多头平仓离场，近月合约压力有所缓解

研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675研究员：潘保龙投资咨询号：Z0019697 目录 第一部分：核心观点 第二部分：产业基本面供给端 第三部分：产业基本面消费端 第四部分：其他指标 核心观点 宏观：12月2日讯，从财新中国制造业PMI分项数据看，制造业供需双双加速扩张。11月制造业生产指数、新订单指数分别在扩张区间升至2024年7月来、2023年3月来最高。受访企业称，需求基本面改善、新产品发布等因素支撑了新订单增长。此前一度收缩的外需也开始回暖，11月新出口订单指数反弹至临界点以上，创近七个月来新高。企业反映，当月出口订单增长主要集中在投资品类和中间品类，消费品类出口订单量略有下降。 基本面：沪锌在持仓创纪录叠加价格大幅上行后，部分多头头寸离场，价格高位回调，近月挤仓压力略有缓解。梳理锌的基本面，年内锌矿紧缺的情形仍会持续，国内炼厂在经营压力下精炼锌产量预计很难同比转正，海外炼厂由于在原料采购方面有更高的长单比例，亏损压力要小于国内炼厂，精炼锌产出可保持同比正增长，进而保证加总之下的全球精炼锌产量保持同比微降，降幅不会进一步扩大。需求端年末处于淡季，对市场而言更看重对未来的需求预期。不过，站在目前的时间节点上，市场对于明年中国的经济增速目标、财政增量规模、美国新一届政府的外交内政政策、美联储政策等重要问题，很难有一个“大概率”的预期，或者说目前还没有一个让大多数人都相信的轨迹清晰的主流预判。一般而言，宏观预期分歧较大时，锌很难出现趋势性行情。 策略：建议在宏观预期轨迹清晰前以短期持仓、高抛低吸的区间操作思路为主，及时止盈。 产业基本面-供给端 2.1锌精矿产量 据ILZSG,2024年9月全球锌精矿产量为101.18万吨，同比减少1.81%。锌矿加工费年度国际长协基准价为165美元/吨，处于历史低位，这意味着冶炼厂和矿山均认为2024年全球锌矿供应相对于冶炼厂产能是偏紧的。矿山在产业链利润分配上更加占优。 产业基本面-供给端 2.2锌精矿进口量及加工费 国内1-10月累计进口锌精矿317.95万实物吨，同比减少19.64%，进口矿量大幅下滑，国内原料供应紧张。截止11月29日，根据SMM，进口矿加工费报-40美元/吨，国产矿加工费报1600元/吨，双双跌至绝对低位。 产业基本面-供给端 2.3冶炼厂利润估算 加工费低位，压缩炼厂利润，二八分成、副产品硫酸、副产品中的小金属、白银等补偿部分冶炼业务亏损，炼厂亏损较为普遍。 产业基本面-供给端 2.4精炼锌产量 据ILZSG，2024年9月，全球精炼锌产出113.44万吨，同比减少1.4%，尽管国内炼厂减产，但海外炼厂有所增产。2024年10月国内精炼锌产量为50.8万吨，同比下滑15.98%，炼厂原料不足及效益不佳，检修影响产量。 产业基本面-供给端 2.5精炼锌进口利润与进口量 2024年1-10月，中国累计净进口精炼锌36.57万吨，6-7月进口量边际下滑，8-10月有所恢复。精炼锌进口窗口目前处于关闭状态。 产业基本面-消费端 3.1精炼锌初端消费 10月国内镀锌板产量为245万吨，同比增加6.52%。镀锌表观消费量下挫，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库。 产业基本面-消费端 3.2精炼锌终端消费 2024年1-10月基建投资完成额(不含电力)累计同比增速略有企稳。在政策刺激下，10月地产销售有所好转，持续性是接下来的重点。 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2024年10月国内汽车产量299.64万辆，同比增加3.63%。出口增速较好，内销较弱，家电产量增速下滑。 其他指标 4.1库存 下游备货，国内库存去库较快，海外消费疲弱，连续交仓下库存大幅上行。 其他指标 4.2现货升贴水 截止11月29日，锌LME0-3升贴水报升水5.7美元/吨。沪锌期限结构：近月较远月合约升水处于相对偏高位置，资金对锌基本面预期为近强远弱。 其他指标 4.3交易所持仓 截止11月22日，LME锌投资基金净持仓为31120手多单。沪锌加权持仓量处于高位。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。Text 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：www.zxqh.net产业研究中心公众号：“正信期货研究院”