国金证券晨讯

行情回顾 研报精选 ➢重点关注 【轻工分析师尹新悦】电动两轮车核心矛盾解读专题 ➢行业报告 【金工首席分析师高智威】量化观市：国内外利好推动，做多窗口再现【数字未来实验室负责人刘道明】AI周观察：中国手机销量保持同增，关注SaaS公司业绩和美满自研芯片业务 ➢2025年度投资策略 【金属首席分析师李超】基本金属2025年度策略：供改红利兑现，铝业长牛可期【金属分析师王钦扬】战略金属2025年度策略:价格价值双牛市，百般红紫斗芳菲【电新首席分析师姚遥】储能行业2025年度策略：百舸争流千帆竞，唯有龙头破浪前【电新首席分析师姚遥】光伏2025年度策略：底部夯实、右侧渐进，技术迭代破局正当时【基础化工首席分析师陈屹】基础化工行业2025年度策略：新周期、新格局、新机遇——成长为先，周期接力【化妆品首席分析师罗晓婷】美护行业2025年度策略：品牌强化，把握产品生命周期，情绪消费引领市场【医药首席分析师袁维】医药行业2025年度策略：2025轻装上阵，反转源于三大机会【交运首席分析师郑树明】交运2025年度策略：政策预期向好，布局航空及物流板块【传媒互联网分析师许孟婕/马晓婷】传媒互联网2025年度策略：把握α机会，顺势而为【公用事业分析师张君昊】公用环保行业2025年度策略：电源侧投资开花结果，与成长风格共振【金工首席分析师高智威】金融工程2025年度策略：LLM破局Alpha困境，拥抱Beta大时代【军工首席分析师杨晨】军工行业2025年度策略：承前启后关键年份，景气加速可期 【电新首席分析师姚遥】电网设备行业2025年策略：把握出海、特高压、配用电三条主线【电新首席分析师姚遥】氢能行业2025年度策略：奇点将至，绿氢及商用车迎翻倍放量【食品饮料/农林牧渔首席分析师刘宸倩】食品饮料行业2025年度报告：政策催化预期改善，重视底部配置机会【食品饮料/农林牧渔首席分析师刘宸倩】农林牧渔行业2025年度策略：养殖景气度延续，关注后周期改善【家电首席分析师王刚】家电行业2025年度策略：精选优质出口龙头，把握内销政策催化【社服分析师叶思嘉】社服2025年度策略：把握困境反转弹性+优质龙头持续性【纺服分析师杨欣】纺织品和服装行业2025年度策略：写在分歧时，再谈纺服投资价值【房地产首席分析师池天惠】房地产行业2025年度策略：穿越漫漫长夜，迎接黎明破晓【机械首席分析师满在朋】机械行业2025年度策略：首推自主可控，关注顺周期及出海【通信首席分析师张真桢】通信行业2025年度策略：紧抓海外及国内AI发展带来的机遇 行情回顾 指数跟踪 截至收盘日（2024/12/2），上证指数上涨1.13%，深证指数上涨1.36%，北证50上涨3.05%，科创50上涨0.83%，创业板指上涨1.42%，中小综指上涨1.88%，恒生指数上涨0.65%；沪深两市成交额17867亿元。 板块表现 分板块，12月2日，申万31个一级行业中，综合（4.91%）、商贸零售（3.40%）、汽车（3.09%）、钢铁（2.92%）、美容护理（2.72%）涨幅居前，银行（-0.34%）跌幅居前。 来源：Choice，国金证券研究所 研报精选：重点关注 【轻工分析师尹新悦】电动两轮车核心矛盾解读专题 核心观点：以旧换新+多维政策优化格局+龙头加速渠道扩张，把握龙头H1收入&业绩修复趋势，25Q1起关注补库节奏，此外关注H2东南亚出海新进展催化。①换标后渠道补库，有望25H1集中兑现。2H24终端渠道受换标影响库存不断去化至历史低位，25H1伴随行业由淡转旺，终端开启补库模式，带动企业出货环比有望加速修复。 风险提示：消费者收入信心偏弱，导致以旧换新对终端替换需求刺激偏弱；竞争激烈导致价格战风险；原材料价格大幅波动。 研报精选：行业报告 【金工首席分析师高智威】量化观市：国内外利好推动，做多窗口再现 核心观点：未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长，而战术性仓位建议切换至有政策推动的可选消费、科技以及破净和并购重组板块。