双十一验证品牌力，规模化提振盈利

阿 2024年12月04日顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元)72 公司基本资讯产业别食品饮料 A股价(2024/12/3)66.99 深证成指(2024/12/3)10713.58 股价12个月高/低72.6/29.94 总发行股数(百万)400.04 A股数(百万)179.02 A市值(亿元)119.93 主要股东秦华(45.76) 每股净值(元)9.96 股价/账面净值6.73 一个月三个月一年股价涨跌()4.135.551.6 近期评等出刊日期前日收盘评等 产品组合主粮49.39% 零食49.21% 保健品和其他0.98% 机构投资者占流通A股比例基金 一般法人 股价相对大盘走势 乖宝宠物(301498.SZ)TRADINGBUY区间操作 双十一验证品牌力，规模化提振盈利 结论与建议： 公司作为国产宠物食品龙头，今年前三季度业绩维持高速增长。我们认为在行业景气延续和公司品牌力提升下，规模效应将持续带来盈利能力的提振。公司行业竞争力突出，然而考虑短期股东减持影响，予以“区间操作”的投资建议。 点评： 前三季度业绩亮眼，产品结构升级放大盈利。前三季度，公司实现营收 36.7亿，同比增18%，录得归母净利润4.7亿，同比增50%；3Q单季度实现营收12.5亿，同比增19%，录得归母净利润1.6亿，同比增49%。今年以来，公司业绩表现优异，自有品牌收入占比提升和产品结构优化，带动公司毛利率显着提升，前三季度毛利率同比提升6.21pcts至41.98%，单三季度毛利率同比提升3pcts至41.8%。我们预计全年自有品牌营收占比有望达65%（yoy+1.6pcts），高毛利趋势有望维系。 销售费用投放有所增加，规模效应持续优化费效比。前三季度综合费率为25.9%，同比增加3.3pcts，其中，销售费用率同比提升3pcts至18.9%，其中受618大促影响，Q2同比提升3.97pcts。我们预计Q4在双十一营销作用下，销售费用投放有较明显增加，考虑产品结构优化，预计费用增加对盈利冲击相对温和，同时，在规模经济效应推动下，若剔除股权激励费用等影响，费效比有望持续改善。 双十一验证品牌力，全年实现股权激励目标无忧。根据公司战报，旗下麦富迪、弗列加特等品牌双11全网GMV突破6.7亿，同比增65%（弗列加特全网销售破2亿，同比增190%），集团品牌实现天猫全品类榜首。年中公布的股权激励计划目标2024年营收同比2023年增19%，利润同比增21%，考虑双十一和前三季度公司经营情况，我们预计全年达成激励目标问题不大。 盈利预测：预计2024-2026年将分别实现归母净利润6亿、7.3亿和8.7亿，同比增40.8%、21.4%和18%，EPS分别为1.51元和1.83元和2.17元，当前股价对应PE分别为44倍、37倍和31倍。公司品牌优势突出，行业竞争力较强，但短期内（至2025年2月1日）存在5%以上股东（KKR及北京君联、珠海君联）减持事项（合计减持比例为总股本4%，至11月中已减持2%），因此暂予以“区间操作”的投资建议。 风险提示：行业景气不及预期，食品安全问题影响终端销量，原材料价格上涨超预期 .....................................................接续下页 年度截止12月31日 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 纯利(Netprofit) RMB百万元 140 267 429 604 733 867 同比增减 ％ 25.82 90.25 60.69 40.84 21.39 18.24 每股盈余(EPS) RMB元 0.39 0.74 1.15 1.51 1.83 2.17 同比增减 ％ 25.81 89.74 55.41 31.29 21.39 18.24 市盈率(P/E) X 172 91 58 44 37 31 股利(DPS) RMB元 0.05 0.05 0.24 0.38 0.46 0.54 股息率(Yield) ％ 0.07 0.07 0.36 0.56 0.68 0.81 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 2575 3398 4327 5244 6331 7505 经营成本 1834 2290 2733 3094 3716 4390 营业税金及附加 11 15 20 21 25 30 销售费用 356 545 721 993 1199 1422 管理费用 128 177 250 319 385 457 财务费用 28 -10 -13 -17 -20 -24 资产减值损失 -1 -4 -12 -4 -4 -7 投资收益 0 0 2 21 11 4 营业利润 163 319 526 777 941 1114 营业外收入 18 0 1 5 5 5 营业外支出 2 2 2 3 1 1 利润总额 179 318 525 779 945 1118 所得税 37 52 95 173 210 249 少数股东损益 2 -1 1 2 2 3 归属于母公司所有者的净利润 140 267 429 604 733 867 附二：合幷资产负债表 百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 357 198 1009 826 731 806 应收账款 181 132 278 417 542 650 存货 583 736 657 723 788 851 流动资产合计 1215 1165 2095 2409 2650 2862 长期股权投资 1 1 0 0 0 0 固定资产 890 921 916 962 1058 1164 在建工程 5 25 34 44 52 58 非流动资产合计 1089 1118 2049 2397 2756 3087 资产总计 2303 2283 4143 4806 5406 5949 流动负债合计 701 419 357 464 418 397 非流动负债合计 126 105 116 218 315 228 负债合计 827 524 473 683 733 625 少数股东权益 4 3 5 5 5 5 股东权益合计 1472 1756 3665 4118 4668 5318 负债及股东权益合计 2303 2283 4143 4806 5406 5949 附三：合幷现金流量表 百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 94 306 617 813 1076 1351 投资活动产生的现金流量净额 -130 -180 -1075 -891 -1045 -1126 筹资活动产生的现金流量净额 153 -265 1282 -105 -127 -150 现金及现金等价物净增加额 117 -126 822 -184 -95 75 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2024年12月4日 3