行业比较研究系列之二：财报数据对行业比较的启示

2024年11月28日 策略研究 财报数据对行业比较的启示 ——行业比较研究系列之二 要点 行业比较中单一因素很难长期制胜，需要结合多种因素综合判断。本篇报告作为行业比较系列的第二篇，从基本面因素入手，主要研究财报数据在行业比较中的运用，探讨财报数据在不同月份的有效性，以及什么财务指标更值得关注。 财报数据的三种类型 财报数据根据时间区间不同，可分为业绩期、披露期及披露后数据。同一个财报数据，根据其对应的时间区间，可以分为业绩期、披露期及披露后三种。业绩期是指财报对应的数据实际发生的时期；披露期指财报数据披露的时期，比如每年4月份是一季报集中披露的时期；披露后数据则是指在某一时点，实际可得的财报数据。 业绩期财报数据的主要意义在于帮助我们理解市场。尽管业绩期的财务数据并不可知，但这并不意味着业绩期的先验数据没有意义。先验数据可以帮助我们去理解市场，了解市场在某一阶段的运行模式以及影响因素，这对于把握市场的投资机会也具有一定的价值。 披露期及披露后的财报数据由于可得性较强，在实际投资中可能更有意义。相比于业绩期的财报数据，披露期的财报数据及披露后的财报数据由于可得性较强，在投资决策的过程中可能会更具有实际意义及使用价值。因此，后验数据本身也值得投资者进行研究。 财报数据并非全年有效，重点关注年初及中报披露期 财报数据在每年1-4月及7-8月的有效性相对较高。无论是使用业绩期的先验数 据，还是披露期的推算数据或披露后的财报数据，在每年的1-4月以及7-8月期 间，财报数据对于行业选择的有效性均相对较高。这可能是因为这两个时期处于财报披露期，投资者对财报数据关注度高。 在每年的5-6月份及9月之后，财报数据的有效性则有明显降低。一方面，这些时期基本不属于财报披露期，市场对于财报的关注度较低。另一方面，5-6月份为上半年的末期，而9-12月份为全年的末期，对于机构投资者而言，业绩好的投资者可能倾向于止盈落袋为安，而业绩靠后的投资者风险偏好可能会抬升，以博取更多收益。投资者行为的变化可能也会使得对于景气的重视程度降低。 指标方面，净利润相关数据或更值得关注 在主要财务指标中，净利润相关数据或许更值得投资者关注。无论是从取得超额收益的概率视角，还是取得超额收益大小的视角，综合不同类型的财报数据，均可以发现净利润增速及净利润增速的改善数据对于取得超额收益相对更有帮助。这意味着在做行业比较的过程中，对于净利润相关的数据可以更加重视，并赋予相对其它财报数据更高的权重。 对于不同阶段的净利润数据，当期景气更有价值，业绩期指标>披露期指标>披露后指标。净利润指标包含多种不同阶段的数据，相对而言，使用业绩期的净利润数据进行投资效果最好，其次为披露期数据及披露后的数据，即当期的景气更 有价值。从实际投资决策的过程中来看，披露后的指标作为已知数据可直接使用，而对于披露期及业绩期数据，只能结合工业企业利润、行业中观景气数据等进行预测，在之后的报告中，我们将对此进行尝试。 风险分析：数据统计偏误；统计规律发生失效；财报披露规则发生变化。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：王国兴 执业证书编号：S0930524070013021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 目录 1、引言4 2、财报数据的三种类型5 3、财报数据并非全年有效，重点关注年初及中报披露期6 4、指标方面，净利润相关数据或更值得关注8 5、风险分析11 图目录 图1：行业比较研究系列报告框架4 图2：财报数据根据对应的时间区间可分为业绩期、披露期及披露后数据三种类型5 图3：财报数据在各个月份的有效性6 图4：业绩期主要财务指标分组前1/3行业取得超额收益的概率8 图5：披露期主要财务指标分组前1/3行业取得超额收益的概率9 