资产质量提升，盈利能力维持高位

业绩简评

公司2024年三季报显示，实现营业收入343.86亿元，同比下滑3.18%；归母净利润31.39亿元，同比增长9.95%。其中，3Q24营业收入98.50亿元，同比下滑13.89%；归母净利润8.51亿元，同比增长4.42%，业绩符合预期。

经营分析

1. 海外市场占比提升，盈利能力增强
   24Q3毛利率、净利率分别达28.52%/9.65%，同比+1.06/2.28pcts。24H1境外收入占比达49.10%，同比提升11.06pcts，其中境外毛利率达32.13%，比国内高出7.50pcts。海外市场占比持续提升，保障盈利能力。

2. 产品多元化发展，挖机、高机、农机增长迅速
   24H1土方机械、高机、农业机械收入分别同比+19.89%/+17.75/+112.51%，合计占比达40.00%，推动多元化发展，降低周期影响。

3. 海外市场布局多元化，区域结构优化
   24H1中东、中亚、东南亚三大“主粮区”收入占比降至36%，公司在欧盟和北美市场实现突破，看好长期海外收入增长。

4. 坚持高质量发展，财务指标改善
   24Q3存货减少14.23亿元，资产负债率降至53.25%，同比降低1.74pcts，资产质量提升。

盈利预测、估值与评级

预计2024-2026年营业收入分别为509.3/620.0/749.3亿元，归母净利润为38.95/50.95/65.47亿元，对应PE为15/12/9X，维持“增持”评级。

风险提示

下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨、汇率波动风险。