创新药迈入收获期，国际化加速前行

恒瑞医药作为国内制药行业龙头，近年来成功实现创新转型，创新药收入持续增长成为公司业绩的主要驱动力。截至2024年中期，创新药占公司收入比例约46%，累计已有17款创新药获批上市。

核心观点与关键数据：

1. 创新药收入强劲增长：2023年和2024年中期，创新药收入分别同比增长22%和33%，未来三年预计维持20%-30%的同比增速。
2. ADC管线领先：公司是国内ADC管线资产储备最丰富的企业之一，4款ADC产品（SHR-A1811、SHR-A1921、SHR-A1904、SHR-A2009）处于3期临床，首款ADC产品有望于2025年获批上市。公司ADC平台技术领先，具备差异化优势，有望成为中长期肿瘤板块的强劲驱动力。
3. 国际化加速：公司加速创新药出海授权步伐，出海药物数量和创新能力不断提升，海外合作伙伴规模升级，合作模式创新（如NewCo形式）。全球BD负责人加入，有望进一步加快创新药出海步伐。
4. 创新药出海成果：2025年有望实现“双艾”组合的美国上市，多个创新药获得FDA孤儿药资格认定或快速通道资格。
5. 仿制药集采影响出清：公司集采风险基本出清，仅剩3款大品种仿制药未集采，对公司收入影响较小。

研究结论：

• 公司创新药管线丰富，技术平台领先，未来发展潜力巨大。
• 国际化进程加速，创新药出海有望成为新的收入增长点。
• 仿制药业务风险可控，公司整体业绩有望持续增长。
• 首次覆盖给予“买入”评级，目标价人民币61元。

投资风险：

• 研发延误或失败风险。
• 国际化及BD进度不及预期。
• 产品销售不及预期的风险。
• 市场竞争激烈。