纸浆：下游库存去化持续，涨价函初步见效

纸浆：下游库存去化持续，涨价函初步见效 2024年12月01日 本周观点： 周度行情回顾：上周主力合约SP2501震荡下行，截至上周五日盘结束，周线收于5844元/吨，全周合计下跌78元/吨。当前最新期 货仓单数量为36.18万吨，相比前一周减少1.13万吨；期货库存数 量37.17万吨，较前一周减少0.95万吨。当前仓单处于近一年半以 来的低位，相比年内最高点以及去年同期都下降了10万吨以上。现货端：上周现货市场多有下调，主流品牌中，相较前一个周五， 俄针下调70元/吨，报5780元/吨，山东银星下调50元/吨，报6230 元/吨。加针各品牌下调50元/吨。截止上周五日盘收盘，主力合约SP2501与山东银星基差为386元/吨，与山东俄针基差为-64元/吨。港口库存为171.1万吨，环比去库6.4万吨，与去年同期比减少21.7万吨。当前港库水平不高，库存上对于盘面存在一定支撑。海外报价方面，加针月亮本周上调20美元/吨，至780美元/吨。但当前盘面以锚定俄针为主，加针报价变化对盘面整体影响不大。 供需端：海外供应暂无增量预期，预计11月进口量将继续处于低位。下游需求端表现一般，文化用纸和生活用纸开工率环比下降，白卡纸开工率环比上升。文化纸表现整体不如去年同期，白卡纸和生活用纸表现略好于去年。下游库存去化进度持续，按厂库天数来看，白卡纸和生活纸的库存水平已经低于去年同期，但是文化用纸的库存水平依然较高。12月可期待需求边际增量来自于文化纸的年前招标季；此外，白卡纸和生活纸库存偏低，后期存在主动补库需求，但当前阶段暂无明显产量增量体现。上一轮调价函取得了一定的效果，特别是白卡纸生产利润环比有一定的修复，但是整体压力依然较大，双胶纸当前生产利润亏损，预计后续优先以消化库存为主。 消息面：上周整个商品市场小幅反弹，文华商品指数周线上涨0.44%，其中工业品板块涨0.21%，软商品板块涨2.86%。统计局公布11月制造业PMI为50.3，比上月上升0.2个百分点,制造业扩张步伐小幅加快。属超预期表现，对于短期情绪存在一定提振作用。 展望：当前基本面驱动因素依然不强，利多因素有:港口库存处于低位，且下游库存持续去化，白卡纸和生活纸有可能出现主动补库， 纸浆周报 创元研究创元研究农产品组 研究员：廉超 邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 但目前未见显著开工率增量。利空方面，行业内利润压力虽然有所修复，但是依然不低；欧洲12月属于纸浆消费淡季，后续海外报价支撑力度不强；俄罗斯卢布近期出现较大幅度贬值，对于俄针出口报价不利。不过，12月有政治局会议和中央经济工作会议两场重要会议召开，且本周末市场上再次传出关于刺激政策的小作文，市场存在提前交易政策预期的可能。预计未来主要震荡区间为5750-5950，政策和下游补库预期下，当前可考虑逢低试多，关注俄针美元报价变化。 风险提示：政策力度不及预期；宏观数据不及预期；海外政治风险；供需端意外事件；开工率低于预期 目录 一、期现货数据图表4 1.1期货市场表现4 1.2现货市场表现6 二、供给端数据图表9 2.1库存9 2.2进出口10 2.3国产浆12 三、需求端数据图表13 3.1综述13 3.2双胶纸15 3.3双铜纸17 3.4白卡纸18 3.5生活用纸20 四、展望21 一、期现货数据图表 1.1期货市场表现 上周主力合约SP2501窄幅震荡，截至上周五日盘结束，周线收于5844元 /吨，全周合计下跌78元/吨。当前最新期货仓单数量为36.18万吨，相比前一 周减少1.13万吨；期货库存数量37.17万吨，较前一周减少0.95万吨。当前 仓单处于近一年半以来的低位，相比年内最高点以及去年同期都下降了10万吨以上。 表1：上周期货行情数据（至周�15:00收盘） 周收盘价 较前一周末涨跌 较前一周幅度 较前一月末涨跌 较前一月涨跌幅度 合约代码 （元/吨） （元/吨） （%） （元/吨） （%） SP2503 5,882 -66 -1.11% 14 0.24% SP2505 5,918 -56 -0.94% 12 0.20% SP2501 5,844 -78 -1.32% 0 0.00% 03-01 38 8 14 03-05 -36 -10 2 05-01 74 22 12 资料来源：iFinD、创元研究 表2：上周期货仓单和基差数据（至周�15:00收盘） 最新数据（万吨） 前一周末数据 （万吨） 较前一周变化 前一月末数据 （万吨） 较前一月变化 仓单数量 36.19 37.32 -3.03% 37.18 -2.67% 期货库存 37.17 38.11 -2.48% 39.92 -6.91% 基差-银星 386 358 28 376 10 基差-俄针 -64 -72 8 -94 30 资料来源：iFinD、创元研究 图1：期货走势（主力，元/吨）图2：期货主力合约走势（季节性，元/吨） 6,900 6,700 6,500 6,300 6,100 5,900 5,700 5,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 2024202320222021 202020192018 2024-01-092024-04-092024-07-092024-10-0901-0202-0703-1404-2005-2907-0408-0909-1410-2712-02 资料来源：iFind、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图3：主力-次主力价差表现（元/吨）图4：期货仓单（吨） 100 50 0 -50 -100 -150 03-0103-0505-0155 50 45 40 35 30 25 20 15 2024-05-302024-07-302024-09-302023-01-032023-07-032024-01-032024-07-03 资料来源：iFind、创元研究资料来源：iFind、创元研究 图5：期货库存（万吨）图6：期货库存（季节性，万吨） 5520242023202220212020 5060 45 40 35 30 25 20 2023-01-062023-07-062024-01-062024-07-06 50 40 30 20 10 0 第1周第7周第13周第19周第25周第31周第37周第43周第49周 资料来源：iFind、创元研究资料来源：钢联、创元研究 1.2现货市场表现 上周现货市场多有下调，主流品牌中，相较前一个周五，俄针下调70元/ 吨，报5780元/吨，山东银星下调50元/吨，报6230元/吨。