在内的其他产区减产都不及预期，共同造成全球食糖从缺口过度至过剩且过剩将持续至下个榨季甚至更远，熊市开始且来势汹汹，ICE原糖只用18个交易日就跌破了20美分，短暂修整后不仅没有 迎来减产，反而是产量继续提升且需求低于预期的不利局面，美糖在5月16日跌破 18美分，价格低位包括我国在内的买盘增多，6月底盘面短暂恢复至20美分附近，此后两个月市场基本面相对平静，宏观的经济下行压力下需求端拖累糖价不断走低，增产预期也相对稳定，糖价连续震荡走低两个月，8月20日下行跌至17.52美分附近。夏季持续降雨偏少，巴西干旱天气引发的减产逐步发酵，人为纵火导致的减产虽然火灾实际涉及数量不多，但在异常干旱阶段，巴西减产不断超出市场预期，8月下旬开始糖价开启强势反弹节奏，9月26日盘中触及23.64美分/磅的7个多月高位，巴西 干旱导致的减产在2025年一季度之前将持续导致全球食糖市场贸易格局的阶段性紧张并持续为糖价提供支撑。2024/2025新榨季开启后，巴西生产步入尾声，亚洲产区陆续开榨生产，巴西增产不及预期叠加其他国家的恢复性增产，糖市迎来阶段性的稳定阶段，年度需求预期调低，增产预期变动不大，供需缺口小幅缩减，远期供应压力持续，糖价围绕21-22美分整理至今。 2024年6月18日郑糖大幅跳空低开低走快速跌破震荡区间，一度最低触及6000 元一线，此前盘面已经围绕6300一线上下300点震荡整理了半年之久，一季度盘面在 6300之上运行，在外糖偏弱国内进口有限，国产糖销售表现尚可的支撑下震荡整理至 四月中旬，此后随着供应压力的持续和需求表现不佳影响，盘面震荡中心下移至6150 上下150点区间内震荡整理了四个月之久，主力合约6月18日一度在6000附近获得 短暂支撑，但6300一线压力仍未突破。此后夏季消费高峰表现一般，进口预期在外糖大跌期间随之快速增加，尤其在三季度的进口到港量上给市场带来较大的压力，但因为港口物流和点价先后的影响，进口到港时间虽有延后但仍在三季度初期开始逐步落地且数量超预期，替代糖源在6月开始后也多次刷新历史记录高位，国内外经济下滑 的压力下需求端表现不仅没有带来旺季的支撑反而拖累市场信心进一步下滑，在增产预期、进口增多和需求不佳的压力下，三季度开始糖价连续走低且速度加快。8月23 日郑糖9月合约盘中触及5508一线，达到多家机构年初预计的年度运行区间底部区域，市场信心丧失。随着去库存进展相对顺利和外糖的快速上涨支撑，投资价值也随之提升，糖价逐步脱离5500一线，且在外糖大涨和国内增产不急预期的支撑下，在 2023/2024榨季尾声终于迎来一波强势快速反弹行情，国庆节后糖价快速反弹至6000 元一线，在增产预期如约落地需求表现一般进口压力可控的背景下糖价围绕5900一线整理至今。 图表1：郑糖主力合约日K线图 资料来源：博易大师 图表2：ICE日K线走势图 资料来源：博易大师 2.国际食糖市场 2.1巴西：历史性干旱和火灾不断拉低产量和出口预期 巴西是全球最大的糖生产国和出口国，约占全球糖出口市场的60%-70%。2023年11月以来一直处于“严重缺水”状态，这是有记录以来最严重的干旱之一，影响了甘蔗等作物。在历史性严重干旱和野火影响下，2024/2025年度巴西（中南部）的甘蔗压榨量为5.8-6.1亿吨，糖产量为3900-4000万吨，2023/2024年度为6.54亿吨，糖产量为4240万吨，2025/2026年度，因干旱严重影响了甘蔗翻种，种植面积减少，预计甘蔗产量将再次下降至5.94-6亿吨，糖产量为4000-4200万吨。 USDA预计巴西2024/2025榨季食糖产量较预期降低一百万吨至4300万吨，同比 降低250万吨左右，出口维持3450万吨的预估，同比降低近150万吨。 巴西甘蔗行业协会(Unica)数据显示，10月下半月巴西中南部地区压榨甘蔗2716.7万吨，同比下降21.62%；产糖178.5万吨，同比下降24.3%；乙醇产量同比下降8.22%，至16.41亿升。糖厂使用46.12%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为48.85%。24/25榨季截至11月1日中南部累计压榨甘蔗5.66031亿吨，同比增加0.88%；累计产糖3737.7万吨，同比增加0.27%；累计产乙醇288.47亿升，同比增加6.87%；糖厂使用48.61%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为49.41%。 2024/2025榨季截至11月1日该地区累计38家糖厂收榨，上年同期为26家，10月下半月除了收榨糖厂增加的原因外，压榨量下降还与戈亚斯州、米纳斯吉拉斯州以及圣保罗州中部和西北部地区受降水影响有关。