华中炜: 新形势下卖方研究业务的思考—2024中国分析师大会暨第六届新浪财经金麒麟最佳分析师大会演讲实录-20241205

12月5日，华创证券党委委员、执委会联席主任、副总裁华中炜受邀出席2024中国分析师大会暨第六届新浪财经金麒麟最佳分析师盛典，并分享新形势下卖方研究业务的相关思考，本篇为现场演讲实录。 新形势下卖方研究业务的思考 华中炜华创证券党委委员、执委会联席主任、副总裁01、卖方研究的生态已经发生重大变化，且这种变化带来的影响尚未完全体现 。 卖方研究的商业模式一直伴随着市场投资者结构和业务生态的变化而变化。资本市场发展初期，个人散户为主，营业部的“股评”作为卖方研究的雏形而诞生；随着公募、保险资金为代表机构投资者壮大，卖方研究进入体系化、规范化发展的快速发展阶段，形成了以服务机构投资者为核心的商业模式；资本市场改革深化，证券行业进入高质量发展阶段，券商打造全平台、全产业链服务实体经济的新使命下，卖方服务也在升级为面向财富管理、投行业务、产业投资的多元化模式。可以说，卖方研究一直在努力拓展业务的边界以适应时代的变化。在当前的时点下，我们可以感知到宏观形势、金融行业、资管行业都正在经历前所未有的重大的变化，这些变化对卖方研究业务生态的巨大影响尚未完全体现出来： 一是低利率时代的全面到来。10年前10年期国债的收益率在4.3%左右，10年之后的2024年已经腰斩到2%的水平，30年期的国债与10年期利差仅17.5个bp 。如此低的利率和利差，颠覆了过去资管行业以固定收益为基础资产的投资模式，并影响到银行理财、保险资金、“固收+”基金、信托等各种资管产品的投资结构和策略，也必然会传导到权益端，习惯了较高的固定收益率的客户面临着巨大的资产再配置需求时，我们可以提供什么样的产品？ 二是ETF代表的被动型产品的崛起。近几年我们看到公募基金规模的增长基本全是由ETF产品拉动的，现在规模已经达到3.7万亿，其中80%都是股票型，已经超过了主动管理的股票型基金规模，且还在保持高速增长。被动型产品历史业绩的胜率高于主动管理型，且管理费率低，基金公司运营成本也更低，明确稳定的行业配置和风格特征也有利于FOF等组合类产品策略的执行，未来叠加金融科技、智能投顾的赋能，更具有想象空间。ETF的崛起对卖方研究是一个巨大的挑战，当前几乎所有的卖方研究所，80%的研究力量都配置在行业研究上，当面向个股的研究在投资决策中不再是强需求时，行业研究员的产能会迅速过剩。研究所该如何应对？ 三是公募基金交易费率的下降直接带来卖方市场收入规模的收缩。2023年公募行业的交易佣金总规模为168亿元，费率的下降使得佣金下降40%左右，预计未来收入规模在120亿元左右。需求曲线左移的结果就是更低的价格，更少的供给，卖方收入下降，产能收缩。再考虑券商市场格局的整体变化，如公司合并导致资源进一步集中等影响，卖方市场竞争在短期内可能进一步加剧。 四是卖方研究要服务于金融行业“五篇大文章”的定位和使命。“五篇大文章”是党中央为提高金融服务实体经济质效的针对性部署，旨在提升金融服务经济社会发展的质量水平，为经济社会高质量发展提供强有力的金融支撑。卖方研究如何服务于“五篇大文章”，如何助力证券公司和机构投资者更好的践行 金融机构的使命，更好地服务社会发展的关键领域，都是需要深入思考的课题 。 02、面对这一系列的变化，卖方研究如何应对？ 面对这一系列的变化，卖方研究需要应对，需要调整。有人辞官归故里，有人星夜赶科场，我们也看到在行业存量竞争日益激烈，有券商在收缩产能、调整定位的同时，也有新进入者招兵买马，趁势突围。这说明卖方研究虽然面临挑战，但仍然是能创造价值、具有生命力的赛道。从我个人的思考和华创的实践来看，面对变化我们还是要认真筹谋，积极应对： 一是要适应市场和产品结构的变化，调整卖方研究的组织架构，甚至有必要在整体上进行精简优化。当前卖方研究所的配置以行业研究为主，是建立在服务主动型权益投资的前提下的。当客户倾向于配置被动产品时，投资经理的主要职能从选股变为选指数、选行业和选风格，卖方研究也要顺应趋势加大对金融产品和组合配置的评价、跟踪、分析、筛选等研究资源投入，行业研究配置从“大而全”逐步向“精而专”转化。 二是要从“卖方为主”的思路向“内外并举”转型。在注册制全面推广以后，券商自身的业务模式也在升级，从过去的牌照类业务的单线作战到现在打造以投行业务为核心、研究、股权投资、资产管理、机构服务相互协同的全平台服务链条，其中研究是多项业务的重要引擎和助推器，如面向零售端的财富管理业务，面向投行的产业研究业务等。研究业务的重心从服务外部机构投资者可以逐步转为外部和内部并重，推动券商内部业务模式的重塑和优化。 第三加强产业研究，赋能实体经济。服务实体经济是金融业的根本宗旨，研究业务的转型要将发展与创新融入服务实体的大局，以“投研”为基础，大力拓展“产研”、“政研”等研究业务新领域。以地方政府为例，在新旧动能转换的关键节点上，地方政府承担了长期产业规划、引导产业升级、对接资金需求等众多职能，强政府、强财政是未来较长时间的主题，地方政府的产业研究需求大幅增加。结合地方政府化债和产业链重塑，通过产业研究、政策研究拓展研究业务的范式、赋能地方政府和企业。 第四探索服务于“五篇大文章”的研究新方向。以绿色金融为例，大量的企业尤其是国企有ESG考核的要求，并要发布ESG责任报告，且ESG投资也成为国际上投资的刚性需求，开展ESG投资相关研究既符合绿色金融的国家政策方向 ，也有现实的业务需求。此外，养老金融方向对养老金资产配置的研究、普惠金融方向研究赋能零售财富管理业务的研究等，都值得挖掘。 研究业务发展至今，总是在适应市场的变化和需求中不断升级，不论外部环境如何，客户资产配置的需求、对投资品的研究需求、实体经济对金融服务的需求始终存在，相信在当前的新格局下，我们广大同仁共同努力，定能书写券商研究业务的新篇章。