宏观周报：数字化加快推进，“关税威胁”拉响警报

2024年11月29日 证券研究报告•宏观定期报告 宏观周报（11.25-11.29） 数字化加快推进，“关税威胁”拉响警报 摘要 一周大事记 国内：工业企业利润降幅收敛，推动数字金融高质量发展。11月25日，央行公告开展9000亿元中期借贷便利操作，净回笼5500亿元，为连续第4个月 缩量续作，供给压力下央行或将进一步降准，预计年底的降准幅度约50bp；同日，工业和信息化部等十二部门印发《5G规模化应用“扬帆”行动升级方案》，后续我国5G用户普及率有望加速，5G终端消费及新型基建设施将快速发展；27日，国家统计局公布10月份规模以上工业企业利润同比下降10.0%，降幅较前期收窄，需求回暖仍需政策发力，可关注12月中央政治局会议和中央经济工作会议；同日，央行、发改委、工信部、金融监管总局、证监会、国家数据局、国家外汇局等七部门联合印发《推动数字金融高质量发展行动方案》，随着该方案的稳步推进，我国数字经济发展有望迎来新增长，证券期货业数字化公共服务平台、养老专属纯信用信贷产品等有望加快落地。 海外：特朗普迈出关税第一步，黎以局势暂时降温。当地时间11月25日，美国财政部长候选人贝森特表示将优先履行减税承诺，还将重点关注征收关税、 削减支出和维持美元国际地位上。美国财政部长的任命使市场对美国关税政策和债务危机的担忧降温；当地时间11月25日，特朗普宣布将于明年1月20日对墨西哥和加拿大商品征收25%的关税，对中国商品额外加征10%的关税。后续关税率大概率逐步分层实施，或对国内出口造成负面影响；当地时间11 月26日，以色列安全内阁批准以黎停火协议，唯一反对票来自国家安全部长。预计在地缘政治事件的影响下，短期内国际金价和油价波动率将有所上升；当地时间11月27日，欧洲议会表决通过了以冯德莱恩为主席的新一届欧盟委员 会名单，新一届欧委会将于12月1日开始履行职责。目前欧盟内部党派分裂严重，预计冯德莱恩下一任期仍然面临重重挑战。 高频数据：上游：本周布伦特原油现货均价周环比下降0.87%，阴极铜价格周环比下降0.29%，铁矿石价格周环比上升2.02%；中游：动力煤价格指数周环 比下降1.05%，螺纹钢价格周环比下降0.41%，水泥价格指数保持稳定；下游：房地产销售周环比上升17.83%，11月第三周乘用车市场日均零售同比增长26%；物价：蔬菜价格周环比上涨0.24%，猪肉价格周环比下降1.18%。 下周重点关注：中国11月财新制造业PMI、欧元区10月失业率、美国11月ISM制造业PMI（周一）；美国10月JOLTS职位空缺（周二）；中国11月财新服务业、综合PMI、欧元区10月PPI、美国10月工厂订单、耐用品订单 环比、11月ADP就业人数变动、ISM非制造业PMI（周三）；欧元区10月零售销售同比、美国10月贸易帐、美联储褐皮书（周四）；德国10月季调后贸易帐、工业产出同比、欧元区第三季度GDP同比终值、美国11月非农就业人口、失业率、12月密歇根大学消费者信心指数（周五）。 风险提示：政策落地节奏不及预期，海外经济超预期波动。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-55758502 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.推进国资“三个集中”，特朗普提名陆续出炉(2024-11-22) 2.国内居民消费改善，美联储降息不必匆忙(2024-11-15) 3.低于预期的通胀，静待增量政策起效— —10月通胀数据点评(2024-11-10) 4.财政政策持续加力，美国大选靴子落地 (2024-11-09) 5.出口超预期增长，积压订单加快释放— —10月贸易数据点评(2024-11-08) 6.货币政策又添新工具，美国经济增长略有放缓(2024-11-03) 7.