国海富兰克林王晓宁：均衡配置重成长潜力，质地优先追求稳定收益

2024年11月11日 证券研究报告•金融工程专题报告 基金研究系列-基金优选系列之七十八 国海富兰克林王晓宁： 均衡配置重成长潜力，质地优先追求稳定收益 摘要 基金经理简介 国海富兰克林王晓宁，中央财经大学学士学位，20余年证券从业经验，11年公募基金管理经验。历任万家基金管理有限公司研究员、研究总监助理、基金经 理助理，国海富兰克林基金管理有限公司行业研究主管、研究分析部副总经理，国富潜力组合混合基金、国富成长动力混合基金及国富策略回报混合基金的基金经理助理。现任国海富兰克林基金管理有限公司研究分析部总经理。2013年7月30日起任国富策略回报A基金的基金经理，目前在管产品6只， 管理规模15.63亿元。 投资理念与风格：组合以均衡为主（行业和风格），注重组合管理。选股风格偏向均衡和成长，行业配置上维持七大类行业的总体配置策略，重点放在对市 场风格的把握，而非刻意的多空判断。在选股过程中倾向于挖掘景气度高、具有成长潜力的公司。在行业配置上分为7大类配置策略，即周期、消费、深度价值（包括银行、地产和公用事业）、制造、医药、非银金融和TMT，严格控制偏离度。行业内部通过自下而上选取优质企业，积累阿尔法，目标为客户创造长期可持续的超额回报。 投资框架：自下而上分析，选股逻辑基于三个核心因子：质地、景气和估值。选股策略中质地是前提，指市场空间、商业模式、公司竞争力、人员能力；景气指生命周期位置、1-3年的行业增速；估值作为风险评估指标。其次，两种选 股策略思路，一种是均值回归型策略，注重估值的恢复；另一种是趋势型策略，更注重市场景气度的变化。王晓宁所管理产品的收益主要来源于成长和均值回归，通过金股策略赚取成长的钱，通过逆向策略赚取均值回归的钱。交易上的收益则主要是通过风控手段避免风险，从而实现整体收益的稳定性。 代表基金——国富策略回报A（450010.OF） 产品简介：国富策略回报A成立于2011年8月2日，为灵活配置型基金，基于对宏观经济和资本市场中长期趋势的判断来进行基金中长期资产配置。股票投资方面，通过“自下而上”的基本面研究，选择具有核心竞争力、具备持续 成长能力且估值具有吸引力的个股构建基金股票投资组合。基金经理王晓宁自 2013年7月30日开始管理，任期年化收益率9.08%，最大回撤-50.88%。 业绩表现：任职以来绝对收益率(累计收益率)为165.94%，相对沪深300超额收益率为83.76%，相对偏股混合的超额收益率达24.21%，相对偏股混合基金 指数自2023年3月以来实现正值超额收益且整体呈上升的趋势。在牛市具有较好进攻能力。 板块配置：基金经理任职以来，板块配置风格有一定变化，自2020年H2逐渐增配TMT板块，金融地产配置自2019年H2总体上呈下降趋势。2024年H1 中游制造业、TMT、消费板块占比较大，分别为24.25%、19.74%、18.45%，整体板块分布较均衡。 西南证券研究发展中心 分析师：郑琳琳 执业证号：S1250522110001 邮箱：zhengll@swsc.com.cn 分析师：盛宝丹 执业证号：S1250122060025 邮箱：sbdyf@swsc.com.cn 相关研究 1.基于优选“固收+”基金探索绝对收益策略构建之“道”(2024-11-08) 2.国泰基金李海：掘金优质企业，行业配置均衡(2024-11-01) 3.2024年公募基金三季报持仓透视出哪些重要信息？——基金2024年三季报持仓分析(2024-10-31) 4.浦银安盛基金俞瑾：掘金科技基本面，动态调整控回撤(2024-10-27) 5.万家创业板综合ETF：聚焦科技制造，成长风格业绩高弹性投资利器(2024-10-17) 6.华安基金郑如熙：攻防兼备，事前事后管理严控风险(2024-09-27) 7.诺德基金王宪彪：注重负债端管理，灵活策略增厚收益(2024-09-26) 8.