油脂周报：供需矛盾凸显，油脂易涨难跌

期货研究报告|油脂周报2024-12-01 供需矛盾凸显，油脂易涨难跌 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 油脂观点 ■市场分析 本周三大油脂有分化，棕榈油继续延续前期强势，而菜油则因为供需面较弱不涨反跌。受印尼重申B40将于2025年1月1日实行、减产季产量减少和洪涝天气影响，本周棕 榈油涨幅一骑绝尘并再次突破1万关口。截止本周五收盘，豆粽01价差为-1998，菜粽价差为-1382，价差倒挂继续加深。 后市看，豆油方面，据USDA作物进展周报显示，截至11月17日(周日)，美国大豆收获工作结束，美国农业部本月预计2024/25年度美国大豆产量为44.61亿蒲，为历史次高产量，低于2021/22年度的历史峰值44.65亿蒲。据CONAB，截至2024年11月24日，巴西2024/25年度大豆种植率为83.3%，播种速度继续超去年同期。同时该机预测2024/25年度巴西大豆产量为1.66143亿吨，同比提高12.5%；近期，罗萨里奥谷物交易所发布月度报告，调高了阿根廷大豆的种植面积和产量预期；受美豆上市、巴西种植进度较快和机构上调南美大豆产量影响，近期CBOT大豆弱势震荡并在1000以下运行。本周国内豆粕价格下跌、豆油价格上涨幅度较小，进口大豆近月船期压榨利润持续下跌，但巴西远月船期仍有榨利；由于前期美豆买船较多，明年2月前大豆不缺；据钢联数据， 11月油厂大豆到港约计912万吨，12月到港约854.75万吨，2025年1月到港约710万吨，2月约490万吨。近期国内油厂报价意愿不强，贸易商挺价，但现货成交有所好转，豆油库存小幅下降。目前豆棕价差持续倒挂，豆油对棕榈油的替代仍在持续。但受制于自身庞大的供应，豆油或难有大涨行情，近期预计在棕榈油带动下偏强运行。 棕榈油方面，印度尼西亚2024年12月毛棕榈油参考价格定为每公吨1071.67美元，上 月为961.97美元。�口税为每吨178美元，上月为每吨124美元。11月19日，据MPOB数据，马来12月份毛棕榈油�口税从8%上调至10%，触发10%的最高关税标准。产地提高税费将继续提高进口国的成本。11月29日，印尼经济协调部长表示棕榈油基金管理机构有足够的资金支持印尼在1月份实施B40生物柴油计划。据APROBI之前的估算，B40将使印尼用于生物柴油的棕榈油使用量从1100万吨提高到1390万吨。SPPOMA数据显示11月1-25日马来西亚棕榈油产量环比减3.24%，船运高频数据显示马来1-25日�口环比下滑，随着棕榈油价格持续上涨，印度、中国等需求大国只能减少购买量并寻求其他油脂替代。钢联预计11月国内棕榈油消费量25万吨左右，下游继续维持刚需采购、少量成交，近日新增1条买船。整体看，目前部分投资资金在棕榈油 上继续多配并在05合约布局，近期马来西亚�现持续强降雨，目前又是减产季，12月棕榈油产量有继续下降预期。印尼实施B40后�口预计减少，进口国只能被动接收高价。在减产季棕榈油下跌空间预计比较有限，继续偏强运行。 菜籽油方面，加拿大谷物理事会称，截至11月24日，2024/25年度油菜籽�口总量已达397万吨，比上年同期增长约90%。国内消费量为373万吨，比去年同期增长13.4%。ICE菜籽本周弱势震荡，截至11月29日收盘，ICE菜籽期货1月合约收盘价为574.10加元/吨。由于进口成本较低，本周进口菜籽压榨利润较好，国内油厂有动力继续购买菜籽。据Mysteel数据，12月沿海地区进口菜籽预估到港船数5条，菜籽数量约32.5万吨。四季度菜籽供应较为充裕。东莞工厂回购菜油，油厂基差报价坚挺，本周虽然棕榈油强势，但是菜油不涨反跌，反映了菜油自身供需压力较大。目前菜油库存依旧处于较高水平，但四季度是传统菜油消费旺季，后期在元旦、春节备货拉动下，菜油需求或有一定起色，预计菜油跟随其他油脂偏强运行。 ■策略 谨慎看多 ■风险 无 目录 策略摘要1 油脂市场分析4 图表 图1:全球大豆库销比丨单位：%6 图2:全球菜籽库销比丨单位：%6 图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨6 图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷6 图5:马来西亚棕榈油�口丨单位：万吨6 图6:马来西亚棕榈油库存丨单位：万吨6 图7:印度尼西亚棕榈油�口量丨单位：万吨7 图8:印尼棕榈油期末库存丨单位：万吨7 图9:中国主要油厂豆油库存丨单位：万吨7 图10:中国沿海油厂菜油库存丨单位：万吨7 图11:华东菜油库存丨单位：万吨7 图12:中国棕榈油库存丨单位：万吨7 图13:三大油脂库存丨单位：万吨8 图14:菜油进口量丨单位：万吨8 图15:中国豆油进口量丨单位：万吨8 图16:中国棕榈液油进口量丨单位：万吨8 图17:天津一级豆油基差丨单位：元/吨8 图18:广东棕榈油基差丨单位：元/吨8 图19:江苏四级菜油基差丨单位：元/吨9 图20:广东区域豆-棕油价差丨单位：元/吨9 图21:广东区域豆-菜油价差丨单位：元/吨9 图22:菜油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图23:豆油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图24:棕榈油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图25:中国大豆周度压榨量丨单位：万吨10 图26:中国菜籽周度压榨量丨单位：万吨10 油脂市场分析 ■价格行情 期货方面，本周收盘棕榈油2501合约10194元/吨，环比上涨624元，涨幅6.52%；本 周收盘豆油2501合约8196元/吨，环比上涨178元，涨幅2.22%；本周收盘菜油2501 合约8812元/吨，环比下跌167元，跌幅1.86%。现货方面，广东地区棕榈油现货价10270元/吨，环比上涨540元，涨幅5.55%，现货基差P01+76，环比下跌84元；天津地区一级豆油现货价格8340元/吨，环比上涨230元/吨，涨幅2.84%，现货基差Y01+144，环比上涨52元；江苏地区四级菜油现货价格8920元/吨，环比下跌150元，跌幅1.65%，现货基差OI01+108，环比上涨17元。 ■棕榈油供需 供应方面，11月26日，据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）最新发布的数据显示，2024年11月1-25日马来西亚棕榈油产量环比下降3.24%、油棕鲜果串单产下滑3.09%，�油率下降0.03%。Mysteel统计，周内（11.16-11.22）国内新增2条买船，1条洗船，船期均为12月。需求方面，连棕探底回升、继续领涨其他植物油，豆棕价差倒挂加深，国内库存供应偏紧，棕榈油现货基差稳中有涨，油厂成交以下游刚需为主，周内棕榈油成交较上周有所增加。Mysteel统计，截止11月27日当周全国重点油厂棕榈油成交量5600吨，较上周增加3870吨，增幅223.70%。库存方面，据Mysteel调研显示，2024年11月22日（第47周），全国重点地区棕榈油商业库存50.79万吨，环比上周 减少2.32万吨，减幅4.37%；同比去年96.22万吨减少45.43万吨，减幅47.21%。 ■豆油供需 供应方面，2024年12月份国内全样本油厂大豆到港预估131.5船，共计约854.75万吨 （本月船重按6.5万吨计）。此外，据Mysteel农产品团队对国内各港口到船预估初步统计，预计2025年1月710万吨，2月490万吨。根据Mysteel农产品对全国动态全样 本油厂调查情况显示，第48周（11月23日至11月29日）油厂大豆实际压榨量189.03 万吨，开机率为54%；较预估低3.41万吨。