利率债市场月报：利率低位徘徊

v 2024年12月02日 证券研究报告·利率债市场月报 利率低位徘徊 ——利率债市场月报 中山证券研究所 分析师：方鹏飞 登记编号：S0290519010001 邮箱：fangpf@zszq.com 债券市场走势 相关研究报告 投资要点： ◎11月海外债市利率下行，股市上涨。受欧美进入降息周期等因素影响，11月海外债市利率下行。11月，2年期和10年期美债收益率分别较上月末下行3BP、10BP至4.13%、4.18%；美国BBB级信用利差下行6BP，信用利差处于低位。欧洲方面，10年期德债收益率下行31BP至2.15%，德国-意大利10年期国债利差下行8BP。同期，11月美国和欧洲股市上涨，其中，标普500指数上涨5.7%，德国DAX指数上涨2.9%，处于历史较高水平。 ◎11月国内债市利率下行，信用利差收窄。11月，受支持性货币政策影响，1年期、10年期、30年期国债收益率分别较上月末下行6BP、13BP和13BP，收于1.37%、2.02%和2.20%。信用利差收窄，5年AAA信用债与同期限国债的信用利差收窄21BP，5年AA信用债的信用利差收窄11BP。11月，股市小幅上涨，沪深300指数上涨0.7%，由小盘股构成的国证2000指数上涨2.7%。 ◎利率低位徘徊。海外主要经济体进入降息周期，欧美央行调降政策利率，有利于国内货币政策空间打开。国内经济复苏的势头并不稳固，央行维持支持性货币政策立场不变。11月末市场利率定价自律机制发布《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》，进一步疏通货币政策利率传导过程，推动社会融资成本下行。同时，国内利率已下行至历史低位，继续下行的空间减少，综合看来后续利率可能呈低位徘徊格局。 风险提示：注意防范全球通胀压力超预期上行的风险。 目录 1.海外经济及市场形势3 1.1美国经济动能有所回升，欧洲经济下行压力较为明显3 1.2美国和欧洲通胀压力反弹3 1.311月美国和英国降息25BP3 1.411月海外债市利率下行，股市上涨4 2.中国经济及市场形势4 2.110月主要经济指标出现回升4 2.210月地产整体仍延续下行，房价环比上涨城市数量增多5 2.310月，M2余额同比增长7.5%，前值6.8%；M1同比下降6.1%，前值降7.4%5 2.41—10月份全国规模以上工业企业利润下降4.3%，前值降3.5%5 2.510月份CPI同比上涨0.3%，前值0.4%；PPI同比下降2.9%，前值降2.8%6 2.611月份，制造业PMI为50.3%，前值50.1%；非制造业PMI为50.0%，前值50.2%6 2.7货币政策报告要求理顺利率由短及长的传导关系6 2.811月国内债市利率下行，信用利差收窄7 3.市场后续走势分析7 4.风险提示7 1.海外经济及市场形势 根据Wind资讯、美联储和欧央行等统计数据。 1.1美国经济动能有所回升，欧洲经济下行压力较为明显 美国11月Markit制造业和服务业PMI均走高。美国11月标普全球（Markit）制造业PMI初值48.8%，为4个月新高，符合预期，前值48.5%；服务业PMI初值57%，为32个月新高，预期55.2%，前值55%；综合PMI初值55.3%，为31个月新高，预期54.3%，前值54.1%。劳动力市场方面，美国10月失业率为4.1%，持平前值；时薪增速4.0%，较前值回升0.1个百分点；9月职位空缺数为744万人，为疫后新低。11月密歇根大学消费者信心指数为71.8%，回升1.3个百分点，创半年来新高。11月下旬美国30年期抵押贷款固定利率为6.8%，较前月上行0.3个百分点。10月Zillow全美房价指数环比回落0.3%，前值回落0.2%，同比回升2.4%，前值2.4%；10月Zillow全美房租指数环比回落0.2%，前值上涨0.1%，同比回升3.3%，前值3.3%。10月房地产市场营建许可为142万套，较前值减少约1万套。综合来看，美国经济动能稳定并有所回升。 欧元区方面。