高股息分红央企，布局“生物+”战略享受景气修复

公司研究/公司快报 2024年11月29日 高股息分红央企，布局“生物+”战略享受景气修复 买入-A(首次) 中化化肥（0297.HK） 公司近一年市场表现 市场数据（港币）：2024年11月28日 收盘价（元）： 1.070 年内最高/最低（元）： 1.300/0.740 流通A股/总股本（亿）： 70.24/70.24 流通A股市值（亿）： 75.16 总市值（亿）： 75.16 基础数据（港币）：2024年6月30日 基本每股收益(元)：0.16 摊薄每股收益(元)：0.16 每股净资产(元)：1.58 净资产收益率(%，平均)：10.47 资料来源：同花顺iFinD 分析师：李旋坤 执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com 研究助理：王金源 邮箱：wangjinyuan@sxzq.com 事件描述 公司发布《截至二零二四年九月三十日止九个月之主要营运数据》公告，2024年前三季度，公司实现营业额约182.10亿元，净利润约12.87亿元，净利润同比增加约3%，主要系公司持续推进“生物+”战略转型，以科技创新为驱动，提升生物肥料研产销一体化运营效率，带动销量与毛利水平稳步增长，实现增量创效。 事件点评 高股息分红央企，聚焦差异化、盈利水平提升趋势明显。21-23年三年间公司累计现金分红10.07亿元，2023年现金分红比例高达50%。以我们预测的公司24-26年的归母净利润为基数。假设公司现金分红比例为50%，则24-26年每股分红分别0.083/0.096/0.098元，股息率（以11月28日收盘价及人民币兑港币汇率1.0735计算）分别为8.28%/9.65%/9.86%。公司持续聚焦差异化产品、产业提质增效、巩固战略合作、加强优势资源获取、优化渠道布局等重点战略举措，近年公司盈利水平有所改善。2021-2024H1，公司毛利率分别为8.66%/11.20%/10.40%/12.15%，净利率分别为3.88%/4.88%/3.14%/7.77%。 “生物+”战略加速落地，把握经济作物的需求驱动。公司成长业务聚焦“生物+”核心大单品，上半年蓝麟、科得丰等大单品业绩高速增长，推出“生物+”新产品－全营养作物专用肥「焕丰®」品牌，成长业务实现收入 55.55亿元，同比增长5%，税前利润人民币3.98亿元，同比增长27%。上半年，公司围绕“生物+”战略，完成“生物+”有机无机－焕丰、“生物+”激发碳水溶肥－水滴丰等4个重点产品试产试销。依托中化集团及先正达的优质资源，聚焦生物制剂和生物化肥，覆盖中国95%耕地面积，提升作物营养吸收效率，致力于提升农户的亩产量。据农业农村部数据统计，截止24年10月，我国菜花/青椒/大白菜/莴笋/西红柿经济作物的价格同比分别增长92.4%/103.4%/59.5%/37.2%/86.9%，农产品价格上涨有望推动国内农户对于高端生物质肥料的持续需求。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 磷矿储备资源丰富，增量可期。公司全资子公司中化云龙在“采矿权+探矿权”范围内磷矿资源量近2亿吨，其中没租哨矿区储量1.1亿吨，大湾矿区储量0.9亿吨，没租哨矿设计年产能60万吨磷矿，属优质低硅钙质矿，易磨易选，重金属（Cr、Cd、Hg、As、Pb）含量低，为高磷饲钙最佳原料，其中没租哨矿区磷矿资源的进一步开采利用具有较好的前景，未来增量可期。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为0.17\0.19\0.20，对应公司11月28日收盘价0.989元（同花顺以人民币兑港元汇率1.082自动计算）， 2024-2026年PE分别为6.0\5.1\5.0倍。考虑公司是高股息分红央企，内部产品结构改善提升盈利水平，“生物+”战略加速落地，磷矿储备资源丰富，未来增量可期。首次覆盖,给予“买入-A”评级。 风险提示 汇率变动风险：公司的资产、借贷及交易主要以人民币、美元及港元结算。存在一定规模的进出口业务，汇率波动会对进口成本和出口价格造成影响。 下游需求不及预期风险：公司主营化肥业务，产品价格受供需影响，若下游需求下降，公司相关产品价格存在下降风险，影响公司业绩。 在建项目不及预期风险：磷矿开采周期长，存在较大不确定性。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 23,002.70 21,728.12 24,774.91 24,940.86 25,107.93 YoY(%) 1.60 -5.54 14.02 0.67 0.67 净利润(百万元) 1,117.21 625.55 1,159.34 1,351.51 1,380.94 YoY(%) 28.92 -44.01 85.33 16.58 2.18 毛利率(%) 11.20 10.40 12.46 12.57 12.67 EPS(摊薄/元) 0.16 0.09 0.17 0.19 0.20 ROE(%) 11.76 6.44 11.14 12.05 11.46 P/E(倍) 6.22 11.10 5.99 5.14 5.03 P/B(倍) 0.73 0.72 0.67 0.62 0.58 净利率(%) 4.89 3.15 4.85 5.62 5.71 资料来源：同花顺iFinD，山西证券研究所（人民币） 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12,731.81 14,128.34 15,075.22 16,773.69 18,516.61 营业收入 23,002.7021,728.1224,774.9124,940.8625,107.93 现金 3,368.52 4,233.71 3,716.24 3,741.13 3,766.19 营业成本 