中银基金周毅：聚焦纯债，注重净值稳健增长和持有体验(2024-09-26) 9.万家基金章恒：左侧布局低估个股，深挖电力、军工与光伏行业投资机会(2024-09-23) 10.新华沪深300指数增强：以多因子模型为总框架，大盘与量化增强大显身手(2024-09-13) 行业配置：行业配置较为分散，截止2024年H1，中游制造、TMT、消费都是配置的主要板块。自2019年H2行业配置数量大幅增加，食品饮料、医药、电 力设备及新能源、电子、银行行业长期配置较高，近两年小幅增配有色金属、非银行金融。2024H1电子、医药、有色金属、非银行金融等配置比例较高，各行业配置比例除电子行业皆在10%以下。个股选择中，均衡成长、高成长风格显著，均衡估值、高估值配置占比较高。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管 理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 目录 1基金经理王晓宁1 1.1基金经理基本信息1 1.2基金经理投资理念2 2代表基金——国富策略回报A（450010.OF）3 2.1基本信息：灵活配置型基金，以机构投资者为主3 2.2业绩表现：进攻能力突出，相对沪深300有稳定超额4 2.3资产配置：股票仓位运作稳定6 2.4行业配置：高配中游制造板块，行业集中度下降7 2.5个股配置：大盘风格显著，偏好均衡成长、高成长10 2.6操作风格：持股数量较稳定，持股趋于分散化13 2.7业绩归因分析：精选个股超额收益表现亮眼15 2.8风格归因分析：低配金融地产板块17 2.9投资交易能力：具备一定调仓换股能力18 3风险提示18 4附录19 图目录 图1：基金经理管理规模1 图2：基金规模变化3 图3：基金持有人结构变化3 图4：基金相对沪深300超额收益率4 图5：基金相对偏股混合超额收益率4 图6：基金累计收益率与滚动回撤率图4 图7：基金在不同涨跌区间与沪深300走势对比5 图8：基金近六月回报排名百分比6 图9：基金近三月回报排名百分比6 图10：基金日、月与季度正收益比例6 图11：基金持有一定时期盈利概率与平均收益6 图12：股票仓位7 图13：行业风格板块配置（%）7 图14：各报告期行业配置（%）8 图15：行业集中度9 图16：行业偏好（各报告期前五大重仓行业）（%）9 图17：基金持股所属指数10 图18：持股所属指数占比10 图19：持股成长风格占比（%）10 图20：持股估值风格占比（%）10 图21：持股市值风格占比（%）11 图22：持股盈利风格占比（%）11 图23：重仓股季度加权平均超额收益11 图24：重仓股抱团广度13 图25：重仓股抱团深度（净值占比）13 图26：非打新股持股数量（只）14 图27：持股集中度（季报数据）14 图28：基金重仓股稳定性15 图29：最新季报重仓股历史持有情况（%）15 图30：单期Brinson分解结果16 图31：Brinson各行业的超额收益情况16 图32：板块超低配风格分析结果（%）17 图33：行业超低配风格分析结果（%）17 图34：实际净值与模拟组合（每半年）18 图35：实际净值与模拟组合（整体）18 表目录 表1：基金经理在管产品一览1 表2：国富策略回报A基本信息3 表3：基金在不同涨跌区间涨跌及排名5 表4：基金经理长期重仓股表现（重仓超过5个季度）12 表5：基金经理任职期间单期重仓股表现（节选）12 表6：板块与中信一级行业分类对应19 表7：风格划分类型及对应因子19 表8：因子分位数与对应风格标签20 1基金经理王晓宁 1.1基金经理基本信息 基金经理王晓宁，中央财经大学学士学位，20余年证券从业经验，11年公募基金管理经验。