业绩超预期，业务协同效应增强

港股公司点评 证券研究报告 美团-W（03690.HK） 2024年11月30日 买入（维持评级） 业绩超预期，业务协同效应增强 业绩简评 2024年11月29日，公司披露2024第三季度业绩公告，2024Q3 公司实现营收936亿元，同比+22.4%，Non-IFRS归母净利润128亿元，同比+124%。 经营分析 2024Q3公司本地核心商业收入694亿元，同比增长20.2%，经营利润146亿元，同比增长44.4%，经营利润率21%，同比+3.5pct。1）餐饮外卖及闪购：即时配送单量超预期增长，产品矩阵多样化。 2024Q3即时配送交易笔数达到70.77亿，日均订单量7693万，同比增长14.5%。2024Q3公司配送收入达到278亿元，同比增长21%，主要由于收入中补贴扣除减少及更多商家转向使用公司的配送服务。外卖：多产品矩阵共振，核心仍为性价比，公司通过“拼好饭”、“品牌卫星店”、“神抢手”等针对不同类型用户的产品满足消费者 传媒与互联网组 分析师：许孟婕（执业S1130522080003）xumengjie＠gjzq.com.cn 市价（港币）：168.700元相关报告： 1.《美团-W港股公司点评：利润超预期，运营效率持续提升》，2024.8.29 2.《美团-W港股公司点评：到店竞争趋稳，关注24年减亏进展》，2024.3.24 港币(元)成交金额(百万元) 需求，带动外卖业务增长。闪购：用户数及交易频次双位数增长， 产品结构变化，非食品类增长较快。闪电仓加速拓展，与多家大型零售商合作加速布局。 2）到店及酒旅：单量保持强劲增长，协同效应增强，下沉市场渗透提升。2024Q3公司到店酒旅业务订单量同比增长超过50%，年度交易用户和年度活跃商家数量创历史新高。到店：助力商家在全场景和全业务周期提升运营效率，神会员计划拓展至全国，商家参与度较高。新用户数量及现有用户交易频次持续提升，在下沉市场取得快速增长。酒旅：间夜量稳定增长，神会员成为新增长动力。新业务：亏损收窄程度好于预期，非美团优选的新业务整体保持盈利。2024Q3公司新业务收入242亿元，同比增长28.9%，经营亏损10亿元，亏损收窄79.9%，亏损率-4.2%，环比收窄1.9pct。在Q3冷链投入加大的情况下，美团优选亏损继续环比收窄，由于季节性原因，其他新业务实现整体性盈利。海外拓展：10月Keeta上线利雅得，当前仍处于早期阶段。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024/2025/2026年营收分别为3376/3941/4461亿元，Non-IFRS净利润分别为438/570/733亿元，对应P/E分别为21.64/16.64/12.94X，维持“买入”评级。 风险提示 外卖单量增长不及预期；用户消费力恢复不及预期；行业竞争加 224.00 197.00 170.00 143.00 116.00 89.00 231130 240229 240531 240831 62.00 成交金额美团-W恒生指数 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 主要财务指标 项目 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 219,955 276,745 337,635 394,050 446,121 营业收入增长率 22.79% 25.82% 22.00% 16.71% 13.21% NON-IFRS归母 2,827 23,253 43,813 56,974 73,268 净利润(百万元)NON-IFRS归母 N.A 722.48% 88.42% 30.04% 28.60% 净利润增长率NON-IFRS摊薄 0.465 3.821 7.200 9.363 12.040 每股收益(元)ROE(归属母公 -5.19% 9.11% 16.61% 19.46% 20.45% 司)(摊薄)P/E 335.36 40.77 21.64 16.64 12.94 P/B 7.97 6.75 5.63 4.54 3.61 剧；社区团购减亏进度不及预期；行业政策不确定性风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要 损益表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 179,128 219,955 276,745 337,635 394,050 446,121 货币资金 32,513 20,159 33,340 61,746 106,014 166,429 增长率 56.0% 22.8% 25.8% 22.0% 16.7% 13.2% 应收款项 12,256 10,142 11,235 15,194 17,732 20,075 主营业务成本 136,654 158,202 179,554 208,407 238,334 264,615 存货 682 1,163 1,305 1,603 1,833 2,036 %销售收入 76.3% 71.9% 64.9% 61.7% 60.5% 59.3% 其他流动资产 102,378 111,682 137,237 151,628 157,269 162,476 毛利 42,474 61,753 97,191 129,228 155,716 181,506 流动资产 147,829 143,145 183,116 230,171 282,849 351,016 %销售收入 23.7% 28.1% 35.1% 38.3% 39.5% 40.7% %总资产 61.4% 58.6% 62.5% 67.5% 71.7% 75.7% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 13,869 16,582 18,289 19,289 20,289 21,289 