三季度业绩环比改善

浦银国际研究 公司研究|半导体行业 沈岱 首席科技分析师tony_shen@spdbi.com(852)28086435 马智焱 科技分析师 ivy_ma@spdbi.com(852)28090300 黄佳琦 科技分析师sia_huang@spdbi.com(852)28090355 2024年10月30日 评级 目标价（人民币）112.4 潜在升幅/降幅+16% 目前股价（人民币）97.2 52周内股价区间（人民币）66.7-138.0 总市值（百万人民币）23,272 近90日日均成交额（百万人民币）443 注：截至2024年10月29日收盘价 市场预期区间 CNY62.0CNY97.2 CNY112.4 CNY135.0 SPDBI目标价目前价市场预期区间资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价相对表现 斯达半导股价（人民币）相对于沪深300表现(右轴) 15020% 0% 100 (20%) 50 (40%) 0 23-10 (60%) 24-0124-0424-07 注：截至2024年10月29日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 斯达半导（603290.CH）：三季度业绩 浦银国际 环比改善 我们调整斯达半导2024年、2025年盈利预测，并调整目标价至人民币112.4元，潜在升幅16%，维持“买入”评级。 •重申斯达半导的“买入”评级：斯达半导三季度业绩较二季度低点改善。公司在工控领域需求相对稳定，汽车相关收入高速增长，光伏等领域从上半年的低点开始拉货增长。斯达碳化硅业务稳步推进，预计今年收入较去年翻一倍。展望明年，新能源车行业渗透率持续提升， 公司研究 有望带动公司汽车主驱模块保持高速增长。虽然汽车行业价格压力较大，但公司借助多项降本措施以及产品结构升级，有望实现毛利率稳定及上行。同时，光伏等新能源发电下游将重回拉货增长。因此，我们对于斯达半导的基本面保持相对乐观的判断。公司当前远期市盈率为26.2x，低于历史均值以下一倍标准差，估值具备上行空间，重申“买入”评级。 •三季度业绩环比复苏向上：今年三季度，斯达半导收入达到人民币 8.8亿元，同比下降5%，环比增长21%。工控领域相对稳定，汽车领域增长强劲。公司三季度毛利率为32.0%，同比下降4.6个百分点，环比增长0.8个百分点，连续两个季度较一季度的低点改善，公司产品组合变化也带来毛利率的增长。公司费用率同比有增长，环比改善下降，营业利润同比下降30%，环比增长59%。斯达半导三季度净利润为人民币1.49亿元，同比下降35%，环比增长32%。公司三季度扣非净利润同比下滑34%，环比增长37%。我们预期公司今年四季度基本面将较三季度继续改善和增长，但是由于去年四季度高基数影响，今年四季度收入、利润同比仍然面临压力。因此，我们调整2024年和2025年盈利预测。 斯达半导（603290.CH） •估值：我们使用DCF估值，采用2.2%的无风险利率，并假设斯达半导2029-2033年的成长率为30%，永续增长率为3%，WACC是13.5%。我们得到目标价人民币112.4元，对应2024年和2025市盈率为32.3x和25.1x，潜在升幅16%。 •投资风险：新能源车销量不如预期，IGBT模块拉货动能不足。功率半导体行业产能扩张，供过于求。功率器件价格持续下行导致毛利率承压。行业竞争加剧，拖累公司利润。SiC等新业务投入较大。 人民币百万 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 营收同比增速 2,705 3,663 3,342 4,089 5,213 图表1：盈利预测和财务指标（2022-2026E） 59%35%(9%)22%27% 毛利率40.3%37.5%31.9%32.6%32.9% 净利润8189115967661,005 净利润增速105%11%(35%)29%31% 基本每股收益（元）4.795.333.494.485.88 E=浦银国际预测；资料来源：公司报告、浦银国际 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 财务报表分析与预测 利润表资产负债表 人民币百万元202220232024E2025E2026E 人民币百万元202220232024E2025E2026E 营业收入2,7053,6633,3424,0895,213货币资金2,8681,9112,0941,6311,348 营业成本(1,615)(2,289)(2,277)(2,756)(3,497)短期投资70327253039 毛利润1,0901,3741,0651,3321,716应收账款和应收票据541691630771983 经营支出(291)(406)(440)(516)(625)存货7021,2611,2541,5181,926 销售费用(31)(38)(34)(40)(49)其他流动负债345476434532678 管理费用(71)(81)(93)(109)(131)流动资产合计5,1594,3664,4374,4824,973 研发费用(189)(287)(313)(367)(445)物业、厂房及设备1,6263,1744,3235,2966,177 经营利润7999686258161,091使用权资产01111 非经营收入12876707070无形资产90105978983 财务费用10270303030长期投资收益----- 投资收益122(0)(0)(0)商誉----- 其他144404040其他非流动资产254838838838838 税前利润9271,0446958861,161总资产7,1288,4849,69610,70612,072 税务费用(106)(123)(94)(118)(154)短期借贷--8009791,248 