旅游投资集团企业信用现状研究

旅游投资集团企业信用现状研究 联合资信工商评级二部 1 www.lhratings.com研究报告 一、旅游投资企业定义及特征 旅游投资企业是指从事旅游项目投资的企业，通过投资、招商、规划、开发、建设、经营和管理旅游资源，以促进旅游业的发展。2010年前后，随着旅游行业的快速发展，各省纷纷成立旅游投资集团企业，旨在通过整合区域内旅游资源，推动旅游产业的升级和转型，同时促进地方经济发展。近几年，旅游投资集团呈现下沉趋势，市级、区县级平台整合速度加快，多数企业承担区域内旅游资源的运营管理、景区及其他类型基础设施建设的职能。 本文梳理了市场上有存续公募债券的62家旅游投资集团企业（不完全统计），包 括中央企业2家，省级企业15家，地市级企业30家和区县级企业15家。根据企业主营业务情况进行划分，主要分为两大类，旅游投资经营类企业和旅游投资开发类企业，不同类型企业具有不同的特征。 1.旅游投资经营类企业 旅游投资经营类企业以从事经营性业务为主，兼顾一定的旅游项目投资、景区基建投资等，产业属性更强。业务范围主要涉及旅游及旅游相关业务的运营和管理，收入包括景区门票收入、索道收入、景区租赁物业管理收入、景区客运收入以及文创产品销售收入等，部分企业配套有酒店、餐饮、旅行社、免税品销售等业务。由于旅游业务规模较小、利润相对偏少，大部分旅游投资经营类企业还会开展其他业务投资，例如房地产开发、商业贸易等。 样本企业中该类业务属性的样本主体占比为47%；代表性的企业有北京首都旅游集团有限责任公司、黄山旅游集团有限公司、无锡灵山文化旅游集团有限公司和浙江舟山旅游集团有限公司等。 2.旅游投资开发类企业 旅游投资开发企业以从事景区或非景区类基础设施建设为主，辅以少量的旅游经营性收入，具有较强的城投属性。业务范围主要涉及区域内的城市基础设施建设、土地整理、景区的前期开发等。投资开发内容大致分三类：第一类为城市基础设施建设投资；第二类为景区初期的主体投资，包括景区土地开发、景点建设等；第三类为景 区配套基础设施，包括交通道路等。开发模式一般为企业代建、政府实施回购（主要 指基础设施建设类投资）；地方政府作为项目委托方，对企业的支付模式形式较多：一种为按照一定频率向企业支付项目建设费用；一种为项目完结后政府分期回购；或者地方政府采用不同的支持措施维持企业的再融资能力，包括直接现金补贴、土地经营权授权、划入资产或成立旅游专项基金等，形成了政府信用的隐形支持。 样本企业中该类业务属性的样本主体占比为53%；代表性的企业有西安曲江文化控股有限公司、镇江文化旅游产业集团有限责任公司、湖北文化旅游集团有限公司和扬州瘦西湖旅游发展集团有限公司等。 二、旅游投资企业运行现状分析 1.投资现状 旅游投资集团企业作为旅游行业的主要经营及投资开发载体，在行业运行中发挥重要作用，多数企业呈现出“景区+配套设施+地产”复合型投资特点，前期大规模的基建投资使得旅游投资集团持续面临较大的资本支出压力。 随着旅游业在国民经济中的地位逐渐提高，旅游投资维持高位运行。从62家样本企业购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金情况看，2018－2023年，资本支出呈波动下降趋势，2020年达到近年来的高点，62家样本的年平均资本支出为18.53亿元，2023年为低点，但资本支出规模仍然较大，年平均资本支出为11.52亿元。 图1样本企业购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金情况 （亿元） 12001111.68 998.12 1000 966.62 843.97 831.96 800 630.93 600 400 269.3 200 0 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年2024年1-6月 资料来源：联合资信整理 本文梳理了部分样本企业在建项目，除北京首都旅游集团有限责任公司的投资为 纯旅游项目（景区+酒店）投资外，多数企业在建项目围绕旅游景区及配套基础设施建设相关业务展开，呈现出“景区+配套设施+地产”复合型投资特点，投资规模大，资金来源通常为自有资金和债务融资，部分代建项目签署了政府回购协议，但回款速度较慢；部分项目通过获取优质低价土地进行住宅和商业地产开发销售来平衡资金，但地产行业景气度下滑带来的冲击更大。