流动性周度观察

流动性研究 市场研究部 2024 年 12 月2日 流动性周度观察 市场表现截至 2024.11.29 央行公开市场操作 3.0000 本周（2024年11月23日-2024年11月29日）央行公开市场净投 2.5000 放5180亿元，其中逆回购投放14862亿元，回笼18682亿元， 2.0000 MLF投放9000亿元。11月29日，央行公告11月累计开展8000亿元买断式逆回购操作，全月净买入国债2000亿元。截至本周五， 1.50001.00000.5000 逆回购余额14862亿元，MLF余额62390亿元。下周（2024年11 0.0000 月30日-2024年12月6日）逆回购到期量14862亿元。 政府债发行与到期 本周政府债融资环比上行，政府债发行10014.53亿元，到期 数据来源：Wind，国新证券整理 368.65亿元，净融资（按缴款日）7934.50亿元。其中国债发行602亿元，到期300亿元，净融资802亿元；地方政府债发行9412.53亿元，到期68.65亿元，净融资7132.50亿元。下周政府债预计发行3677.72亿元，到期264.93亿元，净融资7043.79亿元。其中国债发行450亿元，到期200亿元，净融资250亿元；地方政府债发行3227.72亿元，到期64.93亿元，净融资6793.79亿元。 同业存单市场概况 本周同业存单净融资环比上行，同业存单发行5833.80亿元，到期4373.50亿元，净融资1460.30亿元。从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率1.89%，较上周上行0.2bp；本周五1年期股份行存单发行利率较上周五下行3.4bp至1.86%。从二级交易来看，存单利率整体下行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五下行7.5bp至1.8%。9月、6月、3月、1月期AAA同业存单收益率较上周五分别下行7.5bp、7.3bp、6bp、5.2bp。 分析师：钟哲元登记编码：S1490523030001 资金利率变化 邮箱：zhongzheyuan@crsec.com.cn R利率、DR利率大多下行。本周DR001均值下行9.3bp至1.38%，DR007均值上行1.9bp至1.72%，R001均值下行10.2bp至1.51%， R007均值上行0.2bp至1.83%。资金分层现象有所缓解，与上周相比，R001与DR001价差下行0.9bp，R007与DR007价差下行1.6bp。票据利率整体上行。本周6月期国股转贴利率均值0.94%，较上周上行14bp，3月期国股转贴利率均值0.42%，较上周上行19bp；6月期城农转贴利率均值1.02%，较上周上行14bp，3月期城农转贴利率均值0.5%，较上周上行19bp。 证券研究报告 投资建议 央行呵护流动性的态度较为明确，11月央行累计开展1万亿的买断式逆回购和国债净买入，资金面整体宽裕，保险、理财等配置意愿较强。存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”等有利于银行降低负债成本，稳定净息差。建议关注降准的可能性以及12月政治局会议和中央经济工作会议的政策指引。总体来看，债券收益率将低位震荡，建议机构逢利率高点进行配置。 风险提示 1、货币政策超预期收紧； 2、财政政策发力超预期； 3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。 目录 一、央行公开市场操作4 二、政府债发行与到期4 三、同业存单市场概况5 四、资金利率变化8 五、投资建议10 六、风险提示10 图表目录 图表1：公开市场操作情况（亿元）4 图表2：政府债发行、到期和净融资情况（亿元）5 图表3：同业存单净融资变化（亿元）5 图表4：发行主体占比变化6 图表5：发行期限占比变化6 图表6：评级占比变化7 图表7：存单利率变化（%）7 图表8：存单与MLF、R007利差变化（BP）8 图表9：信用利差变化（BP）8 图表10：回购成交量变化8 图表11：回购利率周度变化（BP）9 图表12：SHIBOR利率变化（%）9 图表13：票据利率变化（%）10 一、央行公开市场操作 本周（2024年11月23日-2024年11月29日）央行公开市场净投放5180亿元，其中逆回购投放14862亿元，回笼18682亿元，MLF投放9000亿元。11月 29日，央行公告11月累计开展8000亿元买断式逆回购操作，全月净买入国债 2000亿元。截至本周五，逆回购余额14862亿元，MLF余额62390亿元。下周 （2024年11月30日-2024年12月6日）逆回购到期量14862亿元。 图表1：公开市场操作情况（亿元） 数据来源：Wind，国新证券整理 二、政府债发行与到期 本周政府债融资环比上行，政府债发行10014.53亿元，到期368.65亿元，净 融资（按缴款日）7934.50亿元（上周净融资4336.48亿元）。其中国债发行602 亿元，到期300亿元，净融资802亿元；地方政府债发行9412.53亿元，到期 68.65亿元，净融资7132.50亿元。 下周政府债预计发行3677.72亿元，到期264.93亿元，净融资（按缴款日） 7043.79亿元。其中国债发行450亿元，到期200亿元，净融资250亿元；地方政 府债发行3227.72亿元，到期64.93亿元，净融资6793.79亿元。 