收入利润均衡增长

证券研究报告 消费行业 增持（维持） 市场数据 日期2024.11.22 收盘价(港元)151.9 总股本(亿股)8.1 总市值(亿港元)1231 归母净资产（亿元）606 总资产（亿元）933 每股净资产（元）74.8 数据来源：Wind 相关报告 《22Q2市占率提升，H2量价双增趋势持续》20220819 《疫情影响逐渐减弱，单票表现同比改善》20220531 《成本效益凸显，份额持续提升》20220318 《量升本降价稳，正向循环维系龙头地位》20230523 《加盟制快递龙头，质量并存引领行业发展》20240904 海外消费研究分析师： 宋婧茹songjingru@xyzq.com.cnSFC：BQI321SAC：S0190520050002 02057.HK中通快递-W港股通（沪、深） 收入利润均衡增长 2024年11月25日 投资要点 散单件与逆向件快速增长保障单票价格：2024Q3公司收入107亿元人民币，同比增长17.6%，其中快递服务/货运代理服务/物料销售分别同比变动 +18.1%/+0.8%/+27.6%。快递服务收入占比91.9%，2024Q3收入增长主要受包裹量同比增长15.9%（2024Q3包裹量87.2亿件）及单票价格增长1.8%带动，单票价格增长主要受益于直客收入占比提升。受益于电商平台退货件占比持续提升，直客业务收入(含派费收入)增长122.1%，此外随着系统性地加深与各大电商平台在逆向物流、偏远地区配送及增值服务等方面的合作，散单件实现了超过40%的同比增长。 单票成本持续优化：单位运输成本同比减少9.7%（4分），主要受益于高效路线规划、装载率提升等；单位分拣中心运营成本同比下降6.4%（2分），主要受益于作业流程标准化、高效的绩效考核等。2024Q3公司毛利率录得 31.2%，同比增加1.4个百分点。录得经营利润率26.6%，同比减少0.1个百分点。录得净利润23.8亿元人民币，同比增长1.3%。 公司下调对全年包裹量的预期，市占率环比提升：公司下调对全年包裹量的预期，预计2024年全年实现包裹量337-339亿件，同比增速位于11.6%-12.3%之间，上个季度的预期为同比增长15%-18%。截至2024Q3， 中通快递市占率为20.0%，环比增加0.4个百分点。 维持“增持”评级：进入四季度，行业整体单票价格企稳，此外中通有望通过高单价的散单件、逆向件占比提升保障单票收入。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为95.03/111.24/125.19亿元人民币，同比增长 8.6%/17.1%/12.5%，维持“增持”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧；2）电商行业发展不及预期；3）油价波动风险。 主要财务指标 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 陈雅雯 营业收入(百万元人民币) 38,419 43,240 48,004 52,844 chenyawen@xyzq.com.cn 同比增长(%) 8.6 12.5 11.0 10.1 SAC：S0190524010001 归母净利润(百万元人民币) 8,749 9,503 11,124 12,519 请注意：陈雅雯并非香港证券及 同比增长(%) 28.5 8.6 17.1 12.5 期货事务监察委员会的注册持 毛利率(%) 30.4 31.1 32.2 32.8 牌人，不可在香港从事受监管的 归母净利润率(%) 22.8 22.2 23.4 23.9 活动 净资产收益率(%) 14.5 14.5 15.5 15.8 每股收益(元人民币) 10.83 11.88 13.91 15.66 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 报告正文 散单件与逆向件快速增长保障单票价格：2024Q3公司收入107亿元人民币，同比增长17.6%，其中快递服务/货运代理服务/物料销售分别同比变动 +18.1%/+0.8%/+27.6%。快递服务收入占比91.9%，2024Q3收入增长主要受包裹量同比增长15.9%（2024Q3包裹量87.2亿件）及单票价格增长1.8%带动，单票价格增长主要受益于直客收入占比提升。受益于电商平台退货件占比持续提升，直客业务收入(含派费收入)增长122.1%，此外随着系统性地加深与各大电商平台在逆向物流、偏远地区配送及增值服务等方面的合作，散单件实现了超过40%的同比增长。 单票成本持续优化：单位运输成本同比减少9.7%（4分），主要受益于高效路线规划、装载率提升等；单位分拣中心运营成本同比下降6.4%（2分），主要受益于作业流程标准化、高效的绩效考核等。2024Q3公司毛利率录得 31.2%，同比增加1.4个百分点。录得经营利润率26.6%，同比减少0.1个百分点。录得净利润23.8亿元人民币，同比增长1.3%。 公司下调对全年包裹量的预期，市占率环比提升：公司下调对全年包裹量的预期，预计2024年全年实现包裹量337-339亿件，同比增速位于11.6%-12.3% 之间，上个季度的预期为同比增长15%-18%。截至2024Q3，中通快递市占率为20.0%，环比增加0.4个百分点。 维持“增持”评级：进入四季度，行业整体单票价格企稳，此外中通有望通过高单价的散单件、逆向件占比提升保障单票收入。