从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，11月份的权益建议配置比例为30%，维持与10月份相同的配置比例。拆分来看，模型对10月份经济增长层面维持保守观点，信号强度为0%；模型对货币流动性层面信号强度为60%。择时策略2024年年初至今收益率为2.76%，同期Wind全A收益率为10.71%。 风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 【数字未来实验室负责人刘道明】AI周观察：中国手机销量保持同增，关注SaaS公司业绩和美满自研芯片业务 核心观点：海外AI聊天助手应用增速放缓，国内应用保持快速增长，多数国内产品环比增速超过10%。阿里巴巴发布的QWQ-32B-Preview模型对标OpenAI o1，实现推理端的scaling law。Anthropic推出MCP协议，通过统一接口提升了AI与本地和远程数据源的连接效率，为开发者优化工作流程并推动AI生态互联奠定基础。OpenAI的Sora视频生成模型因意外泄露受到广泛关注，效果仍然超出目前已公开的模型。本周GitLab和Salesforce两家AI相关SaaS公司业绩发布，建议关注AI对其增长贡献。 风险提示：芯片制程发展与良率不及预期，中美科技领域政策恶化，智能手机销量不及预期。 研报精选：2025年度投资策略 【金属首席分析师李超】基本金属2025年度策略：供改红利兑现，铝业长牛可期 核心观点：2025年供应端硬性制约较为明显，需求端光伏及新能源车继续驱动铝消费量级提升，预计2025年供需矛盾的演绎更加显著，低库存及需求量级增长有望放大铝价上行空间，吨铝利润有望扩张。稳定利润及现金流带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份等标的。预计2025年铜矿偏紧局面继续存在，2024年隐性原料库存去化较多，因而2025年原料短缺难有较多缓冲。供应偏紧将对铜价有较强的支撑，新能源继续贡献全球主要消费增量，铜价具备较好的向上弹性。原料偏紧预期之下，预计利润继续向资源端倾斜，建议关注有矿端保障的企业。 风险提示：矿山投产复产超预期；地产需求超预期下滑；消费不及预期。 【金属分析师王钦扬】战略金属2025年度策略:价格价值双牛市，百般红紫斗芳菲 核心观点：对于我国来说，战略大金属稀土，战略小金属锑、锡和钼等在工业领域中用量相对较小，但因其在新能源车、光伏、风电、军工、半导体等领域中的关键用途，且我国具备一定资源优势，在生产和出口环节中均有一定的政策限制；在产能周期驱动涨价叠加战略属性逐步增厚的情况下，相关板块股票有望迎来业绩估值双升的局面。 风险提示：新矿山加速勘探开采，加速供应释放；项目建设进度不及预期等。 【电新首席分析师姚遥】储能行业2025年度策略：百舸争流千帆竞，唯有龙头破浪前 核心观点：中美欧增长趋势明确，新兴市场开启1-10新征程，预计25年全球新增装机261GWh，同比增长41%。2024年储能产业链价格持续走低,为下游需求释放创造良好条件，全球储能装机实现高速增长，展望2025年，随着各国绿色能源转型推进，新能源发电占比持续提升背景下，预计全球储能装机仍将保持较高增速。我们预计24/25年全球储能新增装机185GWh/261GWh，同比+78%/+41%。2025年全球大储增长趋势明确，降息背景下项目释放仍有超预期空间，重点看好：海外出货占比高且具有垂直一体化制造能力的头部储能系统集成商，以及海外出货占比高的PCS企业。户储方面推荐产品及渠道优势明显的头部企业。核心推荐组合：阳光电源、阿特斯、宁德时代、德业股份、盛弘股份（完整组合详见正文）。 风险提示：国际贸易环境恶化风险；汇率大幅波动风险；政策不及预期风险；行业产能非理性扩张的风险。 