图表2：政府债发行、到期和净融资情况（亿元） 时间 发行量 到期量 净融资量 国债 地方债 国债 地方债 国债 地方债 11月23日 0.30 0.00 -0.30 11月24日 36.15 0.00 -36.15 11月25日 1249.01 300.00 200.00 1419.62 11月26日 1779.94 18.20 0.00 1220.94 11月27日 602.00 147.94 14.00 0.00 1765.94 11月28日 2606.63 602.00 145.94 11月29日 3629.00 0.00 2616.51 本周合计 602.00 9412.53 300.00 68.65 802.00 7132.50 11月30日 50.00 0.00 -50.00 12月1日 8.40 0.00 -8.40 12月2日 1543.16 5.53 0.00 3623.47 12月3日 56.00 1.00 0.00 1544.16 12月4日 450.00 235.78 0.00 56.00 12月5日 1392.78 200.00 250.00 235.78 12月6日 0.00 1392.78 下周合计 450.00 3227.72 200.00 64.93 250.00 6793.79 资料来源：Wind，国新证券整理 三、同业存单市场概况 本周同业存单净融资环比上行，同业存单发行5833.80亿元，到期 4373.50亿元，净融资1460.30亿元（上周净融资为-2199.60亿元）。 图表3：同业存单净融资变化（亿元） 数据来源：Wind，国新证券整理 从银行类型来看，国有行（26.84%）和民营银行（2.26%）发行规模占比 上升，股份行（25.10%）、城商行（39.19%）、外资行（0.16%）和农商行 （6.46%）发行规模占比回落。 图表4：发行主体占比变化 数据来源：Wind，国新证券整理 从发行期限来看，3月（16.95%）、6月（39.84%）和9月（11.60%）期存单发行规模占比上升，1月（9.00%）和1年（22.60%）期存单发行规模占比下降，本周同业存单加权发行期限6.73个月（上周7.36个月）。 图表5：发行期限占比变化 数据来源：Wind，国新证券整理 从主体评级来看，AA+（7.22%）、AA-（0.38%）和A（0.15%）存单发行规模占比上升，AAA（91.48%）、AA（0.58%）和A+（0.19%）存单发行规模占比下降。 图表6：评级占比变化 数据来源：Wind，国新证券整理 从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率1.89%，较上周上行0.2bp；本周五1年期股份行存单发行利率较上周五下行3.4bp至1.86%。 从二级交易来看，存单利率整体下行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五下行7.5bp至1.8%。9月、6月、3月、1月期AAA同业存单收益率较上周五分别下行7.5bp、7.3bp、6bp、5.2bp。 图表7：存单利率变化（%） 数据来源：Wind，国新证券整理 本周1年期MLF同1年期AAA同业存单收益率均值利差上行2.9bp至15.8bp，1年期AAA同业存单收益率均值同R007的利差下行3.1bp至1.7bp。从信用利差来看，本周五1年期AA+与AAA存单利差较上周五上行0.5bp、6个月AA+与AAA存单利差较上周五上行1bp。 图表8：存单与MLF、R007利差变化（bp）图表9：信用利差变化（bp） 数据来源：Wind，国新证券整理数据来源：Wind，国新证券整理 四、资金利率变化 银行间质押式回购成交量环比下行。本周银行间质押式回购成交量周均值为 7.28万亿（上周7.60万亿），隔夜成交周均值6.27万亿（上周6.79万亿），隔夜占比为86.19%（上周89.38%）。 图表10：回购成交量变化 数据来源：Wind，国新证券整理 R利率、DR利率大多下行。本周DR001均值下行9.3bp至1.38%，DR007均值上行1.9bp至1.72%，R001均值下行10.2bp至1.51%，R007均值上行0.2bp至1.83%。资金分层现象有所缓解，与上周相比，R001与DR001价差下行 0.9bp，R007与DR007价差下行1.6bp。 图表11：回购利率周度变化（bp） 数据来源：Wind，国新证券整理 本周SHIBOR隔夜均值为1.38%，相较于上周下行8.1bp；SHIBOR1周均值为1.7%，上行2.4bp；SHIBOR1月期均值为1.78%，下行1bp；SHIBOR3月期均值为1.86%，与上周持平。 图表12：shibor利率变化（%） 数据来源：Wind，国新证券整理 票据利率整体上行。本周6月期国股转贴利率均值0.94%，较上周上行14bp，3月期国股转贴利率均值0.42%，较上周上行19bp；6月期城农转贴利率均值 1.02%，较上周上行14bp，3月期城农转贴利率均值0.5%，较上周上行19bp。 图表13：票据利率变化（%） 数据来源：Wind，国新证券整理 五、投资建议 央行呵护流动性的态度较为明确，11月央行累计开展1万亿的买断式逆回购和国债净买入，资金面整体宽裕，保险、理财等配置意愿较强。存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”等有利于银行降低负债成本，稳定净息差。建议关注降准的可能性以及12月政治局会议和中央经济工作会议的政策指引。总体来看，债券收益率将低位震荡，建议机构逢利率高点进行配置。 六、风险提示 1、货币政策超预期收紧； 2、财政政策发力超预期； 3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。 投资评级定义 公司评级 行业评级 强烈推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在15%以上 看好 预期未来6个月内行业指数优于市场指数5%以上 推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在5%到15% 中性 预期未来6个月内行业指数相对市场指数持平 中性 预期未来6个月内股价相对市场基准指数变动在-5%到5%内 看淡 预期未来6个月内行业指数弱于市场指数5%以上 卖出 预期未来6个月内股价相对市场基准指数跌幅在15%以上 免责声明 钟哲元，在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。 本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿等。国新证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业