钢材年报：供应弹性增大，寒冬之后有暖意

行业 钢材年报 日期 2024年12月2日 研究员：冯泽仁 021-60635727 fengzeren@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03134307 研究员：聂嘉怡 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 研究员：翟贺攀 021-60635736 zhaihepan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3033782投资咨询证书号：Z0014484 黑色金属研究团队 供应弹性增大，寒冬之后有暖意 《专题报告：当钢铁市场失去房地 产这根“救命稻草”》2024-10-11 《钢材月报：宏观支撑有所减弱， 11月份钢材行情或呈现“跌-涨-跌”结构》 2024-11-01 《市场点评：近期钢材市场利好因 素带来的支撑仍较为薄弱》2024-11-19 近期研究报告 观点摘要 钢铁自主减产将成为常态，供应端弹性增大，在两年多寒冬之后将带来一些暖意。展望2025年，由于房地产行业需求从城市化增量到改善性增量的切换，钢铁自主减产将成为常态，由此将导致钢铁供应端弹性进一步增大。预计2025年中国粗钢产量将在2024年基础上，进一步减产2%至4%，即2000-4000万吨。而2025年钢材需求，若国际经济战影响不大，将在2024年基础上，前期偏低后期偏高，总体上接近零增长或略有正增长1%左右。那么从供需结合来看，2025年钢铁价格总体上将触底回升，触底大概在二季度中期前后，而2025年下半年的正式反弹，则更多取决于国内投资与消费，能否真正走出三年来的通缩阴影，开启稳步回升的上行通道。随着钢铁生产企业自主减产阶段规模和时长的进一步扩大，以及钢铁供应端弹性的进一步增大，将在漫长的钢铁寒冬里，给2025年钢铁市场带来些许暖意。 2025年中国钢材出口最有希望带来增量但也最易受贸易争端影响。展望2025年，中国钢材出口最有希望带来增量但也最易受贸易争端影响，原因是中国钢材国内需求增量有限，甚至部分行业如房地产在2025年上半年仍会出现部分时段的需求负增长，钢材出口仍是钢铁生产企业完成价值变现的重要途径，但随着美国新一届政府对外贸易思路的转变，包括钢铁在内的普通贸易品在国际间流通，将更多受到贸易争端的影响。我们不敢预测2025年钢材出口能够实现同比正增长，其波动也将变得更加具有不确定性。若能做好北美以外的伙伴国的业务合作，那么2025年中国钢材出口再上一个新台阶，也是可能的。 制造业转型升级步入深水区，企业产品调整需快马加鞭。在不可抗拒的行业发展趋势下，钢铁生产企业应提前布局，着眼未来钢材细分品种的需求增量，加快产品转型升级步伐，才能把握未来市场机会，获得规模与效益的双向增长。未来钢材市场的竞争，将不再是普通钢材的数量竞争，而是与下游企业的双向奔赴，钢铁生产企业与下游企业，将建立更加紧密的“需-研-产-供”的商务合作关系与“遇到难题-理清思路-产品方案-流通保障”的一体化服务关系。 从数量竞争到效益竞争，规模化目标远去，保利润才是永恒的主题。在行业成熟期，或者内卷加剧期、竞争激烈期，规模化目标将成为首先被排除的选项，而单位生产成本与单位生产收益的比较，才是需要重点考虑的。中国钢铁行业，早已步入成熟期，2021年之后，随着国内房地产市场需求触顶回落，国内钢铁生产企业竞争加剧，保利润成为行业内企业生存与发展的重要命题，利润压力成为倒逼国内钢铁生产企 业自主减产的有效因素。展望2025-2027年，国内钢铁生产企业的自主减产将更加频繁，当真正不依赖政策刺激需求回暖、不依赖国际市场合作伙伴高抬贵手的时候，中国钢铁生产企业，才能够真正尊重市场规律，按照利润变化信号指引的方向，合理调配原燃料和产成品库存，制定合理的销售策略，完成高质量发展要求的关键阶段的转型升级！ 2025年经济战或硝烟再起，可积极探索对特定国家输出通胀以反加征关税思路。随着美国新一届政府对外贸易思路的转变，所谓反倾销、反补贴、加征关税、进口替代、供应链破坏，甚至脱钩断链等逆全球化政策，将再度上演，2025年全球经济战或硝烟再起。面对如此紧迫的外部经济环境，我们不只有走绕道、扩大与第三世界的合作、加大国内大循环力度的措施，还可以主动降低出口退税，甚至可以考虑对特定国家的特定商品出口，增加出口关税，可以在短期内快速提升其国内相关商品的通胀率，导致其施政效果大打折扣，且背负导致物价上涨的负面影响和责任，以期从政治上施压，制约其发动贸易战、关税战、脱钩断链的意愿和能力。 2025年操作思路：短期波动更加剧烈和难以预测，回归中长期因素，耐心地等待低成本和高收益，时间到或者幅度到都要离场，离场策略是更为高端的投资策略。对产业投资者来说也好，对机构投资者来说也罢，只有回归中长期因素，才能在不确定性更加广泛与深刻的新的一年，守护初心，行稳致远；耐心地等待低成本，耐心地等待高收益，是耐心资本的必修课，投资者需要克服人性中短视、惯性思维、懒惰和主观臆断的缺点，及时跟踪市场变化，给出动态调整的最优解；聪能谋始、明能见机的投资者，正常情况下经过再三考虑才会稳稳入局，经过时空的变换，当时间到了或幅度到了，会选择分步离场，极端情况下会选择果断离场，从不拖泥带水；止损/止盈的时机和仓位管理要求，是比开仓布局要求高得多的投资核心要素，也是决定投资成败的关键，离场策略是更为高端的投资策略。 目录 一、2024年行情回顾.-5- 1.1钢材期货走势概述：一季度明显回落，二季度前中期反弹，二季度中后期至9月上旬转弱并创多年来新低，9月中旬至10月上旬二次反弹并快速拉升，10月上旬之后回吐前期部分涨幅，整体上较去年底跌幅较大................................