其中，西安曲江文化控股有限公司的投资规模最大，该企业为西安市旅游资源综合开发运营平台，打造并运营大雁塔北广场、大唐不夜城、大明宫遗址、西安城墙景区等西安市标志性旅游景点，同时进行大规模的房地产综合体开发，资金主要来自债务融资，资本支出压力很大。 表1部分样本企业在建项目情况（单位：亿元） 企业名称 级别 主要在建项目 截至2023年末/2024年3月末在建项目总投资额 已完成投资额 尚需投资 张家界市经济发展投资集团有限公司 AA 武陵山大道建设项目、“五路”提质改造、月亮湾道路、澧水风貌带等 89.32 42.43 46.89 西安曲江文化控股有限公司 AAA 曲江国际社区、文创中心、电竞产业园、小雁塔历史文化片区综合改造项目、碑林历史文化街区项目、曲江新区范围内基础设施建设及景观绿化项目、房地产项目等 737.46（自营模式文化产业项目190.68亿元+景区基础设施建设200.56亿元+公开销售在建房地产项目346.22亿元） 525.08 212.38 镇江文化旅游产业集团有限责任公司 AA+ 三山旅游服务基地项目、一泉宾馆内江清淤二期等 57.96 55.65 2.31 湖北文化旅游集团有限公司 AAA 黄石东方山文化园小镇建设、仙桃排湖风景区配套设施建设等文旅园区项目及新城镇建设项目 117.46（文旅园区项目55.94亿元+新城镇建设项目61.52） 85.51 31.95 扬州瘦西湖旅游发展集团有限公司 AA+ 柏联国际度假社区、瘦西湖路新金融商务综合体、花都汇生态园艺中心、平山文创中心 13.73 13.03 0.70 北京首都旅游集团有限责任公司 AAA 北京环球主题公园及度假区项目一期、首寰度假酒店项目、中国大熊猫保护研究中心北京项目 541.01 444.24 96.77 黄山旅游集团有限公司 AAA 黄山东海景区项目、北海宾馆环境正式改造项目、黄山高铁综合客运站等 14.48 5.92 8.56 浙江省旅游投资集团有限公司 AA+ 诸暨溪园文旅小镇、江南秘境项目双浦项目、酒店改造项目等 98.45 53.11 45.34 陕西旅游集团有限公司 AA+ 旅游综合体金延安项目、陕西国际体育之窗、丝绸之路风情城二期（丝路欢乐世界）、民航西关棚改项目等 183.61 107.71 75.9 广西旅游发展集团有限公司 AA+ 文化产业街区、桂平西山泉旅游度假项目等文旅项目，酒店项目，景区项目，房地产项目等 265.72 150.23 115.49 绍兴市文化旅游集团有限公司 AA+ 阳明故里整体开发建设项目、越子城整体开发建设项目、鲁迅故里综合保护项目、塔山周边改造提升工程等 193.25 75.70 117.55 杭州市商贸旅游集团有限公司 AAA 京杭大运河博物院、大运河杭钢工业旧址文体设施、公园绿地、拆迁房安置等 193.79 115.24 78.55 成都文化旅游发展集团有限责任公司 AA+ 大熊猫生态园、金沙演艺综合体、金堂县五凤古镇旅游基础设施建设项目等旅游经营性项目，三岔湖景区基建项目、安仁古镇景区基建项目等代建项目 120.87 94.87 26.00 武汉旅游体育集团有限公司 AA+ 武汉华侨城土地整理、武汉市两江四岸景观亮化提升工程、汉口历史风貌区改造项目、碧波宾馆改造等 233.23 140.13 93.10 资料来源：公开资料联合资信整理 2.