11月收榨糖厂数量将增加三倍以上，收榨进展偏快。巴西中南部ATR降至149.5公斤/吨，圣保罗州糖制糖比也急剧下降至51%，显著低于去年同期的56.2%。 2024年第一季度巴西的糖出口量为685.6万吨。截至今年10月，巴西的糖总出 口量创下了超过3204万吨的新纪录，但2025年一季度预计将下降至315.6万吨。 在干旱和大火发酵之前，巴西依然沉浸在可能继续刷新纪录产量的预期中，其全球第一大食糖生产国和出口国的权重预期已经从70%增加至80%，但在历史性干旱和一些火灾之后，巴西增产预期戛然而止，这不仅是一个国家产量的波动，更是全球食糖供需结构从过剩到出现缺口的直接原因，未来至少在明年一季度之前巴西阶段性的增产不急预期和对应的出口的减少都将为国际糖价提供持续支撑。 图表3：巴西食糖生产比例 资料来源：UNICA、一德期货 图表4：巴西中南部累计食糖产量 资料来源：UNICA、一德期货 图表5：中南部食糖产量 资料来源：UNICA、一德期货 图表6：巴西食糖出口量 资料来源：UNICA、一德期货 2.2印度：减产叠加出口不明确 印度是全球第一大食糖消费国和传统的第二大食糖生产国，2023/2024榨季初期印度食糖预计减产至2800万吨，但实际产量在3400万吨左右，去年为3660万吨。 因为有利的季风条件，2024/2025年度的甘蔗作物前景“非常好”，今年的甘蔗产量将比去年增加7-8%。USDA预计2024/2025年度印度糖产量预计将达到3550万吨，高于上榨季的3400万吨。其国内的糖消费量预计为3200万吨，高于上榨季的3100 万吨，出口量预计为370万吨，低于上榨季的390万吨，进口量预计为210万吨，低 于上榨季的300万吨，期末库存预计为1360万吨，高于上一年度的1170万吨，政府 取消对糖转化为乙醇的上限，乙醇分流预计为400万吨，最终食糖产量为3150万吨。 印度糖厂和生物能源制造商协会ISMA预计印度2024/2025年度糖产量将降至3330万吨，低于2023/2024年度的3406.4万吨，扣除400万吨乙醇分流量后的食糖 产量为2930万吨。10月1日的期初存货为847万吨，本榨季的糖净供应量预计约为 4170万吨，消费量为2900万吨，将有约330万吨的过剩结余可供出口。印度在 2022/2023榨季出口600万吨糖后政府没有分配任何糖出口配额。2025/2026榨季达成 20%汽油乙醇混合率的目标，约为550万吨的糖转为乙醇生产。 政府正在考虑提高2024/2025乙醇供应年（ESY）的乙醇价格以及糖MSP的建议。虽然甘蔗的公平合理价格（FRP）持续上涨，但糖的最低销售价格（MSP）却一直停滞不前，目前的糖的最低销售价格自2019年2月以来一直保持在31卢比/公斤。2024 年8月，食品部允许在2024/2025年度使用甘蔗汁和糖浆生产乙醇，推翻去年的禁令。印度乙醇产能已经增加至158.9亿升，高于上一年度的138亿升。印度秘书委员会正在审议一项提高糖最低销售价格的建议，要求政府将糖的最低销售价提高到至少每公斤39卢比，并允许出口200万吨糖。 印度全国合作糖厂联合会有限公司（NFCSF）发数据显示本榨季截至2024年11 月15日已有144家糖厂开榨，累计压榨甘蔗907.4万吨，产糖71万吨糖。上榨季同 时期已有264家糖厂开榨，压榨甘蔗1625.6万吨，产糖量为127万吨。截至2024年11月15日平均产糖率为7.82%，上一季同期为7.81%。2024/2025年度的糖产量预计将为2800万吨。 未来印度是否出口，出口多寡都将直接决定全球食糖市场供需结构，也就是其任何天气或者产量的调整方面都将对阶段性甚至全年度的价格造成直接且剧烈的波动，而这些波动和风险点都是糖价突破现有区间的契机。 图表7：印度食糖供需（万吨） 资料来源：ISMA、一德期货 2.3泰国：产量恢复性增加 作为全球第二大食糖出口国泰国境内生产的食糖75%左右都是用于出口的，泰国产量变动更多依赖天气，总体基数小影响减弱，由于拉尼娜现象，泰国在两年内也不会有大的复苏。 2023/2024年度泰国压榨了8210万吨甘蔗，食糖产量同比下降20.37%至880万 吨。2024/2025年度泰国甘蔗入榨量预计将增加至0.9-1亿吨，食糖产量预计将增长16%至1024万吨，食糖消费365万吨，出口预计有1000万吨的空间。糖厂计划在今年 11月至明年4月间压榨甘蔗，泰国目前有57家糖厂，国内糖价由商务部监管，每公 斤27至28泰铢不等。 过去两个榨季主产区基本都经历了夏季的干旱威胁，未来的一个榨季泰国最大的变数依然是降雨水平，泰国为仅次于巴西的最重要的第二大出口和贸易市场，将对全球食糖市场带来更大扰动，而天气扰动也将成为市场重要的支