博纳影业(001330)坚守主旋律大片阵地，期待凤凰涅槃

： 博纳影业（001330.SZ）影视院线 评级增持（首次） 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004Email：fengsheng@zts.com.cn分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 Email：kangyw@zts.com.cn联系人：向兰Email：xianglan@zts.com.cn 总股本(百万股) 1,374.52 流通股本(百万股) 1,055.18 市价(元) 6.19 市值(百万元) 8,508.27 流通市值(百万元) 6,531.55 基本状况 股价与行业-市场走势对比 相关报告 坚守主旋律大片阵地，期待凤凰涅槃 证券研究报告/公司深度报告2024年11月23日 公司盈利预测及估值 指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）2,012 1,608 1,409 2,551 2,912 增长率yoy% -36% -20% -12% 81% 14% 归母净利润（百万元） -72 -553 -125 429 507 增长率yoy% -120% -666% 77% 444% 18% 每股收益（元） -0.05 -0.40 -0.09 0.31 0.37 每股现金流量 0.78 -0.06 0.79 -0.07 0.21 净资产收益率 -1% -9% -2% 7% 7% P/E -118.0 -15.4 -68.1 19.8 16.8 P/B 1.3 1.4 1.4 1.3 1.2 备注：股价截止自2024年11月22日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 全产业链布局、主旋律商业化影片突围的电影行业领军民营企业。公司成立于2003年，深耕影视行业多年，从发行业务为起点向产业链上下游延伸。目前主营业务包括电影业务（含投资和发行）和电影院业务（含院线和影院），覆盖全产业链。截至2 023年底，公司累计出品影片超过300部，累计票房超过600亿元，多部主旋律商业化电影获票房口碑双丰收。 2015-2019年公司营业收入从14.31亿元增长至31.16亿元，CAGR为21.48%；归母净利润从0.39亿元增长至3.15亿元，CAGR为69%。2020-2023年公司受疫情影响及主投主控影片票房收入影响，营收有所波动。24Q1-Q3，公司实现营收9.60亿元，归母净利润-3.54亿元，同比下降50.02%。 公司创始人&实控人于冬是北京电影学院科班出身；截至2024年10月8日，阿里巴巴影业持股6.18%，腾讯持股3.88%；公司2024年积极开展回购，回购的股份拟全部用于实施员工持股计划或者股权激励。 行业层面：电影市场从恢复走向增长可期，票房空间有望继续扩容。 市场空间：电影产业增长可期，场均人次回升推动市场回暖。2023年中国电影市场全年实现总票房为549.15亿，同比增长83.4%；观影人次达12.99亿，是自2020年 以来观影人次新高。预计2027年中国电影票房收入将达到132亿美元，占全球票房收入的27%，高于美国的23%，成为全球最大市场。市场扩容催化因素包括：1）内容侧：备案数量再创新高，行业预期依然乐观。2）渠道侧：银幕数量持续增加，特效厅占比提高。3）受众侧：消费属性拉动观影需求，社交属性留住年轻一代。 竞争格局：1）投资发行方面，资本参与电影投资依然活跃，发行市场格局发生较多变化。2）院线影院方面，院线市场行业集中度连续7年稳步提升，头部影投公司占据更大优势。 发展趋势：1）主旋律商业化影片是行业定心石。2）AI应用将赋能行业降本增效。AI技术可将电影制作效率提高30%以上，电影制作成本有望降低25%。3）国际化发展成为新的突破口。2023年中国电影的海外票房（不含港澳台）为5590万美元，未 来海外市场或有10倍增长空间。 