市场订单增加以及销售结构优化驱动公司业绩快速增长

公司研究/公司快报 2024年10月31日 市场订单增加以及销售结构优化驱动公司业绩快速增长 增持-A(维持) 广合科技（001389.SZ） PCB 公司上市以来股价表现 事件描述 公司发布2024三季报，2024前三季度公司实现营业收入26.81亿元，同比增长36.69%；实现归母净利润4.92亿元，同比增长69.92%；实现扣非归母净利润4.80亿元，同比增长51.34%；实现基本每股收益1.20元，同比增长57.89%。 事件点评 2024前三季度及第三季度公司营收及归母净利润均保持较快增长，主 要系市场订单增加以及销售结构优化。2024前三季度公司实现营业收入 市场数据：2024年10月30日 收盘价（元）：45.60 年内最高/最低（元）：58.10/32.77流通A股/总股本（亿股）：0.38/4.22流通A股市值（亿元）：17.36 总市值（亿元）：192.57 基本每股收益(元)： 1.20 摊薄每股收益(元)： 1.20 每股净资产(元)： 6.80 净资产收益率(%)： 17.14 基础数据：2024年9月30日 资料来源：最闻分析师： 叶中正 执业登记编码：S0760522010001电话： 邮箱：yezhongzheng@sxzq.com冯瑞 执业登记编码：S0760524070001邮箱：fengrui@sxzq.com 高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 26.81亿元，同比增长36.69%；实现归母净利润4.92亿元，同比增长69.92%。2024第三季度公司实现营业收入9.75亿元，同比增长23.59%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长31.09%。驱动公司营收利润增长的主要因素是通用服务器的迭代升级以及AI类产品需求增长：2024年上半年，公司EGS平台服务器产品出货占比继续提升，BHS和Turin平台以及交换机产品完成小批量出货，同时公司启动了PCIE6.0服务器PCB（Oak平台和Venice平台）样品的试制，并全面参与客户UBB、I/O等AI产品的量产项目，加大了PCIe交换板和OAM板的开发力度，进一步提升了高端产品占比。 2024前三季度公司销售毛利率较为稳定，且销售净利率提升明显。2024前三季度公司销售毛利率为33.30%，与去年同期持平；2024前三季度公司销售净利率为18.37%，较去年同期提升3.59个百分点。净利率提升明显主要受益于期间费用率小幅改善以及公允价值变动收益明显增加：①2024前三季度公司销售期间费用率为10.30%，较去年同期下滑0.65个百分点，其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为2.86%、2.70%、 -0.13%、4.87%，较去年同期分别变动-0.35、-0.99、0.20、0.48个百分点。 ②2024前三季度公司公允价值变动收益为117.57万元，去年同期为-4462.97万元，公允价值变动收益增加明显主要系报告期期末未交割的远期外汇合约产生浮动盈利。 2024前三季度公司研发投入增长快速，与客户的研发合作稳步推进。2024前三季度公司研发费用为1.31亿元，较去年同期增长51.65%，主要系研发项目增加、研发投入相应增长。公司一方面基于芯片发展技术进行专项材料和技术的预研，另一方面根据客户需求组织技术团队进行定制化工艺及产品研发，并开展技术成果的总结和转化，确保公司产品研发的迭代始终与客户产品迭代保持同步。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 投资建议 预计公司2024-2026年分别实现营收36.11、50.47、59.03亿元，同比增长34.8%、39.8%、17.0%；分别实现净利润6.77、8.54、10.42亿元，同比增长63.3%、26.1%、22.1%；对应EPS分别为1.60、2.02、2.47元，以10月30日收盘价45.60元计算，对应PE分别为28.4X、22.6X、18.5X，维持“增持-A”评级。 风险提示 产品研发失败以及技术升级迭代风险、服务器PCB行业市场竞争加剧的风险、AI服务器应用拓展进度不及预期的风险、贸易摩擦风险及汇率波动风险、黄石工厂及泰国工厂产能利用率提升不及预期的风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,412 2,678 3,611 5,047 5,903 YoY(%) 16.2 11.0 34.8 39.8 17.0 净利润(百万元) 280 415 677 854 1,042 YoY(%) 176.6 48.3 63.3 26.1 22.1 毛利率(%) 26.1 33.3 34.2 32.3 32.6 EPS(摊薄/元) 0.66 0.98 1.60 2.02 2.47 ROE(%) 19.8 22.7 22.1 22.4 21.9 P/E(倍) 68.9 46.4 28.4 22.6 18.5 P/B(倍) 13.7 10.5 6.3 5.0 4.1 净利率(%) 11.6 15.5 18.8 16.9 17.7 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1397 1803 2820 3269 4363 营业收入 2412 2678 3611 5047 5903 现金 281 431 