2024年10月工业企业利润数据点评：盈利改善的两条线索

2024年10月工业企业利润数据点评 盈利改善的两条线索 宏观 2024年11月27日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 事项： 2024年1-10月份全国规模以上工业企业实现利润总额58680.4亿元，同比下降4.3%。 平安观点： 1.工业企业利润单月降幅明显收窄。10月工业企业利润单月同比降幅显著 收窄17.1个百分点至-10%，而且是在去年同期高基数的基础上实现的，表明随着一揽子增量政策持续显效，工业企业利润下行压力有所减轻。一方面，受工业生产稳定增长、工业产销率回升向好带动，工业企业营业收入同比下降0.2%，降幅较上月收窄0.7个百分点。另一方面，受营业费用降低带动，工业企业营收利润率较上月回升0.02个百分点至5.29%。 2.主要贡献来自：内需相关的黑色和非金属，出口相关的电气机械和计算机通信。从国家统计局解读披露的当月同比来看，在41个工业大类行业 中，有27个行业利润当月同比增速较9月好转，占比超过六成。其中， 制造业带动整体规上工业利润降幅较9月份收窄17.8个百分点，起到了主导作用。分行业来看，黑色加工、电气机械和非金属制品业对工业企业利润的拖累明显减弱（其中钢铁行业今年以来月度首次扭亏为盈），计算 机通信业对工业企业利润的拉动显著扩大，这体现出国内地产基建需求的边际好转、外需出口保持较快增长。不过，新旧能源相关的煤炭和石化产业链、有色金属加工业对利润增长产生拖累。 3.工业去产能、去库存进行时。工业企业库存和营收增速双回落，工业企业进入主动去库存阶段。资产和负债增速继续下降，企业资产负债表扩张速度进一步放缓。工业企业应收账款增速上扬，高于工业总资产增速并与之 走势反向，反映地方政府拖欠企业账款及上下游企业之间相互拖欠问题仍存。在营业收入累计增速放缓的情况下，应收账款回收期进一步拉长至 66.7天，较2021年上一轮清理拖欠民营企业账款后的同期值增加了15.1天。10月中办、国办印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》，财政部推出的“一揽子化债组合拳”也包含了清理拖欠企业账款的资金支持。 10月工业企业利润数据印证中国经济企稳势头，其动能一方面来自一揽子化债方案推出后地方政府发展地方经济的能力提升，另一方面也与房地产止跌回稳政策支持下房地产销售投资意愿边际改善有关。此外，中国出口保持韧性、叠加抢出口因素催化使得外循环持续产生拉动。从11月高频数据来看，中国经济回升斜率不高，上述三方面动能都有待更大程度发力，以扭转企业投资信心偏弱的状态。后续关注中央经济工作会议对于明年财政增量政策、特别是财政支持地产收储的部署安排。特朗普回归后，重启巩固中欧经贸关系是稳外贸的重要一环。 风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，海外经济衰退，地缘政治冲突升级等。 宏观报 告 宏观点 评 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2024年11月27日，国家统计局公布数据显示，1-10月份全国规模以上工业企业实现利润总额58680.4亿元，同比下降 4.3%。工业企业经济效益状况主要呈现以下特点： 1、工业企业利润单月降幅明显收窄 10月工业企业利润单月同比降幅显著收窄17.1个百分点至-10%，而且是在去年同期高基数的基础上实现的，表明随着一揽子增量政策持续显效，工业企业利润下行压力有所减轻。一方面，受工业生产稳定增长、工业产销率回升向好带动，工业企业营业收入同比下降0.2%，降幅较上月收窄0.7个百分点。另一方面，受营业费用降低带动，工业企业营收利润率较上月回升0.02个百分点至5.29%，其中，每百元营业收入中的费用较上月下降0.04个百分点至8.42%，是利润率回升的主要贡献因素。 图表110月工业企业利润当月同比降幅显著收窄图表210月工业企业营收利润率回升主因费用下降 %工业企业:当月同比规模以上工业企业 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 利润总额营业收入（估算） 相比去年同期相比上期营业收入利润率 0.02 0.01 -0.04 0.01 每百元营业收入中的成本 每百元营业收入中的费用 其他差额项目 19/0620/0621/0622/0623/0624/06 %/元 -0.50.00.5 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 2、主要贡献来自：内需相关的黑色和非金属，出口相关的电气机械和计算机通信 从累计同比来看，1-10月，规模以上工业企业利润累计同比下降4.3%，较1-9月下降0.8个百分点。其中，采矿业利润同比降幅扩大2个百分点至-12.7%，主要来自煤炭开采和石油天然气开采业跌幅扩大；作为工业盈利主体部分的制造业利润累计同比下降4.2%，较上月降幅扩大0.4个百分点；水电燃气行业盈利累计同比增长13.8%，增速持平于上月，主要拉动来源于电力和热力生产供应业。