“银十”热度不减，政策效应持续释放 ——10月PMI数据点评 (2024-10-31) 8.LPR又迎下调，欧洲央行或将继续降息 (2024-10-25) 9.经济波动中运行，边际回升信号明显— —9月经济数据点评(2024-10-20) 10.逆周期政策力度不减，美国消费仍具韧性(2024-10-18) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1一周大事记1 1.1国内：工业企业利润降幅收敛，推动数字金融高质量发展1 1.2海外：特朗普迈出关税第一步，黎以局势暂时降温3 2国内高频数据5 3下周重点关注8 请务必阅读正文后的重要声明部分 1一周大事记 1.1国内：工业企业利润降幅收敛，推动数字金融高质量发展 （1）央行连续4个月缩量续作MLF，地方债密集发行背景下年底降准可期 11月25日，中国人民银行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行开展9000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%，中标利率2.00%。操作后，中期借贷便利余额为62390亿元。同日，央行公告称，以固定利率、数量招标方式开展了2493亿元逆回购操作。 点评：11月中期借贷便利中标利率与10月持平。从价格方面来看，近期主要政策利率等保持稳定，11月1年期、5年期LPR也均维持不变，11月MLF中标利率持平符合市场预 期，或主要因为近期宏观经济景气度上行。10月制造业PMI较9月升高0.3个百分点至50.1%，连续2个月上升，且在连续5个月收缩后再度回到景气区间。楼市也有所回暖，10月份全 国新建商品房网签成交量同比增长0.9%，比9月份同比扩大12.5个百分点；从量方面来看， 11月MLF操作量为9000亿元，到期量14500亿元，净回笼5500亿元，为连续第4个月缩量续作，且单期缩量规模为年内最高水平。在MLF缩量的同时，央行可能通过买断式逆回购、国债净买入投放中长期流动性，以熨平市场流动性波动。此外，6万亿元地方政府债 务限额下达各地，各地11月已发行和计划发行用于置换存量隐性债务的地方政府再融资专 项债券规模超1万亿元，后续还有部分2025年新增专项债券限额将提前下达，而且12月还有14500亿MLF到期，供给压力下12月央行或将进一步降准，适时向市场注入流动性，预计年底降准幅度在50bp左右。 （2）5G规模化应用行动方案出炉，相关终端消费、新型基建有望加快发展 11月25日，工业和信息化部等十二部门印发《5G规模化应用“扬帆”行动升级方案》，推动基于5G的智能机器人、智能移动终端、云设备等研发应用，鼓励融合5G的XR业务系统、裸眼3D、智能穿戴、智能家居等产品创新发展。 点评：方案提出，到2027年底，构建形成“能力普适、应用普及、赋能普惠”的发展 格局，全面实现5G规模化应用。5G个人用户普及率超85%，5G网络接入流量占比超75%，5G物联网终端连接数超1亿，大中型工业企业5G应用渗透率达45%等。具体要求如下，一是5G带动新型消费扩大升级。通过推动基于5G的智能机器人、智能移动终端、云设备等研发应用，鼓励融合5G的XR业务系统、裸眼3D、智能穿戴、智能家居等产品创新发展，推动“5G上车”，加速5G新通话、裸眼3D、云手机、5G消息等应用创新，推动5G与AI深度融合，营造新环境等方式；二是5G赋能生产经营提质升级。通过5G+工业互联网、5G+智慧电力、5G+智能矿山、5G+智能油气、5G+智慧交通、5G+智慧农业、5G+智慧海洋等；三是5G助力公共服务普惠升级。通过5G+政务服务、5G+数字教育、5G+社会治理、5G+智慧文旅、5G+卫生健康、5G+广电视听、5G+数字体育等形式；四是产业升级。通过升级5G核心产业基础能力、加强5G融合应用技术研发、健全5G融合应用产业体系、完善5G融合应用标准体系、筑牢5G应用安全防护屏障等予以优化产业发展；五是网络升级，提升全场景服务能力。