-5- 1.2增发万亿国债之后预期向现实回归、两次超预期增量政策出台、钢材新旧国标转换、美联储降息推迟与落地、美国大选走向与特朗普当选后美国内外政策预期是2024年行情演变的主线................................................................................-18- 1.3为什么第二次增量政策出台后上涨行情幅度大但持续时间短？..............-28- 1.4再谈房地产：接受现实，20多年辉煌周期已过，但销售端现初步积极信号-29- 二、2025年走势展望：供应端弹性增大，钢材出口最有希望带来增量但也最易受贸易争端影响，保利润才是永恒的主题，可积极探索以输出通胀反加征关税思路...................................................................................-31- 2.1钢铁自主减产将成为常态，供应端弹性增大，在两年多寒冬之后将带来一些暖意...........................................................................................................................-31- 2.22025年中国钢材出口最有希望带来增量但也最易受贸易争端影响.........-32- 2.3制造业转型升级步入深水区，企业产品调整需快马加鞭..........................-33- 2.4从数量竞争到效益竞争，规模化目标远去，保利润才是永恒的主题......-35- 2.52025年经济战或硝烟再起，可积极探索对特定国家输出通胀以反加征关税思路...............................................................................................................................-35- 三、2025年操作思路：短期波动更加剧烈和难以预测，回归中长期因素，耐心地等待低成本和高收益，时间到或者幅度到都要离场，离场策略是更为高端的投资策略...............................................................................-37- 3.1地缘政治叠加政策效应，导致短期波动更加剧烈和难以预测，所以投资者应回归中长期因素......................................................................................................-37- 3.2耐心地等待低成本、耐心地等待高收益，是耐心资本的必修课..............-38- 3.3时间到就要离场，幅度到也要离场，入局要稳，离场切忌拖泥带水......-39- 3.4套保、套利、单边策略，都要建立在坚实的逻辑与递进式验证基础上，止损 /止盈的时机与仓位要求，比开仓布局要求高得多，离场策略是更为高端的投资策略...........................................................................................................................-40- 一、2024年行情回顾 1.1钢材期货走势概述：一季度明显回落，二季度前中期反弹，二季度中后期至9月上旬转弱并创多年来新低，9月中旬至10月上旬二次反弹并快速拉升，10月上旬之后回吐前期部分涨幅，整体上较去年底跌幅较大 2024年1-11月钢材期货月度主要影响因素见表1： 表1：2024年1-11月钢材期货月度主要影响因素汇总 月份 主要影响因素 1月份 也门胡塞武装袭击红海货轮导致部分航运公司红海停航或绕道好望角、集中箱运费价格暴涨、央行时隔10个月重启抵押补充贷款（PSL）、财新中国制造业采购经理指数（PMI）连续两个月扩张至4个月以来新高、证监会辟谣期货量化交易被叫停传闻、国家发改委等四部门印发关于加强新能源汽车与电网融合互动的实施意见、12月份美国新增非农就业人口21.6万超过市场预期值4.6万导致3月份降息概率下降、央行与国家金监总局起草《关于金融支持住房租赁市场发展的意见（征求意见稿）》、雪球部分结构化产品面临敲入风险、新华社授权发布《中共中央、国务院关于全面推进美丽中国建设的意见》提出积极稳妥推进碳达峰碳中和、证监会发布会提出将科学合理保持IPO常态化/做好逆周期调节、住建部和金融监督管理总局联合发布《关于建立城市房地产融资协调机制的通知》、1月份MLF中标利率与LPR利率持稳、美国国会公布临时支出法案避免政府不久后停摆、省部级主要领导干部推动金融高质量发展专题研讨班开班、去年以来超50城推出房票安置政策、2023年中国GDP同比增长5.2%总体回升向好、中国外交部呼吁停止袭扰红海民用船只、商务部数据显示2023年我国实际使用外资同比下降8.0%规模仍处历史高位、2023年中国汽车出口量跃升至世界第一、国务院常务会议强调促进资本市场平稳健康发展、央行行长潘功胜表示2月5日下调存款准备金率0.5个百分点、预计降准将向市场提供1万亿元长期流动性、国资委提出将进一步研究将市值管理纳入央企负责人考核、德银预计今年美国经济增长将大幅放缓/美国股市或下跌10%、住建部召开城市房地产融资协调机制部署会提出一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求/抓紧研究提出可以给予融资支持的房地产项目名单、金融监督管理总局称金融业责无旁贷必须大力支持房地产业、广州放开120平方米以上住房限购、2023全国规模以上工业企业利润下降2.3%、英国油轮在红海遭袭、证监会全面暂停限售股出借、股票ETF单周资金净流入超700亿元/连续两个月净流入超千亿元、苏州全面取消住房限购、上海放松外环外住房限购政策、美联储1月议息会议维