从国家统计局解读披露的当月同比来看，10月，在41个工业大类行业中，有27个行业利润同比增速较9月好转，占比超过六成。其中，制造业带动整体规上工业利润降幅较9月份收窄17.8个百分点，起到了主导作用。 制造业主要板块中，黑色加工、电气机械和非金属制品业对工业企业利润的拖累明显减弱，计算机通信业对工业企业利润的拉动显著扩大，不过，新旧能源相关的煤炭、石化产业链和有色金属加工业对利润增长产生拖累。1）装备制造业对规 上工业利润累计同比的拉动从-0.2个百分点回升至0个百分点，其中电气机械和计算机通信的拉动最大，而汽车制造的拖累进一步扩大。从国家统计局解读披露的当月同比来看，10月份，装备制造业利润同比增长4.5%，当月增速由负转正，装 备制造业的8个行业中有7个行业利润增速改善，为规上工业利润改善提供重要支撑。2）消费制造业对规上工业利润累计 同比的拉动从0.3个百分点下降至0.2个百分点，主要受到造纸和农副食品加工业拖累。国家统计局披露，纺织服装、化 纤、文教工美等行业利润增长较快，同比分别增长44.3%、21.1%、8.3%，较9月份回升53.3个、65.2个、32.2个百分点。3）原材料制造业的拖累从-3.2个百分点进一步扩大至-3.4个百分点，主要受到化学原料、石油煤炭加工和有色加工业的拖累，而黑色加工和非金属制品业的拖累明显收窄，反应出国内地产基建需求的边际好转。国家统计局披露，钢铁行业 （即黑色加工）今年以来月度首次扭亏为盈，当月利润同比增长80.1%。 图表310月工业企业利润改善主要受黑色、非金属、电气机械和计算机通信行业拉动 3.0%各行业对工业企业利润增速的拉动 0.4% 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) (3.0) 2024-102024-09差值，右轴 有黑非石煤电水燃食造烟纺文纺皮家农木印医酒有化橡废化黑石非计运仪通金专汽电色色金油炭力的气品纸草织体织革具副材刷药饮色学胶弃学色油金算输器用属用车气金金属和开热生生制及制业娱服制制食加媒制料加纤塑资原加煤属机设仪设制设制机 0.3 0.2 0.1 0.0 (0.1) (0.2) (0.3) (0.4) 属属矿天采力产产造制品乐装鞋造品工介造茶工维料源料工炭矿通备表备品备造械 矿矿采然洗生供供品加 采采选气选产应应工 制制加物信品品工制电 选选开供品子 采应 采矿业 水电燃 气 消费制造 原材料制造 装备制造 资料来源:Wind，平安证券研究所 3、工业去产能、去库存进行时 工业企业库存和营收增速双回落，资产和负债增速继续放缓。1-10月工业企业产成品存货同比增长3.9%，较上月进一步回落0.7个百分点；营业收入累计同比较上月回落0.2个百分点至1.9%。工业企业进入主动去库存阶段。10月末工业企业资产负债率持平于57.7%，工业总资产增速和总负债增速分别为4.6%和4.5%，分别较上月回落0.1和0.2个百分点，企业资 产负债表扩张速度进一步放缓。 10月工业企业应收账款累计同比增长7.8%，较上月回升0.2个百分点，与工业总资产增速走势反向，反映地方政府拖欠企业账款及上下游企业之间相互拖欠问题仍存。在营业收入累计增速放缓的情况下，应收账款回收期进一步拉长至66.7天， 较上月增加0.4天，较2021年上一轮清理拖欠民营企业账款后的同期值增加了15.1天（上一轮国务院要求“2020年底前无分歧欠款应清尽清”）。10月中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》，对推进解决拖欠企业账款问题做出系统部署，财政部推出的“一揽子化债组合拳”也包含了清理拖欠企业账款的资金支持。 图表410月工业产成品库存和营业收入增速双降图表510月工业企业资产和负债增速均回落 %工业企业:累计同比 主营业务收入 营业收入 产成品存货 45 30 15 0 -15 工业企业，% 资产:同比负债:同比资产负债率(右轴) 1158.0 1057.5 957.0 8 56.5 7 656.0 555.5 455.0 96980002040608101214161820222419/0720/0721/0722/0723/0724/07 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 图表6工业企业应收账款增速仍逆势增长图表7工业企业应收账款回收期仍为历史同期最高 工业企业:资产合计:同比 流动资产平均余额:同比 应收账款:同比 %天历年10月:应收账款平均回收期 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1415161718192021222324 100 80 60 40 20 0 工业企业国有外资私营 15161718192021222324 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，海外经济衰退程度超预期，中美经贸冲突升级等。 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，