通过夯实全域优质5G网络覆盖、加强5G行业虚拟专网供给；六是生态升级，强化多层次协同创新。目前我国5G用户普及率目前已经超过60%，后续该比例有望加快提升，5G相关终端消费以及新型基础设施建设将进入发展快车道。 （3）10月工业企业利润降幅收窄，企业出现被动去库 11月27日，国家统计局公布数据显示，10月份，随着存量政策及一揽子增量政策协同发力、持续显效，规模以上工业企业生产稳定增长，规模以上工业企业利润同比下降10.0%，降幅较9月份大幅收窄17.1个百分点。 点评：分行业看，10月份，在41个工业大类行业中，有27个行业利润同比增速较9 月份加快，或降幅收窄、由降转增，占比超过六成。三大门类中，制造业带动工业企业利润改善作用明显，10月份制造业利润降幅较9月份大幅收窄22.3个百分点，带动规上工业利 润降幅较9月份收窄17.8个百分点。其中，装备制造业利润同比增长4.5%，当月增速由负转正，高技术制造业利润同比增长12.9%，原材料制造业和消费品制造业利润降幅较9月份分别收窄27.7个和20.4个百分点。10月工业企业利润降幅收窄或主要受到销售、利润率两方面因素推动，其中。从销售端来看，10月工业企业营业收入同比增长0.24%，结束连续两个月的同比下降态势，或主要因为在一系列增量政策、“两新”等政策补贴支持下企业销量有所改善，但售价表现依然低迷，10月PPI同比下降2.9%，降幅较9月扩大0.1个百分点；从利润率来看，10月工业企业营业收入利润率约为5.4%，高于9月份的4.8%，或主要得益于成本端价格下滑，10月每百元营业收入中的成本为85.5元，同比增长1%，增速较9月份回落0.2个百分点。库存方面，10月，工业企业产成品存货同比增长3.9%，增速较9月份回落0.7个百分点，在终端消费有所改善的情况下，企业出现被动去库现象，但持 续性有待观察。此外，1-10月，工业企业应收账款平均回收期为66.7天，较1-9月延长0.4 天，企业回款仍存在压力。总的来看，10月份在增量政策的带动之下，企业利润有所改善， 但需求持续回暖仍需得到政策接力，关注12月中央政治局会议和中央经济工作会议对明年政策的定调。 （4）系统推进金融机构数字化转型，完善数字金融治理体系 11月27日，中国人民银行、国家发展改革委、工业和信息化部、金融监管总局、中国证监会、国家数据局、国家外汇局等七部门联合印发《推动数字金融高质量发展行动方案》。 点评：《行动方案》提出，系统推进金融机构数字化转型，加强战略规划和组织管理，强化数字技术支撑能力，夯实数据治理与融合应用能力基础，建设数字金融服务生态，提升 数字化经营管理能力。具体来看，一是系统推进金融机构数字化转型。其中，建设证券期货业数字化公共服务平台，为金融机构数字化转型提供数据和技术支撑。推进金融领域“数据要素×”试点，运用大数据、隐私计算等科技手段，融合应用多维数据，优化金融产品和风控模型，提升金融服务和风险管控质效；二是运用数字技术提升重点领域金融服务质效。其中，加强动产融资统一登记公示系统建设应用，支持金融机构探索运用数字技术加强对活体、生产设备等押品管控，拓宽动产融资业务范围。鼓励金融机构加强金融科技应用，深度挖掘信息数据资源，对养老企业精准画像，在风险可控前提下，开发养老专属纯信用信贷产品，充分满足普惠养老服务机构的合理融资需求；三是夯实数字金融发展基础。其中，稳妥推进数字人民币试点，持续完善数字人民币受理环境，丰富数字人民币使用场景。布局先进高效的算力体系，加快云计算、人工智能等技术规范应用，探索运用边缘计算和量子技术突破现有算力瓶颈，为金融数字化转型提供精准高效的算力支持；四是完善数字金融治理体系；五是做好统筹协调和组织保障。在2023年召开的中央金融工作会议提出，做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，对数字金融高质量发展提出了新要求。当前，我国数字金融业务模式主要包括数字货币、数字支付、数字信贷、数字证券、数字保险、