广发机械松发股份方案点评从交易方案到交易基本面最具弹性的民船标的

松发股份方案点评：从交易方案到交易基本面，最具弹性的民船标的

交易方案核心数据

1. 借壳对价：置出资产估值5.13亿，置入资产（恒力重工）估值80.06亿，交易作价74.93亿，拟增发股本7.38亿股。
2. 发行后总股本：8.6亿股，对应市值约460亿（基于周五收盘价）。
3. 配套融资：募集金额不超过50亿，发行价格未定，发行股份数量不超过2.59亿股。

业绩承诺与估值逻辑

1. 业绩承诺：恒力重工预计2025-2027年净利润分别为11.27、16.41、20.63亿元，对赌协议保证2025-2027年累计扣非归母净利润不低于48亿元。
2. 估值维度：
   • 交付节奏估算：2024/2025年交船8条/36条，2027年预计交付金额250-300亿，假设27年净利率20-25%，对应60-70亿业绩，市值空间600-700亿。
   • 产能弹性估算：民船产能约500亿（占中国船舶民船产能70-80%），假设远期利润率25-30%，利润中枢120-150亿，市值目标1000-1500亿。

公司优势与关注点

1. 核心优势：民营管理基因+优良船坞设施。
2. 关注点：
   • 保函开立情况。
   • 产能爬坡与交付速度。
3. 潜在超预期空间：
   • 发动机等核心零部件业务突破。
   • 产业链延伸布局。

研究结论

看好公司成长空间，给予“买入”评级。公司处于非线性蜕变关键节点，是造船行业少数高成长企业。建议关注今晚21:30电话会议，详细解读方案及调研结论。