2024年三季报点评：聚焦发展高端品牌，EDB淡季逆势增长，期待后续业绩表现

水羊股份（300740.SZ）2024年三季报点评 聚焦发展高端品牌，EDB淡季逆势增长，期待后续业绩表现2024年10月31日 事件：水羊股份发布2024年三季报。24Q1-3，公司实现营收30.45亿元，同比-9.84%；归母净利润0.94亿元，同比-47.60%；扣非归母净利1.08亿元，同比-44.82%。单Q3看，公司实现营收7.52亿元，同比-30.87%；归母净利润-0.11亿元，同比-130.41%；扣非归母净利-0.12亿元，同比-124.40%。 品牌高端化布局拉动毛利率提升，销售费用投放加大影响盈利能力。1）毛利率方面，24Q1-3/Q3，公司毛利率为63.09%/67.99%，同比 +5.08/+7.67pct；2）费用率方面，24Q1-3/Q3，公司销售费用率为49.46%/57.45%，同比+6.14/+8.17pct；管理费用率为4.83%/5.25%，同比+0.94/+3.73pct；研发费用率为1.89%/3.40%，同比-0.02/+1.70pct；3）净利率方面，24Q1-3/Q3，公司归母净利率为3.10%/-1.52%，同比-2.23/- 4.98pct，扣非归母净利率3.54%/-1.55%，同比-2.24/-5.93pct。 EDB淡季持续高增，收购美国高端美妆品牌，取得PA品牌完整所有权，全球化高奢化妆品管理集团更进一步。24年10月，公司收购美国高端美妆品牌RéVive，进一步取得法国轻奢品牌PierAuge完整所有权，扩大公司高端品牌矩阵。截至目前，公司已拥有EDB、PA以及此次收购的美国品牌共三个高端美妆品牌，代理西班牙专业医美院线高端品牌美斯蒂克，已初步成为全球化的新晋高奢美妆品牌管理集团。1）EDB：22年收购以来业绩持续快速增长，23年品牌全球GMV首次突破10亿元，同比增长约100%；24年品牌通过持续的品牌建设和培育，以及渠道的布局延续增长势能；根据婵妈妈数据，24Q3EDB在抖音渠道的销售额同比+9.4%，淡季+消费环境承压情况下仍实现增长；根据抖音电商披露“战报”，EDB在抖音美妆日化行业品牌商家的“双11”正式期开门红战绩榜单位列第8，品牌表现亮眼。2）PierAuge：公司持续将自身的高端品牌管理能力复制到PA上，带动品牌过去一年在中国区的数据取得成几何倍数的增长；目前PA在全球的GMV规模约3500-4000万美元，未来有望通过复制EDB模式，成功打造成为继EDB后的又一高端品牌。3）RéVive：美国高端美妆品牌，目前在全球的GMV水平约7000-8000万美元，未来品牌将复用EDB等品牌在国内的高端渠道资源，持续推进产品的大贸备案，加速其在中国市场的发展。 投资建议：公司“四双战略”持续落地，收购高端品牌伊菲丹、PA等进一步补全品牌矩阵有望带动收入与利润提升；代理业务“1+5+N”战略稳步推进，基本盘持续增长。我们预计24-26年公司归母净利润分别为1.91/2.56/3.13亿元，同比增速分别为-35.0%/+34.0%/+22.1%，对应PE分别为26X/19X/16X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；品牌调整不及预期；新品研发不及预期 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,493 4,063 4,265 4,612 增长率（%） -4.9 -9.6 5.0 8.1 归属母公司股东净利润（百万元） 294 191 256 313 增长率（%） 135.4 -35.0 34.0 22.1 每股收益（元） 0.76 0.49 0.66 0.81 PE 17 26 19 16 PB 2.4 2.2 2.0 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年10月30日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：12.72元 分析师刘文正 执业证书：S0100521100009 邮箱：liuwenzheng@mszq.com 分析师解慧新 执业证书：S0100522100001 邮箱：xiehuixin@mszq.com 研究助理杨颖 执业证书：S0100123070030 邮箱：yangying@mszq.com 相关研究 1.水羊股份（300740.SZ）事件点评：签约收购美国高档美妆品牌，全球化高奢化妆品管理集团更进一步-2024/10/15 2.水羊股份（300740.SZ）2024年半年报点评：集中资源投放优势品牌，伊菲丹品牌延续高增，毛利率持续提升-2024/07/31 3.水羊股份（300740.SZ）事件点评：御泥坊召开十八周年发布会，推出全新品牌体系与研究成果，品牌调整稳步推进-2024/05/11 4.