欧元区11月制造业PMI初值录得45.2%，前值46%；11月服务业PMI初值录得49.2%，前值51.6%；11月综合PMI初值录得48.1%，前值50%。欧元区制造业和服务业PMI均跌至荣枯分界线下方。11月欧元区19国消费者信心指数为-13.7%，回落 1.2个百分点，结束了此前连续回升的走势。欧元区9月失业率为6.3%，持平前值，处于历史性低位。从PMI数据来看，欧元区仍面临较为明显的经济下行压力。 1.2美国和欧洲通胀压力反弹 美国10月CPI同比上涨2.6%，自3月以来首次出现同比加速，符合市场预期，前值为上涨2.4%；环比增速则持平于0.2%。其中，CPI住宅分项同比上涨4.2%，前值4.1%，预计后续有下行空间。10月核心CPI同比上涨3.3%，环比上涨0.3%，均与前值持平，符合预期。10月，美国PCE同比上涨2.3%，涨幅扩大0.2个百分点；核心PCE同比上涨2.8%，涨幅扩大0.15个百分点。欧元区10月通胀率（CPI）按年率计算为2%，高于9月的1.7%，反弹幅度超出预期；10月核心通胀率年化同比增2.7%，持平前值。欧盟27个成员国中有19个成员国的通胀率出现了反弹，其中，德国10月CPI同比增2.0%，前值1.6%。 1.311月美国和英国降息25BP 美联储11月议息会议宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至 4.5%~4.75%。这是继9月降息50BP之后的第二次降息。美联储主席鲍威尔表示，美国经 济整体表现强劲，近期指标表明经济稳健地扩张，消费者开支增速仍然保持韧性，供应条件改善，这已经支持经济。鲍威尔重申，美国通胀已经更加接近2%，核心通胀仍然在某种程度上偏高，降息将有助于保持经济的强度。美联储将继续逐次会议地做决定。11月议息会议之后公布的美国经济数据整体偏强，但市场预计美联储12月再次降息25BP的概率超过50%。11月英国央行宣布将基准利率下调25个基点至4.75%，符合预期。这是今年以来英国央行第二次降息。英国央行表示，控制通货膨胀继续取得进展，特别是随着先前的外部冲击已经消退，剩余的国内通胀压力也正在逐渐缓解。但英国央行警告称，政府预算案可能会进一步推高通胀率。欧央行方面，由于经济数据偏向负面，欧央行官员表示12月有充分理由降息。同时，货币市场加大了对欧洲央行明年降息幅度的押注。 1.411月海外债市利率下行，股市上涨 受欧美进入降息周期等因素影响，11月海外债市利率下行。11月，2年期和10年期美债收益率分别较上月末下行3BP、10BP至4.13%、4.18%；美国BBB级信用利差下行6BP，信用利差处于低位。欧洲方面，10年期德债收益率下行31BP至2.15%，德国-意大利10年期国债利差下行8BP。同期，11月美国和欧洲股市上涨，其中，标普500指数上涨5.7%，德国DAX指数上涨2.9%，处于历史较高水平。 2.中国经济及市场形势 根据Wind资讯、国家统计局和中国人民银行等统计数据。 2.110月主要经济指标出现回升 10月份，社会消费品零售总额45396亿元，同比增长4.8%，增速比上月加快1.6个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额40944亿元，增长4.9%。1—10月份，社会消费品零售总额398960亿元，同比增长3.5%。按消费类型分，10月份，商品零售额40444亿元，同比增长5.0%，前值3.1%；餐饮收入4952亿元，增长3.2%，前值3.3%。 10月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.3%，前值5.4%。从环比看，10月份，规模以上工业增加值比上月增长0.41%。1—10月份，规模以上工业增加值同比增长5.8%。分经济类型看，10月份，国有控股企业增加值同比增长3.8%；股份制企业增长5.9%，外商及港澳台投资企业增长2.9%；私营企业增长4.8%。 2024年1—10月份，全国固定资产投资（不含农户）423222亿元，同比增长3.4%，持平前值，其中，民间固定资产投资212775亿元，下降0.3%。