标志性事件：承建欧洲首张5G预商用网络显实力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 信息技术 [Table_StockInfo] 中兴通讯（000063） 买入 重大事件快评 （维持评级） 通信 2017年11月09日 [Table_Title] 标志性事件：承建欧洲首张5G预商用网络显实力 证券分析师： 程成 0755-22940300 chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001 证券分析师： 王齐昊 0755-22940673 wangqh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070002 事项： [Table_Summary] 近期，意大利经济发展部正式公布5G预商用实验网中标结果，中兴通讯与运营商Wind Tre、意大利领先有线运营商Open Fiber联合中标，在3.6-3.8GHz频段上，建设欧洲第一张5G预商用网络。 评论：  中兴通讯此次中标意义非凡，欧洲市场战略性突破彰显5G实力 中兴此次承建“欧洲第一张5G预商用网络”，对欧洲市场的突破具有战略层次的意义，为其市场格局的提升奠定了坚实的基础。欧洲市场从之前的“2+1”（爱立信、诺基亚+华为）变成现在的“2+2”（爱立信、诺基亚+华为、中兴通讯），主要出于制衡华为单家中国设备商份额过大的因素，从侧面反映了中国通信设备商在国际竞争力的提升和崛起。 从市场布局的角度来看，中兴在欧洲市场再次取得标志性的突破。欧洲在通信领域占据着战略地位。回顾历史，一方面，欧洲在2/3/4G时代贡献了GSM、WCDMA和FDD-LTE，在整个移动通信领域的标准制定中起到引领作用，对产业的发展带来强大的推动力。另一方面，欧洲占据全球信息化的高地，拥有众多全球顶级运营商。此次中标是欧洲运营商对中兴通讯的认可，进一步彰显了中兴通讯的5G实力。 欧盟于2016年9月发布“5G行动计划”，成为推动欧盟各国5G商用的战略路线图。按照该计划，从2016年至2018年，开始启动5G的预商用测试；到2020年，每个国家至少有一个主要城市宣布5G商用发布；到2025年，完成5G的商用部署。意大利是欧盟内部率先响应该计划的国家，并于今年3月在五个城市启动5G预商用网络整体测试。此次中兴通讯与意大利运营商Wind Tre、Open Fiber联合中标结果的公布，是中兴通讯与意大利运营商密切合作的开始。 表1：欧盟5G行动计划 时间 事件 2017年3月 公布具体的测试计划，并开始实施测试 2017年底 制定完整5G部署路线图 2018年 开始预商用测试 2020年 各成员国至少选择一个城市提供5G服务 2025年 各成员国在城区和主要公路、铁路沿线提供5G服务 资料来源：C114网、国信证券经济研究所分析师归纳整理 近日，ETSI（欧洲电信标准化协会）总干事Luis-Jorge Romero及首席技术执行官到访中兴通讯进行深入交流，就未来国际标准研究展开更深层次的合作达成一致意见。近期，双方将具体落实若干5G标准相关合作项目。ETSI作为一个被CEN（欧洲标准化协会）和CEPT（欧洲邮电主管部门会议）认可的电信标准协会，其制定的推荐性标准常被欧共体作为欧洲法规的技术基础而采用并被要求执行。我们认为，这将进一步推动中兴通讯在欧洲市场合作项目的推进以及市场地位的巩固。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2  此次中标既是中兴深耕欧洲市场的厚积薄发，也验证了未来市场份额提升的逻辑 此次中标不是偶然的成功，而是中兴通讯深耕欧洲市场以来的厚积薄发。除此之外，近期，中兴在欧洲市场也在逐步打开局面，与比利时Telenet签署5G及IoT战略伙伴协议，共建的5G创新中心在布鲁塞尔揭幕、和Acal BFi在德国建立合作伙伴关系、与法国电信集团正式签署5G合作协议、与土耳其第一大移动运营商Turkcell签署战略合作备忘录、获得和记黄埔意大利约10亿欧元的大单、收购土耳其系统集成商龙头Netaş进一步开拓欧洲市场。11月，中兴通讯宣布携手Telefonica集团在西班牙马德里未来网络实验室完成5G承载第一期测试。 未来，这张5G预商用网络还将分三个阶段推进。 表2：意大利5G预商用网络项目计划 期间 目标 第一阶段 现在至2018年第二季度 在中兴意大利的5G创新实验室，与运营商联合完成对5G独立组网、非独立组网以及5G设备的测试 第二阶段 自2018年下半年至2019年上半年 中兴通讯与运营商在两个城市一起完成5G非独立组网下的外场测试，并且跟现网FDD构建5G预商用网络 第三阶段 自2019年下半年起 进一步推进整个网络完成独立组网的测试与验证 资料来源：C114网、国信证券经济研究所分析师归纳整理 因此，此次中标还预示着未来中兴通讯在欧洲市场更大的合作空间。目前，中兴通讯已在意大利成立了5G创新中心，这是端到端的创新中心，涵盖的内容包括从5G核心网、5G承载、5G接入网、5G终端，以及垂直应用、综合解决方案的研究、验收和推进。明年，中兴通讯将继续联合意大利当地政府、运营商、本土高校、企业等各机构，推动5G产业链创新和应用。而且，公司目前还在与沃达丰、德国电信、新电等大运营商进行5G的推动和交流，未来市场份额有望进一步提升。 