为什么在当前时点再call航空20241201

核心观点与关键数据

• 投资逻辑变化：2024年推航空板块的逻辑与2022年不同，不再基于疫情后需求的报复性增长，而是基于当前供需关系趋向平衡，但供给端（尤其是飞机发动机和主机厂产能）恢复低于预期，导致供需紧平衡加剧。
• 供需关系：预计2024年供需紧张将导致票价上涨，航空公司通过票价调整改善盈利和资产负债表。2024年客运飞机数量同比增长约15%，需求端增速约10%，供给小于需求。有效供给增速仅为11%（2019年为25%），受国产飞机占比提升（至2026年达5.7%）、宽体机比例下降及发动机瓶颈影响。
• 国产飞机贡献：国产C919和ARJ21机型将逐步加入机队，但因其座位数较少、利用率较低，对有效供给的贡献需打折计算（ARJ21贡献30%，C919贡献约60%）。
• 上游供给瓶颈：发动机问题（质量问题、供应链中断）及主机厂产能恢复受限（质量问题、安全事故、罢工）是主要瓶颈，导致二手租赁市场租金高企，租赁公司机位出租率近饱和。
• 供需展望：预计2025年迎来供需拐点，供需顺差扩大至3.2%-4.4%。2025年票价有望前低后高，因处于紧平衡状态且航空公司盈利诉求增强。

研究结论与推荐

• 票价与利润弹性：2024年票价将因供需紧平衡而上涨，改善航空公司盈利状况和资产负债表，提升利润弹性。
• 投资建议：持续推荐A股小行和港股大行，如华夏、吉祥、春秋、南航、国航、东航。
• 风险提示：需注意需求不及预期和油价汇率波动等潜在风险。