原油周报：油价暂无方向，等待欧佩克会议结果

期货研究报告|原油周报2024-12-01 油价暂无方向，等待欧佩克会议结果 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 市场分析 近期油价表现整体方向性不明显，虽然中东、俄乌局势�现了变化，但仍以情绪交易为主，对基本面实际影响有限，短期来看，随着海外进入到圣诞假日前夕，市场关注的焦点主要在欧佩克会议结果上，在此之前欧佩克已经将增产计划推迟了两个月，本次会议的看点在于欧佩克是否如期增产，各国生产基线与配额如何调整。 当前的市场共识是明年非欧佩克供应增长将接近140万桶/日，而全球炼厂加工量增长 约80万桶/日，成品油需求增长不超过50万桶/日，这意味着明年并没有欧佩克的增 产空间，而按照欧佩克原定计划，从明年开始每月增产18万桶/日，未来12个月内增 加220万桶/日的产量规模，按照此增产计划推算，明年全球供应增长将会超过200万桶/日，这将推动油市进入到显著的供应过剩。在当前能源转型加速的需求形式下，欧佩克的限产保价政策面临越来越大的挑战，要人为维持原油市场平衡付�的代价越来越大，这导致的结果是，欧佩克越减产所需要财政平衡油价越高，需要高油价就必须要更大规模的减产，从而陷入死循环。根本问题在于，欧佩克的量价调控政策已经失效，要保油价就需要丢失市场份额，产量�口量面临进一步压缩，从而导致石油收入减少，无法实现量价总和的利益最大化。而欧佩克内部也矛盾重重，各产油国都有自己的小九九，尤其是阿联酋、哈萨克斯坦与伊拉克等国家，都在谋求增加本国的上游投资从而实现增产，在自愿减产问题上屡屡作弊，明显�现了搭便车的现象。而欧佩克除了面临市场挑战，也还将面临特朗普上台后的政治压力，特朗普希望低油价维持国内低通胀，从而对冲加征关税的影响，如果欧佩克全年还要继续限产保价，将会面临特朗普NOPEC法案以及撤销军事援助等诸多威胁，对于欧佩克而言，当前较为明智的选择是将增产计划推迟到特朗普上台后，然后再适当放松限产，就目前而言，沙特的原油�口量已经降低至历史低位，今年欧佩克产量将恢复增长，增产规模以及节奏取决于欧佩克的意愿，多个产油国有增产意愿，俄罗斯也有增产空间，明年供应的不确定性主要在制裁油国家，尤其是伊朗与委内瑞拉，如果这两个国家供应�现减少，欧佩克增产的动力就会更加充分，这也符合特朗普极限施压的政治目标，不过我们也在此前的分析中提到，伊朗与委内瑞拉的情况与2018年有较大区别，两个国家已经形成了形成了反制裁闭环，美国想要挤压这两个国家的原油�口并不容易。 ■策略 短期维持观望，中期维持偏空配置 ■风险 下行风险：沙特彻底放弃限产保价大幅增产，宏观黑天鹅事件 上行风险：中东冲突升级导致供应大规模中断或者主要运输线路受阻 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 原油远期曲线、月差与地区价差：3 CFTC持仓变动：4 高频库存：5 图表 图1:NYMEXWTI原油期货远期曲线丨单位：美元/桶3 图2:ICEBRENT原油期货远期曲线丨单位：美元/桶3 图3:NYMEXWTI近月跨期价差丨单位：美元/桶3 图4:NYMEXWTI远月跨期价差丨单位：美元/桶3 图5:WTI-BRENT价差丨单位：美元/桶3 图6:BRENTDUBAIEFS丨单位：美元/桶3 图7:原油基金净多持仓丨单位：份合约4 图8:成品油基金净多持仓丨单位：份合约4 图9:NYMEXWTI原油持仓结构丨单位：份合约4 图10:ICEBRENT原油持仓结构丨单位：份合约4 图11:WTI原油基金持仓结构丨单位：份合约4 图12:BRENT原油基金持仓结构丨单位：份合约4 图13:美国商业原油库存丨单位：千桶5 图14:美国成品油库存丨单位：千桶5 图15:西北欧成品油库存丨单位：千吨5 图16:新加坡成品油库存丨单位：千桶5 图17:全球原油浮式库存丨单位：千桶5 图18:西北欧原油库存丨单位：千桶5 原油远期曲线、月差与地区价差： 图1:NymexWTI原油期货远期曲线丨单位：美元/桶图2:ICEBrent原油期货远期曲线丨单位：美元/桶 2024/12/12024/11/242024/11/12024/12/12024/11/242024/11/1 7276 7074 6872 70 66 68 64 66 6264 07/2027 02/2027 09/2026 04/2026 11/2025 06/2025 01/2025 6062 60 01/202506/202511/202504/202609/202602/202707/202712/2027 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:NymexWTI近月跨期价差丨单位：美元/桶图4:NymexWTI远月跨期价差丨单位：美元/桶 WTI1-2行价差WTI1-3行价差 Brent1-2行价差Brent1-3行价差 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 2023/12 -1 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 2024/11 -1 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 2024/11 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:WTI-Brent价差丨单位：美元/桶图6:BrentDubaiEFS丨单位：美元/桶 WTI-Brent价差Brent-Dubai价差 04 -13.5 -23 -32.5 -42 1.5 -51 -60.5 -70 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 2024/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 2024/11 -8-0.5 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PVMBloomberg华泰期货研究院 CFTC持仓变动： 图7:原油基金净多持仓丨单位：份合约图8:成品油基金净多持仓丨单位：份合约 WTIBrentRBOBULSDGasoilICEWTI 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 -50000 2022/122023/042023/082023/122024/042024/08 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 -100000 2022/122023/042023/082023/122024/042024/08 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 图9:NymexWTI原油持仓结构丨单位：份合约图10:ICEBrent原油持仓结构丨单位：份合约 基金净多套保净空掉期净其他净基金净多套保净空其他净掉期净 400000 300000 200000 100000 0 -100000 -200000 -300000 -400000 -500000 -600000 -700000 2021/122022/062022/122023/062023/122024/06 600000 400000 200000 0 -200000 -400000 -600000 2021/122022/062022/122023/062023/122024/06 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 图11:WTI原油基金持仓结构丨单位：份合约图12:Brent原油基金持仓结构丨单位：份合约 基金多头基金空头套利基金多头基金空头套利 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2021/122022/062022/122023/062023/122024/06 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2021/122022/062022/122023/062023/122024/06 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 高频库存： 图13:美国商业原油库存丨单位：千桶图14:美国成品油库存丨单位：千桶 19-23年范围2024 202319-23年平均 19-23年范围2024 202319-23年平均 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 550000 510000 470000 430000 390000 350000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：EIABloomberg华泰期货研究院数据来源：EIABloomberg华泰期货研究院 图15:西北欧成品油库存丨单位：千吨图16:新加坡成品油库存丨单位：千桶 19-23年范围2024 202319-23年平均 19-23年范围2024 202319-23年平均 8000 7000 6000 5000 4000 3000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 60000 55000 50000 45000 40000 35000 30000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：PJKBloomberg华泰期货研究院数据来源：EIBloomberg华泰期货研究院 图17:全球原油浮式库存丨单位：千桶图18:西北欧原油库存丨单位：千桶 120000 110000 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 2023/122024/022024/042024/062024/082024/10 65000 60000 55000 50000 45000 40000 2022/062022/112023/042023/092024/022024/07 数据来源：VortexaBloomberg华泰期货研究院数据来源：GenscapeBloomberg华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判