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为95.03/111.24/125.19亿元人民币，同比增长 8.6%/17.1%/12.5%，维持“增持”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧：同业竞争导致单票价格波动；2）电商行业发展不及预期：电商行业发展不及预期将影响快递行业包裹量；3）油价波动风险：受到油价和人力成本的影响，公司单票成本上升可能导致毛利率不达预期。 附表 资产负债表单位：百万元人民币利润表单位：百万元人民币 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 26,954 30,548 35,269 40,841 营业收入 38,419 43,240 48,004 52,844 存货 28 28 28 28 营业成本 26,756 29,787 32,569 35,497 应收账款 573 783 921 1,013 毛利润 11,663 13,453 15,435 17,347 金融应收款项 1,135 1,135 1,135 1,135 销售费用 2,425 2,730 2,928 3,171 短期投资 7,455 6,709 6,038 5,434 营业利润 10,008 11,495 13,278 14,947 预付款项及其他流 3,772 3,772 3,772 3,772 税前盈利 10,689 11,998 14,045 15,807 动资产非流动资产 61,512 63,712 65,912 68,112 所得税 1,939 2,400 2,809 3,161 物业及设备 32,181 34,181 36,181 38,181 净利润 8,754 9,599 11,236 12,645 土地使用权 5,637 5,837 6,037 6,237 商誉 4,242 4,242 4,242 4,242 少数股东损益 归属母公司 -5.596.0112.4126.5 长期投资 12,171 12,171 12,171 12,171 净利润EPS（元） 10.83 11.88 13.91 15.66 资产合计 88,465 94,259 101,181 108,953 主要财务比率 流动负债 20,061 20,154 20,401 20,661 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 短期银行借款 7,766 7,766 7,766 7,766 成长性（%） 8,7499,50311,12412,519 应付款项 2,557 2,649 2,897 3,157 非流动负债 8,124 8,124 8,124 8,124 可换股优先票据 7,030 7,030 7,030 7,030 营业收入增长率 营业利润增长率 归母净利润 8.612.511.010.1 29.414.915.512.6 负债合计 28,185 28,277 28,525 28,785 增长率 资本公积 24,202 24,202 24,202 24,202 盈利能力（%） 库存股 -511 -511 -511 -511 毛利率 30.4 31.1 32.2 32.8 未分配利润 36,301 42,003 48,677 56,188 归母净利率 22.8 22.2 23.4 23.9 非控制性权益 479 479 479 479 ROE 14.5 14.5 15.5 15.8 股东权益合计 60,280 65,982 72,656 80,167 负债及权益合计 88,465 94,259 101,181 108,953 偿债能力资产负债率（%） 31.9 30.0 28.2 26.4 现金流量表 单位：百万元人民币 流动比率 1.3 1.5 1.7 2.0 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 1.1 1.3 1.5 1.8 除税前利润 1,505 11,998 14,045 15,807 已付税项 273 -2,400 -2,809 -3,161 营运能力（次） 折旧及摊销 2,875 -200 -200 -200 资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 28.58.617.112.5 处置物业及设备的损失 购买物业及设备经营活动产生现金流量 投资活动产生现金流量 106,0006,0006,000应收账款周 -6,529 -8,000 -8,000 -8,000 转率 13,361 16,026 17,817 19,217 每股资料 -12,253 -8,000 -8,000 -8,000 每股收益 （元） 55.263.856.454.6 10.8311.8813.9115.66 融资活动产生现金流量 -770 -3,897 -4,562 -5,134 每股股息（元） 2.6 4.7 5.5 6.2 现金净变动 448 4,129 5,255 6,083 估值比率（倍） 现金的期初余额 12,603 12,334 16,463 21,718 PE（收盘价） 15 14 12 11 现金的期末余额 12,334 16,463 21,718 27,801 PB（收盘价） 2.2 2.0 1.9 1.7 数据来源：Wind，公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本 报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因