历任万家基金管理有限公司研究员、研究总监助理、基金经理助理，国海富兰克林基金管理有限公司行业研究主管、研究分析部副总经理，国富潜力组合混合基金、国富成 长动力混合基金及国富策略回报混合基金的基金经理助理。现任国海富兰克林基金管理有限公司研究分析部总经理。2013年7月30日起任国富策略回报A基金的基金经理，目前在管产品6只，管理规模15.63亿元。 表1：基金经理在管产品一览 基金代码 基金简称 基金成立日 投资类型(二级) 基金规模合 计(亿元) 现任基金经理 王晓宁任职日期 任职年化 收益(%) 任职最大回撤(%) 450010.OF 国富策略回报A 2011-08-02 灵活配置型基金 14.08 王晓宁 2013-07-30 9.08 -50.88 000761.OF 国富健康优质生活 2014-09-23 普通股票型基金 0.08 王晓宁 2014-09-23 3.31 -59.76 012812.OF 国富鑫颐收益A 2022-03-02 偏债混合型基金 0.19 王晓宁,沈竹熙 2022-03-02 0.74 -6.92 017886.OF 国富安颐稳健6个月持有A 2023-09-11 偏债混合型基金 0.26 王晓宁,沈竹熙 2023-09-11 3.23 -1.22 019079.OF 国富招瑞优选A 2024-02-07 普通股票型基金 0.11 王晓宁 2024-02-07 20.01 -10.57 020577.OF 国富恒兴A 2024-04-22 混合债券型二级基金 0.9 王晓宁,王莉 2024-04-22 2.12 -0.82 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2024年10月28日 图1：基金经理管理规模 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2024年10月28日 个人背景上，王晓宁起步于地产行业，有过自上而下的选股思维，并在消费和制造行业中积累了较多经验。行业投资方面，王晓宁相对擅长周期性行业，尤其是化工和有色金属领域。在过去几年中，尽管化工板块的牛股相对减少，但总体上，其在周期性行业的投资表现比较稳定。 总体而言，王晓宁所管理的产品秉承一贯的风格，强调胜率、稳定性和确定性。虽然弹性不比市场上其他产品强，但在风格确定后，其将始终坚持按照客观标准来运行，确保风格的稳定。 1.2基金经理投资理念 在投资理念方面，组合以均衡为主（行业和风格），注重组合管理。选股风格偏向均衡和成长，行业配置上维持七大类行业的总体配置策略，重点放在对市场风格的把握，而非刻意的多空判断。在选股过程中倾向于挖掘景气度高、具有成长潜力的公司。在行业配 置上分为7大类配置策略，即周期、消费、深度价值（包括银行、地产和公用事业）、制造、医药、非银金融和TMT，严格控制偏离度。行业内部通过自下而上选取优质企业，积累阿尔法，目标为客户创造长期可持续的超额回报。 在投资框架上，王晓宁在行业内部采用自下而上的分析方法，选股逻辑基于三个核心因子：质地、景气和估值。选股策略中质地是前提，指市场空间、商业模式、公司竞争力、人员能力；景气指生命周期位置、1-3年的行业增速；估值作为风险评估指标。其次，两种 选股策略思路，一种是均值回归型策略，注重估值的恢复；另一种是趋势型策略，更注重市场景气度的变化。管理组合时，则采用结构化思维方式，将行业分成7个大类，通过逐 一分析各行业表现来进行优化；并将行业细分为31个子行业，密切跟踪各个行业12个月 和6个月的滚动超额收益，根据具体情况进行调整。 王晓宁所管理产品的收益主要来源于成长和均值回归，通过金股策略赚取成长的钱，通过逆向策略赚取均值回归的钱。交易上的收益则主要是通过风控手段避免风险，从而实现整体收益的稳定性。 总体而言，王晓宁整体风格优选质地+景气，估值作为风控指标，风格均衡偏指数增强。其目标是在市场变化中不断调整策略，最终形成一个长期稳健的投资框架，同时尽量满足