加针各品牌下调 50元/吨。截止上周五日盘收盘，主力合约SP2501与山东银星基差为386元/ 吨，与山东俄针基差为-64元/吨。港口库存为171.1万吨，环比去库6.4万吨， 与去年同期比减少21.7万吨。当前港库水平不高，库存上对于盘面存在一定支 撑。海外报价方面，加针月亮本周上调20美元/吨，至780美元/吨。但当前盘面以锚定俄针为主，加针报价变化对盘面整体影响不大。 俄针 月亮 贝母 狮牌 凯利浦 银星 图7：针叶浆现货价格（山东地区，元/吨）图8：基差（元/吨） 6800 6600 6400 6200 6000 5800 5600 5400 600 400 200 0 -200 -400 -600 俄针基差银星基差 2024-03-062024-06-062024-09-062024-03-062024-06-062024-09-06 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、iFind、创元研究 图9：针叶浆美元报价（美元/吨）图10：基差季节性（山东银星，元/吨） 880 860 840 820 800 780 760 740 720 700 银星月亮金狮雄狮俄针 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 2024202320222021 202020192018 2024-03-082024-06-082024-09-08 01-0202-0403-0804-1105-1706-1907-2208-2409-2611-0512-08 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图11：基差季节性（山东俄针，元/吨）图12：海运费（波罗的海指数） 202420232022BDIBCIBPIBSIBHSI 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 01-0202-1003-1804-2105-2707-0208-0409-0610-1711-19 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023-12-042024-03-042024-06-042024-09-04 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图13：进口利润/内外价差（山东银星，元/吨）图14：进口利润/内外价差（山东俄针，元/吨） 1500 1000 500 202420232022202120202019 100 0 -100 -200 0 -500 -1000 -1500 01-0202-0703-1404-2005-2907-0408-0909-1410-2612-01 -300 -400 -500 -600 07-1908-0108-1408-2709-0909-2310-1310-2611-0811-21 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图15：品牌价差（山东银星-俄针，元/吨）图16：针阔价差（山东银星-金鱼，元/吨） 品牌价差俄针山东银星价差银星金鱼 8,000 600 8,000 2,00 7,000 500 7,000 1,80 6,000 6,000 1,60 400 1,40 5,000 5,000 1,20 4,000 300 4,000 1,00 3,000 2,000 1,000 0 2023-01-03 2023-06-27 2023-12-15 2024-06-11 200 100 0 3,000 2,000 1,000 0 2023-01-03 2023-06-27 2023-12-15 2024-06-11 800 600 400 200 0 最新数据 （元/吨） 前一周末数据 （元/吨） 较前一周变化 前一月末数据（元/吨） 较前一周变化 现货价格 北木-山东 6,400 6,450 -0.78% 6400 0.00% 凯利普-山东 6,350 6,400 -0.78% 6350 0.00% 月亮-山东 6,230 6,280 -0.80% 6220 0.16% 狮牌-山东 6,350 6,400 -0.78% 6350 0.00% 银星-山东 6,230 6,280 -0.80% 6220 0.16% 银星-华南 6,250 6,300 -0.79% 6250 0.00% 银星-江浙沪 6,250 6,300 -0.79% 6250 0.00% 俄针 5,780 5,850 -1.20% 5750 0.52% 基差 北木 556 528 28 556 0 凯利普 506 478 28 506 0 月亮 386 358 28 376 10 狮牌 506 478 28 506 0 银星 386 358 28 376 10 华南银星 406 378 28 406 0 江浙沪银星 406 378 28 406 0 俄针 -64 -72 8 -94 30 美元报价 金狮(CFR) 790 790 0.00% 790 0.00% 月亮(CFR) 780 760 2.63% 760 2.63% 银星(CFR) 785 765 0.00% 785 0.00% 雄狮(CFR) 770 770 0.00