828 636 1572 营业成本 1784 1786 2376 3419 3981 应收票据及应收账款 705 887 1295 1729 1823 营业税金及附加 13 21 23 36 40 预付账款 3 1 5 4 7 营业费用 69 85 109 157 181 存货 356 397 636 827 891 管理费用 89 96 131 182 213 其他流动资产 52 86 56 73 71 研发费用 115 121 163 227 266 非流动资产 1848 2010 2458 2654 2529 财务费用 -58 3 -25 -33 -39 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -80 -46 -36 -35 -30 固定资产 1561 1524 1720 1856 1908 公允价值变动收益 -21 -42 -31 -36 -34 无形资产 134 157 167 175 182 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 153 328 571 623 439 营业利润 312 498 782 1005 1215 资产总计 3245 3812 5278 5922 6892 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 1500 1555 1739 1609 1641 营业外支出 1 2 1 1 1 短期借款 132 79 80 0 0 利润总额 311 497 781 1003 1213 应付票据及应付账款 1129 1222 1418 1317 1337 所得税 31 82 104 150 171 其他流动负债 239 255 240 292 304 税后利润 280 415 677 854 1042 非流动负债 336 427 471 497 498 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 102 222 266 292 293 归属母公司净利润 280 415 677 854 1042 其他非流动负债 233 205 205 205 205 EBITDA 448 661 934 1180 1406 负债合计 1836 1982 2210 2106 2139 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 380 380 422 422 422 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 639 646 1259 1259 1259 成长能力 留存收益 390 804 1326 1985 2788 营业收入(%) 16.2 11.0 34.8 39.8 17.0 归属母公司股东权益 1409 1830 3068 3816 4753 营业利润(%) 226.3 59.8 56.9 28.5 20.9 负债和股东权益 3245 3812 5278 5922 6892 归属于母公司净利润(%) 176.6 48.3 63.3 26.1 22.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 26.1 33.3 34.2 32.3 32.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 11.6 15.5 18.8 16.9 17.7 经营活动现金流 431 528 412 325 1090 ROE(%) 19.8 22.7 22.1 22.4 21.9 净利润 280 415 677 854 1042 ROIC(%) 15.2 17.9 18.7 19.7 19.5 折旧摊销 131 156 153 179 202 偿债能力 财务费用 -58 3 -25 -33 -39 资产负债率(%) 56.6 52.0 41.9 35.6 31.0 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 0.9 1.2 1.6 2.0 2.7 营运资金变动 -82 -151 -422 -713 -149 速动比率 0.7 0.9 1.2 1.5 2.1 其他经营现金流 160 105 29 38 33 营运能力 投资活动现金流 -456 -425 -630 -413 -111 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.9 0.9 筹资活动现金流 106 43 615 -104 -43 应收账款周转率 3.3 3.4 3.3 3.3 3.3 应付账款周转率 1.4 1.5 1.8 2.5 3.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.66 0.98 1.60 2.02 2.47 P/E 68.9 46.4 28.4 22.6 18.5 每股经营现金流(最新摊薄) 1.02 1.25 0.98 0.77 2.58 P/B 13.7 10.5 6.3 5.0 4.1 每股净资产(最新摊薄) 3.34 4.33 7.27 9.04 11.26 EV/EBITDA 43.4 29.3 20.3 16.2 13.0 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越