公司层面：深耕主旋律商业化大片赛道，推进国际化多元化发展。 投资和发行部分，投资业务筑牢壁垒，发行业务根基稳固，双轮驱动业绩恢复。投资业务方面，公司2009年参与投资主旋律影片《建国大业》，拉开了主旋律电影商业化探索的序幕。同年参投发行《十月围城》，公司开始尝试形成自身的主旋律电影商 业化运作模式。从2014年开始，公司主投主控“山河海三部曲”、“中国胜利三部 曲”和“中国骄傲三部曲”。其中《长津湖》票房57.75亿元，成为中国票房史冠军。发行业务方面，公司是国内首家从事电影发行业务的民营企业，发行的影片题材丰富、 类型多样，全面覆盖了国内各个重要档期，取得了优异的票房成绩及良好的市场口碑。据猫眼专业版，截至2023年底，公司累计发行影片297部，发行影片票房位居民营发行企业前三甲。投资与发行业务互相促进，营收相关度高。公司主投的影片均由公司发行，公司亦通过参投影片获取影片发行权，进一步扩大电影发行业务的市场份额。公司计划每年推出“三大片、三小片、三剧集”，覆盖大型档期，持续稳产增产。目前公司项目从前期策划、拍摄、后期制作形成了梯队性的产品序列，保障档期投放的连续性。 院线和影院部分，院线市占率逐年提升，影院排名稳居前十，全产业链布局静待观影热潮。院线业务方面，2019年2月，公司获得了《关于加快电影院建设促进电影市场繁荣发展的意见》出台后的第一张电影院线牌照。截至2023年底，公司院线旗下 共有加盟影院127家，包含101家自营影院和26家外部影院。第一年院线上座率高达14.56%，在全国50条院线中位居第一。2019-2023年院线票房收入在全国院线中排名31/16/16/13/13，呈现稳步上升趋势。影院业务方面，截至2023年底，公司拥有影城108家，银幕总数892块，虽然公司影院数远低于票房前10的影投公司，但 是影院票房总额近5年保持在影投公司前10名，且市占率逐步提高，2023年约为2.09%。院线与影院业务互相协同，营收相关度高。公司利用院线排片资源优势获得对优秀电影项目的投资机会和话语权；院线的统一管理帮助下游的影院业务提升管理水平，增强品牌影响力，提高议价能力，发挥规模效应，降低运营成本。 积极拥抱AI技术，已有多个AI电影储备项目。公司2023年成立AI工作室，在影视剧内容生成、艺人角色养成、电影后期辅助、IP授权合作等方面进行探索与尝试。公司利用AI技术在院线电影《传说》中复原了演员25岁时的形象，该电影今年7月1 2日已上映。这意味着全球首部由人工智能塑造的数字明星主演的电影诞生。公司与抖音联合出品制作的全国首部AIGC生成式连续性叙事科幻短剧集《三星堆：未来启示录》在抖音上线。截至目前，相关词条在抖音的播放量已经突破3000万。公司与广东广播电视台、南沙区政府共同发布“大湾区未来影视产业制作基地”建设计划，基地将深度整合VR、AR、MR和AI等技术应用，进行降本增效。 持续发力海外市场，拓展公司业务盈利空间。博纳电影是国内第一家在海外上市的民营电影公司，建立了比较完备的海外业务组织架构，积累了丰富的国际电影市场经验。投资方面，2015年在美国好莱坞设立电影投资公司。2017年主控主投电影《决战中 途岛》，这也是中国资本第一次主控主投好莱坞大片。发行方面，凭借丰富海外发行渠道，《湄公河行动》《红海行动》等多部影片在美国、加拿大、英国等多个国家和地区上映。影院业务方面，公司在马来西亚、澳门等地新建影院，其中澳门影院已于2024年春节开业。 给予“增持”评级：国内电影市场逐渐回暖向好，公司影片储备较为丰富，主旋律商业电影方面优势明显，积极开展多元化国际化布局。我们预计公司2024—2026年营业收入为14.09/25.51/29.12亿元，归母净利润为-1.25/4.29/5.07亿元，给予“增持” 评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；影片无法如期上映的风险；影片票房表现不及预期的风险；票房测算偏差风险；研报使用的信息更新不及时的风险。 