20,426.2219,468.5721,687.2121,806.7921,927.00 应收票据及应收账款 656.89 469.53 814.52 888.30 1,031.83 营业税金及附加 373.23 389.95 348.67 351.01 353.36 预付账款 1,840.11 2,634.78 3,054.44 3,416.56 3,439.44 营业费用 607.31 581.85 632.38 636.62 640.89 存货 5,672.84 5,683.62 6,238.79 7,468.08 9,011.10 管理费用 661.98 641.81 717.83 722.64 727.48 其他流动资产 1,193.46 1,106.71 1,251.24 1,259.62 1,268.05 研发费用 22.51 69.64 68.25 68.57 70.57 非流动资产 8,090.00 7,854.56 6,986.79 6,255.36 5,492.60 财务费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 1,393.96 1,108.86 941.19 941.19 941.19 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 4,265.89 4,580.08 3,946.86 3,382.32 2,786.44 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 981.29 1,001.31 834.43 667.54 500.66 投资净收益 148.07 124.78 -167.67 0.00 0.00 其他非流动资产 1,448.86 1,164.32 1,264.32 1,264.32 1,264.32 营业利润 1,059.51 701.08 1,152.88 1,355.23 1,388.63 资产总计 20,821.81 21,982.90 22,062.01 23,029.05 24,009.21 其他非经营损益 127.21 145.16 178.52 178.52 178.52 流动负债 9,524.18 10,631.82 9,971.09 10,075.64 10,174.54 短期借款 421.22 588.01 512.04 562.96 607.94 利润总额 1,186.72 846.23 1,331.40 1,533.74 1,567.14 应付票据及应付账款 2,499.15 3,771.75 3,128.28 3,145.53 3,162.87 所得税 61.78 162.12 128.65 131.63 134.49 其他流动负债 6,603.81 6,272.06 6,330.76 6,367.15 6,403.73 税后利润 1,124.95 684.12 1,202.75 1,402.11 1,432.65 非流动负债 1,565.98 1,432.30 1,432.30 1,432.30 1,432.30 少数股东损益 7.74 58.57 43.41 50.60 51.70 长期借款 1,320.00 1,200.85 1,200.85 1,200.85 1,200.85 归属母公司净利润 1,117.21 625.55 1,159.34 1,351.51 1,380.94 其他非流动负债 245.98 231.45 231.45 231.45 231.45 EBITDA 1,506.96 1,340.83 2,299.75 2,533.74 2,600.48 负债合计 11,090.17 12,064.12 11,403.38 11,507.94 11,606.83 少数股东权益 228.20 207.34 250.75 301.35 353.06 主要财务比率 股本 5,887.38 5,887.38 5,887.38 5,887.38 5,887.38 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 3,616.06 3,824.06 3,824.06 3,824.06 3,824.06 成长能力 留存收益 0.00 0.00 696.44 1,508.32 2,337.88 营业收入(%) 1.60 -5.54 14.02 0.67 0.67 归属母公司股东权益 9,503.44 9,711.44 10,407.88 11,219.76 12,049.33 营业利润(%) 66.34 -33.83 64.44 17.55 2.46 负债和股东权益 20,821.81 21,982.90 22,062.01 23,029.05 24,009.21 归属于母公司净利润(%) 28.92 -44.01 85.33 16.58 2.18 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 11.20 10.40 12.46 12.57 12.67 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 4.89 3.15 4.85 5.62 5.71 经营活动现金流 2003.43 2485.14 126.46 618.98 638.84 ROE(%) 11.76 6.44 11.14 12.05 11.46 净利润 1124.95 684.12 1202.75 1402.11 1432.65 ROIC(%) 10.23 5.99 11.42 11.69 11.08 折旧摊销 297.73 424.96 900.10 931.43 962.76 偿债能力 财务费用 22.51 69.64 68.25 68.57 70.57 资产负债率(%) 53.26 54.88 51.69 49.97 48.34 投资损失 0.00