预计第49周（11月30日至12月6日）国内油厂开机率小幅下降，油厂大豆压榨量预计179.18万吨，开机率为51%。本统计周期内，国内重点油厂豆油散油成交总量5.28万吨，日均成交量1.06万吨，较上周日均成交量环比减少28.38%。库存方面，据Mysteel调研显示，据Mysteel调研显示，截至2024年11月22日，全国重点地区豆油商业库存106.59万吨，环比上周减少1.22万吨，降幅1.13%。同比增加8.94万吨，涨幅9.16%。 ■菜油供需 供应方面，根据Mysteel统计，截至上周11月22日沿海油厂菜籽压榨量19.05万吨，较上期增加7.4万吨。菜籽到港，部分油厂开机。受反倾销带来的影响，担心未来菜籽供应收紧，油厂加快压榨节奏，压榨维持高位，压榨量高于去年同期。下周部分油厂断籽停机，预计压榨量或下跌。根据Mysteel统计，截至上周11月22日沿海油厂菜油产量为7.81万吨，较上期增加3.03万吨。菜油产量跟随菜籽压榨量变动，上周菜油产量增加。菜油供应格局未来或将改变，未来四季度菜籽到港压榨产油将会使得菜油供应保持稳定。根据Mysteel统计，截至上周11月22日沿海油厂菜油提货量为7.41万吨，较上周增加2.48万吨。由于反倾销政策影响，菜油提货速度高于去年同期。库存方面，截 止本统计周期全国进口菜籽库存63.6万吨，环比增加0.75万吨；上周沿海油厂菜油库 存6.4万吨，环比增加0.4万吨。 ■后市展望 本周三大油脂有分化，棕榈油继续延续前期强势，而菜油则因为供需面较弱不涨反跌。受印尼重申B40将于2025年1月1日实行、减产季产量减少和洪涝天气影响，本周棕 榈油涨幅一骑绝尘并再次突破1万关口。截止本周五收盘，豆粽01价差为-1998，菜粽价差为-1382，价差倒挂继续加深。 后市看，豆油方面，据USDA作物进展周报显示，截至11月17日(周日)，美国大豆收获工作结束，美国农业部本月预计2024/25年度美国大豆产量为44.61亿蒲，为历史次高产量，低于2021/22年度的历史峰值44.65亿蒲。据CONAB，截至2024年11月24日，巴西2024/25年度大豆种植率为83.3%，播种速度继续超去年同期。同时该机预测2024/25年度巴西大豆产量为1.66143亿吨，同比提高12.5%；近期，罗萨里奥谷物交易所发布月度报告，调高了阿根廷大豆的种植面积和产量预期；受美豆上市、巴西种植进度较快和机构上调南美大豆产量影响，近期CBOT大豆弱势震荡并在1000以下运行。本周国内豆粕价格下跌、豆油价格上涨幅度较小，进口大豆近月船期压榨利润持续下跌，但巴西远月船期仍有榨利；由于前期美豆买船较多，明年2月前大豆不缺；据钢联数据， 11月油厂大豆到港约计912万吨，12月到港约854.75万吨，2025年1月到港约710万吨，2月约490万吨。近期国内油厂报价意愿不强，贸易商挺价，但现货成交有所好转，豆油库存小幅下降。目前豆棕价差持续倒挂，豆油对棕榈油的替代仍在持续。但受制于自身庞大的供应，豆油或难有大涨行情，近期预计在棕榈油带动下偏强运行。 棕榈油方面，印度尼西亚2024年12月毛棕榈油参考价格定为每公吨1071.67美元，上 月为961.97美元。�口税为每吨178美元，上月为每吨124美元。11月19日，据MPOB数据，马来12月份毛棕榈油�口税从8%上调至10%，触发10%的最高关税标准。产地提高税费将继续提高进口国的成本。11月29日，印尼经济协调部长表示棕榈油基金 管理机构有足够的资金支持印尼在1月份实施B40生物柴油计划。据APROBI之前的估算，B40将使印尼用于生物柴油的棕榈油使用量从1100万吨提高到1390万吨。SPPOMA数据显示11月1-25日马来西亚棕榈油产量环比减3.24%，船运高频数据显示马来1-25日�口环比下滑，随着棕榈油价格持续上涨，印度、中国等需求大国只能减少购