内容目录 1公司概览：以“主旋律商业化影片”突围的电影行业扛旗者6 1.1发展历程：主旋律影片商业化突围，全产业链业务布局6 1.2业绩表现：业务韧性持续彰显，盈利增长空间广阔7 1.3股权结构：股权结构稳定，名导明星参股绑定优势资源9 1.4募资运用：主要投资于电影项目9 2行业层面：电影市场从恢复走向增长可期，票房空间有望继续扩容10 2.1市场空间：电影产业增长可期，场均人次回升推动市场回暖10 2.2催化因素：内容渠道双双发力，观影需求稳中有升12 2.3竞争格局：投资发行呈现不同变化，院线影院集中趋势渐显15 2.4发展趋势：大体量大制作影片稀缺，国际化发展寻求盈利空间17 3公司层面：深耕主旋律商业化大片赛道，推进国际化多元化发展19 3.1投资和发行业务：投资业务筑牢壁垒，发行业务根基稳固，双轮驱动业绩恢 复19 3.2院线和影院业务：院线市占率逐年提升，影院排名稳居前十，全产业链布局静待观影热潮23 3.3积极拥抱AI技术，谋求电影出海空间25 4盈利预测与估值28 5风险提示30 图表目录 图表1：公司发展历程7 图表2：近年来公司营业收入及增速7 图表3：近年来公司归母净利润及增速7 图表4：近年来各主营业务收入情况8 图表5：近年来各主营业务占比情况8 图表6：同行业可比上市公司毛利率对比8 图表7：同行业可比上市公司净利率对比8 图表8：近年来营业成本及增速9 图表9：近年来期间、管理、销售、财务费用率9 图表10：公司股权结构9 图表11：公司前十大股东持股情况9 图表12：募资原计划用于的电影项目10 图表13：截止到2024年8月的电影项目情况10 图表14：电影产业链和资金流11 图表15：2017-2023全国电影票房情况11 图表16：2017-2023全国观影人次情况11 图表17：2019-2023年放映总场次和场均人次12 图表18：2019-2023年平均票价12 图表19：2019-2023上映电影数量和票房情况12 图表20：2019年-2024年H1各类影片总体备案情况12 图表21：2014-2023银幕数量、票房及最高单片票房13 图表22：2018-2023全国电影市场特效厅票房13 图表23：2018-2023不同影厅票房同比增长率13 图表24：近几年电影行业发展相关政策14 图表25：2019-2023城镇居民人均可支配收入&人均消费支出14 图表26：2019-2023年我国电影市场人均电影消费14 图表27：年轻人最喜爱的约会地点top1015 图表28：2023热门圈层分布15 图表29：2017-2023上市影视公司投资影片票房排名15 图表30：2023年上市公司投资票房收入及市场份额15 图表31：2017-2023上市影视公司发行影片票房排名情况16 图表32：2023年TOP13院线票房及份额16 图表33：2023年top10影投票房及份额17 图表34：近年来主旋律大体量影片票房前10名情况17 图表35：博纳主投主控大体量影片投资情况17 图表36：行业部分公司布局AI技术情况18 图表37：2010-2023北美上映中国电影数量19 图表38：2010-2023北美上映中国电影票房19 图表39：公司投资发行的主旋律影片19 图表40：公司深度合作的知名导演和演员情况20 图表41：2017-2023公司发行国产影片票房和数量20 图表42：2017-2023公司发行国产影片票房占比20 图表43：2018年-2023年公司发行业务营收情况21 图表44：2022年全球电影票房排名前20电影22 图表45：2018年-2023年公司投资业务和发行业务协同情况22 图表46：2023年票房TOP19院线影院情况23 图表47：2019-2023公司院线旗下影院票房及市占率23 图表48：2019-2023公司自有电影院个数及银幕数量24 图表49：2023年票房TOP10影投影院情况24 图表50：投资、发行、院线和影院业务商业模式25