我们认为，技术研发是公司不断保持活力的根本，而基于5G技术领先优势的制高点，中兴通讯积极横向和纵向开拓市场，投身于产业合作，有助于公司不断提高竞争力和市场地位。从5G技术来看，中兴通讯目前无疑是跑在全球通信设备商的前列。在运营商资本开支大幅下降的2017年，中兴通讯仍保持业绩的稳步增长和海外运营商市场的顺利开拓，展现了公司善于抓住逆势中崛起的机遇，有望在5G时代行业新一轮洗牌中崛起。  全球各国加速推动5G发展，中国设备商或成5G最先受益者 用一句话来概括全球5G的发展情况，即中国积极推进2020年商用，美国欲引领5G产业发展、欧洲主导5G标准节奏、日韩计划发展超前。 中国市场中政府规划的重视是主要推动力。技术研发是由工信部牵头的，产品研发实验室由运营商牵头的。中国厂家在标准制定方面有更多的话语权，华为牵头的Poloar码，中兴提出新型多址和波形技术，获得了认可。因此，在未来核心专利和专利交叉授权上有更多的话语权。在中国厂商中，华为、中兴走在前列，爱立信为了满足美国Verizon和AT&T的需求，研发重心放在高频。随着全球需求的统一，低频中的3.5GHZ将成为5G初期最主要的需求，中国运营商有望成为5G的最先受益者。 美国政府于2016年7月正式为5G网络分配频谱，FCC目前分配3.85G license频段28GHz(27.5-28.35GHz)、37GHz(37-38.6GHz)、39GHz(38.6-40GHz)。Verizon2016年6月宣布发布5G标准（非国际标准），并计划于2017年在11个城市提供5G业务。Verizon自己推出了V5G标准，是通过最后一公里的方式来实现的（通过FWA的方式），并不是全网的5G。AT&T等其他运营商宣称要跟随国际标准，预计在2018年底前提供5G业务。 日本计划在2020年东京奥运会之前实现5G商用，DoCoMo正在组织验证5G关键技术。 韩国(KT)将于2018年初开展5G预商用试验，在平昌冬奥会奥运村做5G覆盖，运动员的大巴可能采用无人驾驶。 欧洲阵营主导着5G标准节奏，2016年9月发布欧盟5G行动计划。在政府积极推动下，意大利将在2017开始5G实验局建设。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图1：各国5G商用时间表 资料来源：5G公众号、国信证券经济研究所分析师归纳整理 在5G的投资额上，2017年主要集中于北美地区。随着5G标准的制定，亚洲、欧洲将不断加大投资，预计未来亚洲将成5G投资额最大的区域，其次是北美，然后是欧洲。随着中国设备商竞争力的提高，市场份额将得到进一步提升。 频谱是稀缺资源，从5G频谱规划来看，目前各国5G频谱共识逐步聚焦3.4-3.8GHz、26GHz、28GHz、39GHz等频段，也从侧面反映出5G标准制定的不断成熟和临近。5G时代通信行业竞争格局的演变值得期待。 图2：全球5G频谱规划 资料来源：5G公众号、国信证券经济研究所分析师归纳整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4  看好公司业务布局和长期研发投入价值转化，维持“买入”评级 公司作为A股通信设备龙头企业，围绕“M-ICT2.0”战略，业务聚焦运营商网络、政企、消费者三大领域，积极拓展物联网、车联网、光通信、硅光、Pre-5G/5G等战略性新兴市场。提升手机业务规格，加强渠道和品牌建设以提升盈利能力，考虑到公司手机业务有望扭正，且公司积极开展国际业务、研发到位，进行全产业链布局，未来业绩有望继续增长，估值有望得到修复。预计公司2017-2019年的EPS为1.07/1.27/1.47元，对应31/26/22倍PE，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 现金及现金等价物 32350 35000 33000 32000 营业收入 101233 11574 6 131618 153755 应收款项 32413 36606 42141 48627 营业成本 70101 81173 92090 107197 存货净额 26811 19618 22257 25942 营业税金及附加 868 2292 2646 3152 其他流动资产 21279 686 780 911 销售费用 12458 13739 15762 18528 流动资产合计 11285 2 91909 98178 107479 管理费用 2488 14052 15929 19009 固定资产 9246 7117 5481 3416 财务费用 208 1182 1966 1981 无形资产及其他 4354 4180 4036 3892 投资收益 1640 178 199 235 投资性房地产 14523 14523 14523 14523 资产减值及公允价值变动 (2823) (3832) (3485) (3876) 长期股权投资 666 660 655 649 其他收入 (12762) (0) 0 0 资产总计 141641 11839 0 122873 129959 营业利润 1166 (346) (61) 247 短期借款及交易性金融负债 17064 47072 46117 46225 营业外净收支 (1933) 3418 3701 3972 应付款项 36934 6072 6889 8029 利润总额 (768) 3072 3640 4219 其他流动负债 37749 13210 15009 17569 所