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 11,414 10,557 13,598 15,089 16,430 17,637 销售费用 40,683 39,745 58,617 63,495 71,162 76,283 %总资产 4.7% 4.3% 4.6% 4.4% 4.2% 3.8% %销售收入 22.7% 18.1% 21.2% 18.8% 18.1% 17.1% 无形资产 35,770 35,749 36,198 34,388 32,668 31,035 管理费用 8,613 9,772 9,372 10,624 12,338 13,325 非流动资产 92,825 101,336 109,913 110,794 111,615 112,389 %销售收入 4.8% 4.4% 3.4% 3.1% 3.1% 3.0% %总资产 38.6% 41.4% 37.5% 32.5% 28.3% 24.3% 研发费用 16,676 20,740 64,078 21,122 23,644 25,642 资产总计 240,653 244,481 293,030 340,964 394,464 463,406 %销售收入 9.3% 9.4% 23.2% 6.3% 6.0% 5.7% 短期借款 11,565 17,562 19,322 12,614 10,000 9,000 息税前利润（EBIT） -6,895 12,357 29,308 55,109 72,216 91,898 应付款项 15,166 17,379 22,981 26,051 29,792 33,077 %销售收入 n.a 5.6% 10.6% 16.3% 18.3% 20.6% 其他流动负债 41,862 41,489 58,572 87,785 102,453 115,991 财务费用 402 925 605 153 -564 -2,410 流动负债 68,593 76,430 100,874 126,450 142,245 158,068 %销售收入 0.2% 0.4% 0.2% 0.0% -0.1% -0.5% 长期贷款 12,220 1,549 610 610 610 610 - 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 34,284 37,796 39,589 31,671 25,337 20,270 - 0 0 0 0 0 0 负债 115,097 115,775 141,073 158,731 168,192 178,948 投资收益 146 36 1,213 -193 -203 -213 普通股股东权益 125,613 128,762 152,013 182,287 226,322 284,501 %税前利润 -0.6% -0.5% 8.6% n.a n.a n.a 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业利润 -23,570 -8,382 8,107 33,987 48,572 66,256 未分配利润 137,513 139,466 162,443 192,717 236,752 294,931 营业利润率 n.a n.a 2.9% 10.1% 12.3% 14.9% 少数股东权益 -57 -56 -57 -54 -49 -44 营业外收支 260 2,516 5,307 0 0 0 负债股东权益合计 240,653 244,481 293,030 340,964 394,464 463,406 税前利润 -23,566 -6,756 14,022 33,641 48,933 68,453 利润率 n.a n.a 5.1% 10.0% 12.4% 15.3% 比率分析 所得税 -30 -70 165 3,364 4,893 10,268 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税率 n.a n.a 1.2% 10.0% 10.0% 15.0% 每股指标 净利润 -23,536 -6,685 13,857 30,277 44,040 58,185 每股收益 -3.868 -1.099 2.277 4.975 7.236 9.561 少数股东损益 2 1 2 3 4 6 每股净资产 20.642 21.160 24.981 29.955 37.192 46.753 归属于母公司的净利润 -23,538 -6,686 13,856 30,274 44,035 58,179 每股经营现金净流 -0.659 1.875 6.659 7.901 9.546 11.693 净利率 n.a n.a 5.0% 9.0% 11.2% 13.0% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 现金流量表（百万元） 回报率净资产收益率 -18.74% -5.19% 9.11% 16.61% 19.46% 20.45% 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 -9.78% -2.73% 4.73% 8.88% 11.16% 12.55% 净利润 -23,538 -6,686 13,856 30,274 44,035 58,179 投入资本收益率 -3.75% 6.59% 13.70% 21.84% 24.79% 24.85% 少数股东损益 2 1 2 3 4 6 增长率 非现金支出 3,390 9,181 5,194 849 676 476 主营业务收入增长率 56.04% 22.79% 25.82% 22.00% 16.71% 13.21% 非经营收益 EBIT增长率 100.81% -279.23% 137.17% 88.04% 31.04% 27.26% 营运资金变动 7,209 -813 13,476 13,636 9,998 9,071 净利润增长率 -599.93% 71.59%