盈利现状 2023年，旅游投资集团企业盈利整体有较大改善，拥有优质旅游资源的旅游经 营类企业改善幅度更大，旅游投资开发类企业对政府补贴依赖度高；但2024年上半年，旅游投资集团企业盈利整体表现不及预期，收入及利润同比均有所下滑，除了消费疲软导致的旅游业务增长乏力外，部分企业受房地产行业景气度影响很大，大规模的基建投资对旅投企业有所拖累。 从旅游投资集团经营的景区客流量情况看，2023年各景区接待游客量同比均大幅增长，其中，华清池客流量增速最快，2023年同比增长超过10倍，相应门票收入由上年的0.28亿元增长至3.27亿元；张家界市经济发展投资集团有限公司运营的武 陵源、宝峰湖等景区客流量同比增长超过5倍，旅游相关收入由2.77亿元增长至10.77 亿元；黄山、峨眉山、华山等景区客流量同比增长超过1倍。 表2主要景区接待游客量情况 企业名称 运营景区 景区客流量（万人次） 2021年 2022年 2023年 黄山旅游集团有限公司 黄山（5A） 167.42 139.69 457.36 四川省峨眉山乐山大佛旅游集团有 峨眉山（5A） 256.52 171.52 474.97 无锡灵山文化旅游集团有限公司 灵山胜境（5A）、拈花湾（5A） 303.41 147.00 459.65 安徽九华山文旅康养集团有限公司 大愿文化园（4A）、秋浦胜境（4A） 81.95 57.32 173.39 张家界市经济发展投资集团有限公 武陵源核心景区（5A）、宝峰湖景区（5A）、十里画廊（5A） 242.88 174.86 1157.87 陕西华山旅游集团有限公司 华山（5A） 127.00 154.00 325.00 杭州西湖文化旅游投资集团有限公 西溪湿地（5A）、兰里景区（4A） 436.00 463.00 574.00 湖北文化旅游集团有限公司 恩寺大峡谷（5A）、长阳清江画廊（5A）、神农架风景区（5A）、古隆中（5A）等 373.59 337.55 1220.73 陕西旅游集团有限公司 华清池（5A）、少华山（4A） 165.55 44.63 403.39 云南世博旅游控股集团有限公司 昆明世博园（5A）、恐龙谷（4A）、轿子雪山（4A）、老君山（4A）、九乡风景区（4A）等 444.91 308.73 598.82 资料来源：公开资料联合资信整理 收入方面，2023年，62家样本企业收入合计为4664.69亿元，同比增长3.44%。 其中，17家企业收入同比出现下滑，下降幅度较大的企业有福建省旅游发展集团有 限公司（同比下降66.09%）、抚州市城市文化旅游服务发展集团有限公司（同比下降67.88%）和西安曲江文化控股有限公司（同比下降41.60%），主要由于贸易业务规模下降或者景区基建及房地产业务收入下降所致。2024年1－6月，62家样本企业收入合计为1846.40亿元，较上年同期下降26.01%，24家企业收入同比出现下滑，除消费疲软造成的旅游业务收入增长乏力外，受基建及地产收入下滑影响较大。 利润方面，2023年，62家样本企业利润总额合计101.99亿元，较上年同期（- 18.03亿元）实现大幅增长，其中实现盈利的企业51家，亏损企业9家，盈利明显改善的为旅游投资经营类企业，主要包括北京首都旅游集团有限责任公司（较上年增加 79.57亿元）、锦江国际(集团)有限公司（较上年增加29.79亿元）和黄山旅游集团有限公司（较上年增加6.88亿元）等。同期，62家样本企业中剔除财政补贴后的亏损企业数量为37家，较剔除前增加28家，以旅游投资开发类企业为主，该类企业对政府补贴的依赖度较高。2024年1－6月，62家样本企业利润总额合计27.60亿元，同比下降12.20%，17家企业出现亏损，较上年同期减少1家，27家企业利润较上年同期下降。亏损企业中，受房地产行业景气度下行导致的亏损企业数量较多，影响主要分为几个层面：①直接从事房地产开发销售业务，去化困难导致的亏损；②从事土地一级开发业务，房地产市场疲软传导至土地市场，基建业务难以为继产生的亏损；③地方政府土地出让收入下降，影响政府财力，同时前期大规模的基建投资推升地方政府债务压力，对旅投企业的财政补贴减少导致的亏