宏观点评：特朗普2.0内阁成员的重要性

宏观 证券研究报告 2024年11月28日 作者 特朗普2.0内阁成员的重要性 宋雪涛分析师 SAC执业证书编号：S1110517090003 特朗普当选后超速组建内阁，仅8天就任命了12位内阁级官员，这一速度 songxuetao@tfzq.com 是拜登和奥巴马时期的5倍，也比小布什快了6倍。 特朗普的内阁成员在外交上可能较为鹰派，但在对华外交政策上，主要聚焦于经济利益，这一点从商务部长、贸易代表办公室和财政部长的立场中可见一斑。 这对中国来说是一个积极信号。自2018年以来，加强关税并未对中国出口造成太大影响。增加关税导致的效率损失是双边的，效率较低的国家承担的损失更多。 风险提示：加关税超预期；特朗普更换内阁成员；特朗普不将经济利益放在首位 相关报告 1《宏观报告：宏观报告-马斯克变革》 2024-11-26 2《宏观报告：宏观-出口退税的宏观 深意》2024-11-20 3《宏观报告：宏观-消费重回区间上 沿》2024-11-16 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 特朗普当选后超速组建内阁，仅8天就任命了12位内阁级官员，这一速度是拜登和奥巴马时期的5倍，也比小布什快了6倍。 本届可能是特朗普最后一次担任总统，加之共和党在众议院的优势并不明显，两年后可能会面临分裂政府的局面，对他来说时间紧迫。因此，特朗普在吸取了第一任期中使用过多建制派成员导致政策受限的教训，非常明确、快速地组建了合乎心意且更符合MAGA理念的梦之队。 图1：截至2024年11月25日，特朗普内阁成员 资料来源：Axios，天风证券研究所 特朗普2.0梦之队呈现以下特点：一是含“佛”量高。 特朗普与佛罗里达州的联系紧密，由佛州联邦参议员卢比奥（MarcoRubio）担任国务卿、由坚定挺他的佛州前联邦众议员盖兹（MattGaetz）出任司法部长、由现任佛州联邦众议员沃尔茨（MikeWaltz）担任白宫国安顾问，以及由来自佛州杰克森维尔市（Jacksonville）的他今年竞选经理之一、在佛州有长年丰富胜选经验的威尔斯（SusieWiles）出任白宫幕僚长。 二是以80后年轻白人为主。 这表明特朗普希望年轻人能够承担起MAGA运动的重任。这次内阁团队基本上都是白人。打造一个未来的白人政府与JDVance的“白人至上”立场相吻合。 三是对内反建制。 特朗普的任命呈现出明显的反传统建制特征，一些内阁人选在意识形态上与传统建制派存在差异。 反对疫苗的小罗伯特·弗朗西斯·肯尼迪（RobertF.KennedyJr.）被任命为美国卫生与公众服务部长。世界摔角娱乐公司前CEO琳达·麦克马洪（LindaMcMahon）被任命为教育部长。否认气候变化的石油巨头克里斯·赖特（ChrisWright）担任能源部长。FoxNews主播皮特·海格塞斯(PeteHegseth)担任国防部长，肖恩·达菲（SeanDuffy）交通部长。 特朗普任命的反建制忠诚者旨在瓦解他们所在的机构。例如，特朗普曾表示要解散联邦教育部，将教育职责下放到各州。而对于美联储和SEC这类具有独立性的机构，特朗普主张进行人事调整或增强总统对这些机构的影响力。 四是忠诚大于一切。 特朗普高度重视忠诚度，认为这比能力更为重要。我们认为在特朗普2.0时代，内阁成员的个人想法、意识形态和过往言论可能不那么重要，他们较大可能是作为执行特朗普意志的工具。 这次组阁，特朗普更倾向于排除有自己想法的人，比如莱特希泽，曾被传言可能担任财政部长或者贸易代表，但最终被排除在外。特朗普1.0时代政府中的一些红人被排除在外，比如蓬佩奥。 这体现了特朗普本届政府的特点，忠诚第一，能力其次。因此，我们认为与其关注这些内阁成员的过去言行，不如关注特朗普本人，他的想法才是核心。 五是对外鹰派。 对于欧洲经济而言，结束俄乌战争可能是一个积极的变化。 而对中国，沃尔茨和卢比奥的组合显示了特朗普2.0对华强硬的外交信号。国家安全顾问沃尔茨是著名的对华强硬鹰派。国务卿卢比奥更是以对中国持有强硬立场而著称，不仅喜欢炒作中国问题，还曾阻止对使用中国技术生产的电动汽车电池进行税收抵免。他还在2019年呼吁财政部对TikTok启动国家安全审查，要求拜登政府阻止对华为的所有销售，并向国会提议取消投资中国的资本利得税优惠。 然而回到外交政策的目的，特朗普的世界观是商人视角，关税是实现“做生意需要平等、互惠和公平”的工具。 特朗普作为商人出身，未曾担任过参议员，政治生涯的起点就是总统。他的世界观深受其商业经历影响。特朗普任命的经济官员，商务部长卢特尼克和财政部长贝森特，都出身华尔街，他们都认为加关税是工具，目的为了缩小贸易逆差，以及推动制造业回流。 卢特尼克认为关税是谈判的工具，强调应针对性地增加关税。贝森特主张将关税分层，认为关税是实现总统外交政策目标的有效手段。 特朗普的内阁成员在外交上可能较为鹰派，但在对华外交政策上，主要聚焦于经济利益，这一点从商务部长、贸易代表办公室和财政部长的立场中可见一斑。他们具有正常的经济 学常识，来自华尔街，尊重自由资本主义。尽管卢比奥以炒作中国问题而出名，但当他真正担任国务卿后，要达成特朗普的目标，就必须与特朗普保持一致。卢比奥在俄乌战争上已经调整了自己的态度，与特朗普保持一致，支持停战并表现出对俄罗斯的偏向。 我们认为在对华上，特朗普的态度更倾向于达成交易、追求利益而非主义。这对中国来说是一个积极信号。自2018年以来，加强关税并未对中国出口造成太大影响。增加关税导致的效率损失是双边的，效率较低的国家承担的损失更多。不管出于主动还是被动，中国企业已经通过出海变成了一张更大的网，把产业链、供应链、利益链分散了到更多的国家 和地区，而贸易的网络化让中国的出口更具有韧性。 而对美国来说，关税大多由美国进口商和贸易商承担，最终转化为输入性通胀，也并未带来美国制造业的回流和效率提升，因为这取决于美国制造业的基础成本、物流、产业链的完整性、供应链的稳定性、技术工人的数量以及AI等新技术。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区德胜国际中心B 座11层 邮编：100088 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com