水羊股份（300740.SZ）2023年年报及20 24年一季报点评：盈利能力改善，代理业务稳步推进，伊菲丹高增未来可期-2024/04/24 5.水羊股份（300740.SZ）2023年业绩预告点评：23年业绩超预期，自主品牌发展成效显现，看好公司“代运营→自营”成长空间-2024/01/19 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 4,493 4,063 4,265 4,612 成长能力（%） 营业成本 1,868 1,654 1,737 1,869 营业收入增长率-4.86 -9.57 4.95 8.14 营业税金及附加 23 19 21 23 EBIT增长率151.79 -17.09 6.70 16.90 销售费用 1,858 1,808 1,893 2,034 净利润增长率135.42 -35.02 33.97 22.13 管理费用 235 183 188 194 盈利能力（%） 研发费用 77 73 79 88 毛利率58.44 59.28 59.26 59.47 EBIT 406 337 359 420 净利润率6.55 4.71 6.01 6.78 财务费用 65 60 52 51 总资产收益率ROA7.15 4.57 5.81 6.64 资产减值损失 -40 -15 -14 -15 净资产收益率ROE14.17 8.59 10.43 11.44 投资收益 16 -41 4 9 偿债能力 营业利润 347 222 298 365 流动比率2.21 2.76 2.92 3.12 营业外收支 0 0 0 0 速动比率1.22 1.47 1.65 1.85 利润总额 347 222 298 365 现金比率0.53 0.75 0.92 1.11 所得税 48 31 42 51 资产负债率（%）49.58 46.84 44.33 41.91 净利润 299 191 256 314 经营效率 归属于母公司净利润 294 191 256 313 应收账款周转天数29.18 35.21 32.84 30.94 EBITDA 485 421 454 523 存货周转天数163.24 164.87 148.16 139.36 总资产周转率1.16 0.98 0.99 1.01 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 554 600 729 897 每股收益0.76 0.49 0.66 0.81 应收账款及票据 404 391 387 406 每股净资产5.35 5.73 6.32 7.04 预付款项 121 199 191 187 每股经营现金流0.67 0.73 1.07 1.12 存货 795 721 709 738 每股股利0.10 0.07 0.09 0.11 其他流动资产 441 292 298 304 估值分析 流动资产合计 2,315 2,202 2,314 2,532 PE17 26 19 16 长期股权投资 20 20 20 20 PB2.4 2.2 2.0 1.8 固定资产 845 1,005 1,115 1,196 EV/EBITDA12.72 14.65 13.59 11.79 无形资产 260 265 270 275 股息收益率（%）0.79 0.51 0.68 0.84 非流动资产合计 1,800 1,981 2,095 2,176 资产合计 4,115 4,183 4,409 4,708 短期借款 232 310 310 310 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 280 193 179 177 净利润299 191 256 314 其他流动负债 534 295 304 325 折旧和摊销79 85 95 103 流动负债合计 1,046 798 792 811 营运资金变动-202 -93 -6 -50 长期借款 358 527 527 527 经营活动现金流262 285 417 435 其他长期负债 637 635 635 635 资本开支-112 -240 -195 -170 非流动负债合计 994 1,162 1,162 1,162 投资-172 119 0 0 负债合计 2,040 1,960 1,954 1,973 投资活动现金流-281 -161 -191 -161 股本 390 388 388 388 股权募资693 0 0 0 少数股东权益 -1 -1 -1 0 债务募资-412 34 0 0 股东权益合计 2,075 2,224 2,454 2,735 筹资活动现金流192 -79 -97 -105 负债和股东权益合计 4,115 4,183 4,409 4,708 现金净流量179 46 129 168 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也