税后利润含少数股东权益8219216017691,007应付账款和应付票据479568564683867 少数股东权益310522其他流动负债100124113138176 净利润8189115967661,005流动负债合计5796911,4771,8012,291 基本股数（百万）171171171171171长期借款6641,0421,0421,0421,042 摊销股数（百万）171171171171171其他非流动负债144255255255255 基本每股收益（元）4.795.333.494.485.88总负债1,3871,9892,7753,0983,589 摊销每股收益（元）4.795.333.494.485.88股本171171239306374 储备3,9894,0194,3784,9985,806 少数股东权益359595959 其他1,5782,2452,2452,2452,245 股东权益总额5,7416,4956,9217,6098,484 总负债和股东权益7,1288,4849,69610,70612,072 现金流量表主要财务比率 人民币百万元202220232024E2025E2026E 202220232024E2025E2026E 经营活动现金流668383935720833营运指标增速 税前利润8219216017691,007营业收入增速59%35%(9%)22%27% 折旧55102200272334毛利润增速74%26%(22%)25%29% 摊销77877营业利润增速81%21%(35%)31%34% 营运资金变动(278)(727)95(358)(544)净利润增速105%11%(35%)29%31% 应收账款减少（增加）(201)(150)61(141)(212) 库存减少（增加）(305)(559)7(264)(408)盈利能力 应付账款增加（减少）28289(3)119184净资产收益率15.2%14.9%8.9%10.5%12.5% 其他经营资金变动(53)(107)31(72)(108)总资产报酬率12.9%11.7%6.6%7.5%8.8% 利息收入（支出）10270303030投入资本回报率11.0%11.3%6.2%7.3%8.8% 其他(141)(473)--- 投资活动现金流(1,225)(1,511)(1,346)(1,251)(1,223)利润率 资本支出(1,302)(2,203)(1,349)(1,246)(1,214)毛利率40.3%37.5%31.9%32.6%32.9% 取得或购买长期投资-----营业利润率29.5%26.4%18.7%20.0%20.9% 其他776922(6)(8)净利润率30.2%24.9%17.8%18.7%19.3% 融资活动现金流45217059468107 借款561378800179269营运能力 发行股份2468686868现金循环周期107135183163160 发行债券-----应收账款周转天数5962726361 现金股利(120)273(273)(179)(230)存货周期天数124157202184180 其他(12)(549)---应付账款周转天数7684918381 外汇损益12--- 现金及现金等价物净流量(103)(957)183(463)(283)净债务（净现金）(2,204)(869)(252)390942 期初现金及现金等价物2,9712,8681,9112,0941,630自由现金流(811)(1,968)(505)(617)(472) 期末现金及现金等价物2,8681,9112,0941,6301,348 E=浦银国际预测 资料来源：公司资料、Wind、浦银国际预测 业绩回顾及预测调整 图表2：斯达半导3Q24业绩详情 人民币百万 3Q24 3Q23 同比 2Q24 环比 营业收入 881 931 (5%) 728 21% 毛利润 282 341 (17%) 227 24% 营业利润 172 246 (30%) 108 59% 净利润 149 228 (35%) 112 32% 基本每股收益 0.87 1.34 (35%) 0.66 32% （元）利润率 3Q24 3Q23 同比百分点 2Q24 环比百分点 毛利率 32.0% 36.6% (4.6) 31.2% 0.8 营业费用率 12.5% 10.1% 2.4 16.4% (3.8) 营业利润率 19.5% 26.5% (7.0) 14.9% 4.6 归母净利率 16.9% 24.5% (7.7) 15.4% 1.5 资料来源：公司公告、浦银国际 图表3：斯达半导盈利预测调整 2024E 新预测 2025E 前预测 差异 新预测 2026E 前预测 差异 人民币百万 新预测 前预测 差异 营业收入 3,342 4,330 (23%) 4,089 5,311 (23%) 5,213 毛利润 1,065 1,565 (32%) 1,332 1,931 (31%) 1,716 营业利润 625 1,134 (45%) 816 1,428 (43%) 1,091 净利润 596 1,097 (46%) 766 1,364 (44%) 1,005 基本每股收益（元） 3.49 6.42 (46%) 4.48 7.99 (44%) 5.88 利润率百分点 百分点百分点 毛利率 31.9% 36.1% (4.3) 32.6% 36.4% (3.8) 32.9% 费用率 13.2% 10.0% 3.2 12.6% 9.5% 3.2 12.0% 经营利润率 18.7% 26.2% (7.5) 20.0% 26.9% (6.9) 20.9% 净利率 17.8% 25.3% (7.5) 18.7% 25.7% (6.9) 19.3% E=浦银国际预测 资料来源：公司公告、浦银国际 估值 图表4：斯达半导WACC假设 WACC计算Beta 1.3 债务成本 1