从环比看，10月份固定资产投资（不含农户）增长0.16%。 10月份，全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点。本地户籍劳动力调查失业率为5.1%；外来户籍劳动力调查失业率为4.8%，其中外来农业户籍劳动力调查失业率为4.7%。31个大城市城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点。 2.210月地产整体仍延续下行，房价环比上涨城市数量增多 1—10月份，全国房地产开发投资86309亿元，同比下降10.3%，前值降10.1%。1— 10月份，新建商品房销售面积77930万平方米，同比下降15.8%，前值降17.1%，其中住宅销售面积下降17.7%。新建商品房销售额76855亿元，下降20.9%，前值降22.7%。1—10月份，房地产开发企业到位资金87235亿元，同比下降19.2%，前值降20.0%。 根据国家统计局70城房价数据，10月份，70个大中城市中，新房价格环比上涨城市有7个，比上月增加4个；二手房价格环比上涨城市有8个，比上月增加8个。一线城市 新房价格环比降幅收窄，二手房价格环比转涨，为近13个月以来首次转涨。问卷调查显示，预期未来半年新建商品住宅和二手住宅销售价格保持稳定或上涨的受访从业人员占比继续提升，分别为75.9%和60.4%，分别比9月提高17.6个和15.0个百分点。 地方政府卖地收入减少。1-10月，地方政府性基金预算本级收入31899亿元，同比下降21%，前值降22.5%，其中，国有土地使用权出让收入26971亿元，同比下降22.9%，前值降24.6%。 2.310月，M2余额同比增长7.5%，前值6.8%；M1同比下降6.1%，前值降7.4% 10月末，M2余额同比增长7.5%，增速比上月末高0.7个百分点；M1同比下降6.1%，较上月收窄1.3个百分点，为年内首次增速回升。10月，社融存量增速为7.8%，前值8.0%。前十个月，人民币贷款增加16.52万亿元；社会融资规模增量累计为27.06万亿元，比上年同期少4.13万亿元。10月份新发放企业贷款加权平均利率为3.5%左右，新发放个人住房贷款利率为3.15%左右，均处于历史低位。 2.41—10月份全国规模以上工业企业利润下降4.3%，前值降3.5% 1—10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额58680.4亿元，同比下降4.3%，前值降3.5%。其中，国有控股企业实现利润总额18530.9亿元，同比下降8.2%；股份制企业实现利润总额43718.5亿元，下降5.7%；外商及港澳台投资企业实现利润总额14559.0亿元，增长0.9%；私营企业实现利润总额16501.7亿元，下降1.3%。1—10月份，采矿业实现利润总额9845.3亿元，同比下降12.7%；制造业实现利润总额42223.1亿元，下降4.2%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额6612.0亿元，增长11.5%。1—10月份， 规模以上工业企业实现营业收入110.96万亿元，同比增长1.9%，前值增长2.1%。10月份，规模以上工业企业利润同比下降10.0%，前值降27.1%。 2.510月份CPI同比上涨0.3%，前值0.4%；PPI同比下降2.9%，前值降2.8% 10月份，全国居民消费价格同比上涨0.3%，前值0.4%。其中，城市上涨0.2%，农村上涨0.3%；食品价格上涨2.9%，非食品价格下降0.3%；消费品价格上涨0.2%，服务价格上涨0.4%。1—10月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.3%。10月份，全国居民消费价格环比下降0.3%。其中，城市下降0.3%，农村下降0.3%；食品价格下降1.2%，非食品价格持平；消费品价格下降0.4%，服务价格持平。10月，核心CPI同比为0.2%，前值0.1%，环比