【电新首席分析师姚遥】光伏2025年度策略：底部夯实、右侧渐进，技术迭代破局正当时 核心观点：当前时点光伏主产业链已持续亏损半年以上，大部分环节进入现金流亏损状态，在协会倡议以及企业自律的共同作用下，“减产&挺价”或成为产业链各环节头部企业阶段性一致行动方向。考虑到当前行业资本开支已显著放缓，随着落后产能逐步淘汰出清，产业链各环节供需关系正在持续改善，且有望在24年底-25年初的“年关”期间 加速。光伏各环节景气底部夯实明确，较为普遍且显著的主产业链盈利拐点最快有望25Q2到来，预计大部分标的后续将呈现“波动上行”趋势。当前时点我们建议关注以下三条主线（具体标的组合详见报告正文）：1）静态PB或预期PE角度仍显著低估的优质龙头（美国光储、光伏玻璃、电池片、硅料等）；2）更具“成长”标签的新技术类设备/耗材/组件商；3）格局稳定及“剩者为王”型各环节龙头。 风险提示：传统能源价格大幅（向下）波动风险，国际贸易环境恶化风险，储能、泛灵活性资源降本不及预期风险。 【基础化工首席分析师陈屹】基础化工行业2025年度策略：新周期、新格局、新机遇——成长为先，周期接力 核心观点：内卷加剧形成三大主流方向的变化：竞争加剧行业磨底、龙头优势持续稳固、出海外卷谋求成长。化工多数赛道处于周期磨底阶段，在相对前两轮更“卷”的竞争状态下，多数大宗品的竞争压力和磨底时间明显加剧，且由于部分行业的新增供给投产时间不长，行业的自然产能出清需要的时间相对较久，在成本竞争之上更将延伸至配套管理和软实力提升，龙头企业的竞争优势将有望一直持续兑现，国内企业亦将出海规避风险并争取成长空间。展望2025，新材料经历连续估值调整后，进入阶段性震荡回暖状态。周期品风险释放较多，底部边际变化有望形成阶段性机会。增量兑现的赛道无论短周期内形成业绩贡献，还是长周期获得市场份额的提升，将有持续性收益。阶段性的高分红、国改、并购等方向可以持续跟踪。 风险提示：能源价格剧烈波动；政策变动风险；产能集中释放风险；需求大幅波动风险；关税变化带动贸易波动风险。 【化妆品首席分析师罗晓婷】美护行业2025年度策略：品牌强化，把握产品生命周期，情绪消费引领市场 核心观点：24年居民消费预期偏谨慎，美妆/医美/黄金珠宝等可选消费板块景气度走弱、内卷加剧，情绪消费引领市场、潮玩市场持续扩容。展望25年，美妆/医美/黄金珠宝预计竞争延续激烈，寻找结构性投资机会——逐“新”、逐“异”、逐“强”，逐“新”即新品驱动、逐“异”即差异化竞争满足目标消费者需求、逐“强”即综合实力突出抗周期能力强；潮玩符合情绪消费趋势，供需共振景气度望延续。 风险提示：新品/营销/抖音渠道发展不及预期，客户流失带来短期业绩波动，加盟拓展/终端零售不及预期，金价剧烈波动，行业竞争加剧。 【医药首席分析师袁维】医药行业2025年度策略：2025轻装上阵，反转源于三大机会 核心观点：布局2025年医药反转围绕三大逻辑2025年，我们认为医药板块核心投资机会将围绕三大逻辑：创新出海：海外BD持续开花结果，国内创新商业化兑现带来业绩改善需求复苏：近年来由于集采控费压力和消费环境变化，部分品种和细分赛道增速回落，企业、渠道和终端备货库存均处于低水平，未来如院内和消费医疗需求改善，可能带来业绩提振政策预期反转：行业趋于规范，价格趋于合理，收缩性政策比重下降，支持鼓励性政策崭露头角。 风险提示：集采控费措施超出预期，汇兑风险，国内外政策波动风险，投融资周期波动风险，并购整合不及预期的风险。 【交运首席分析师郑树明】交运2025年度策略：政策预期向好，布局航空及物流板块 核心观点：政策预期向好，布局航空及物流两大主线。基本面来看，交运板块的景气度与宏观环境息息相关，进出口景气提振港口吞吐量及跨境物流需求，消费和房地产基建投资支撑快递及ToB物流需求，出行需求修复带动航司机场高铁盈利修复。目前我们已看到交运基本面向好，在政策提振内需信心下，我们推荐交运板块两条投资主线。1、供需拐点降至，建议关注可选消费的航空板块。2、格局向好，内需修复看涨期权，建议关注危化品物流、内