图6：披露后主要财务指标分组前1/3行业取得超额收益的概率9 图7：业绩期主要财务指标分组前1/3行业月平均超额收益9 图8：披露期主要财务指标分组前1/3行业月平均超额收益10 图9：披露后主要财务指标分组前1/3行业月平均超额收益10 图10：净利润数据对于景气的反映相对更全面10 图11：取得超额收益概率：业绩期指标>披露期指标>披露后指标11 图12：超额收益率大小：业绩期指标>披露期指标>披露后指标11 表目录 表1：每年的1-4月、7-8月财报数据有效性相对较高7 1、引言 行业比较中单一因素很难长期制胜，需要结合多种因素综合判断。影响股价表现的因素多种多样，想要通过单一指标或单一因素做好行业比较几乎不可能，这种方式最多只会短暂有效，或在历史回溯时有效。想要做好行业比较，需要对各种可能影响股价的因素均进行分析并做出综合判断，并且对于未来可能的市场主导因素，应该赋予更高的权重。 撰写行业比较框架系列报告的目的，便是为了系统性对影响行业股价表现的因素进行分析，为之后的行业比较分析打下基础。根据我们目前的思路，有五方面内容在行业比较的过程中可能较为重要，包括市场风格、基本面因素、资金面因素、 交易因素、投资性价比，后续系列报告也将围绕这5个方面内容展开，每方面内容下可能会包含若干篇报告。 图1：行业比较研究系列报告框架 资料来源：光大证券研究所 本篇报告作为该系列的第二篇，从基本面因素入手研究财报数据在行业比较中的运用，主要探讨财报数据在不同月份的有效性，以及什么财务指标更值得关注。 2、财报数据的三种类型 财报数据根据时间区间不同，可分为业绩期、披露期及披露后数据。同一个财报数据，根据其对应的时间区间，可以分为业绩期、披露期及披露后三种。业绩期是指财报对应的数据实际发生的时期，比如一季报对应的业绩期为1月至3月； 披露期指财报数据披露的时期，比如每年4月份是一季报披露的时期；披露后数据则是指在某一时点，实际可得的财报数据。 业绩期的财报数据1是未知的，也很难提前进行预测，属于先验数据。业绩期的财报数据正处在发生的过程中，对于未发生的事物而言，我们很难提前进行准确预测，属于先验的数据。比如每年的1月至3月期间为一季报的业绩期，也许我们可以根据一定的方法对一季报业绩做出预测，但也仅仅只能是一种展望，在业绩期发生的任何事件可能都会使得事实与展望偏离。 先验数据的主要意义在于帮助我们理解市场。尽管业绩期的财务数据并不可知，但这并不意味着业绩期的先验数据没有意义。先验数据可以帮助我们去理解市场，了解市场在某一阶段的运行模式以及影响因素，这对于把握市场的投资机会也具有一定的价值。 披露期及披露后的财报数据相对而言较为可知，属于后验数据。披露期的财报数据虽然并不完全可知，但是结合一些数据的交叉验证以及上市公司公开交流，可以进行大致推算，具有一定的可知性；而披露后的财报数据则属于现成的实际信息，完全具有可知性。 后验数据由于可得性较强，在实际投资中可能更有意义。相比于业绩期的先验数据，披露期的推算数据及披露后财报数据由于可得性较强，在投资决策的过程中可能会更具有实际意义及使用价值。因此，后验数据本身也值得投资者进行研究。 图2：财报数据根据对应的时间区间可分为业绩期、披露期及披露后数据三种类型 资料来源：光大证券研究所绘制 1后文数据验证过程中： 1）对于业绩期数据而言，1-3月财报数据使用一季报，4-6月财报数据使用中报，以此类推； 2）对于披露期数据而言，1-3月财报数据使用去年年报，4月财报数据使用一季报，7-8月财报数据使用中报，10月财报数据使用三季报； 3）对于披露后财报数据，1-4月财报数据使用去年三季报，5-8月财报数据使用一季报，9-10月财报数据使用中报，11-12月财报数据使用三季报 3、财报数据并非全年有效，重点关注年初及中报披露期 无论何种视角下，财报数据在每年1-4月及7-8月的有效性相对较高。通过财报指标对各行业进行分组并观察行业的股价表现。可以发现，无论是使用业绩期的先验数据，还是披露期的推测数据或披露后的财报数据，在每年的1-4月以及 7-8月期间，财报数据对于行业选择的有效性均相对较高，而在其它月份，财报数据对于投资判断的有效性则相对较低。 为何在上半年初及下半年初时财报数据有效性较高？ 最主要的原因可能是这两个时期处于财报披露期，投资者对财报数据关注度高。1-4月期间，公司通常会发布上一年度的年报，且在4月份时也会公布当年的一 季报，而7-8月则是上市公司公布上半年财报的高峰期。财报数据作为这两个时期市场中的重要增量信息，自然会受到投资者较多的关注，因此投资有效性会有明显的提升。 此外，这种规律可能也和投资者的行为模式有关。年初和下半年初作为新一轮考核开始的初期，或许是很多机构投资者审视及调整投资组合的时期，而机构投资者相对而言对于景气较为重视，因此在仓位调整的过程中就会体现为财报数据对于投资判断的有效性出现抬升。 而在每年的5-6月份及9月之后，财报数据的有效性则有明显降低。 一方面，这些时期基本不属于财报披露期，市场对于财报的关注度较低。在每年的5-6月份及9-12月份，除每年10月为三季报的披露期之外，其它月份均不属于财报披露期。这意味着在这些时期财报数据并非是市场中的增量信息，因此对于市场的影响就会相对较弱。 另一方面，可能也会受到投资者的行为模式影响。5-6月份为上半年的末期，而9-12月份为全年的末期。对于机构投资者而言，业绩好的投资者可能倾向于止盈落袋为安，而业绩靠后的投资者可能风险偏好会抬升，以博取更多收益。投资者行为的变化可能也会使其对于景气的重视程度降低，财报数据的有效性也自然出现了降低。 图3：财报数据在各个月份的有效性 资料来源：wind，光大证券研究所。注：数据统计区间为2014年-2023年；指标包括净利润增速、净利润增速变化（相比前一期，下同）、营业收入增速、营业收入增速变化（相比前一期，下同）、ROE-TTM、ROE-TTM变化（相比前一期，下同）；10月披露期与披露后数据点重合 表1：每年的1-4月、7-8月财报数据有效性相对较高 数据类型 财务指标 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 净利润增速 80% 100% 70% 60% 50% 30% 80% 70% 40% 30% 50% 50% 净利润增速变化 60% 80% 60% 50% 30% 40% 80% 70% 30% 20% 40% 60% 业绩期 营业收入增速营业收入增速变化 60%70% 70%70% 70%50% 50%50% 30%30% 60%10% 50%50% 50%60% 30%50% 20%40% 50%40% 20%50% ROE-TTM 50% 60% 50% 70% 20% 30% 50% 50% 50% 40% 50% 60% ROE-TTM变化 70% 90% 50% 70% 40% 40% 60% 60% 30% 20% 60% 70% 净利润增速 70% 80% 40% 40% 70% 60% 20% 净利润增速变化 60% 80% 50% 30% 50% 60% 20% 披露期 营业收入增速营业收入增速变化 50%70% 90%60% 60%40% 60%40% 60%30% 50%60% 20%20% ROE-TTM 50% 60% 60% 60% 30% 40% 30% ROE-TTM变化 70% 80% 60% 70% 60% 50% 20% 净利润增速 70% 70% 40% 40% 40% 50% 60% 60% 20% 20% 20% 50% 净利润增速变化 70% 70% 40% 60% 20% 40% 40% 70% 50% 30% 30% 50% 披露后 营业收入增速营业收入增速变化 40%70% 90%70% 60%50% 30%30% 30%20% 30%20% 40%40% 70%60%