辛未来投资基金认购公司5%股份彰显信心，期待公司后续发展

孩子王（301078.SZ）事件点评 辛未来投资基金认购公司5%股份彰显信心，期待公司后续发展2024年11月27日 事件：2024年11月26日，南京千秒诺与辛未来投资基金签署《股份转让协议》。孩子王控股股东的一致行动人南京千秒诺拟以10元/股的价格协转5%股份（6292万股）给辛未来投资基金，转让价格合计为6.29亿元。 辛未来投资基金基于对公司未来持续稳定发展的信心认购公司5%的股份，产业融合更进一步。本次南京千秒诺协转的5%股份为原董事/高级管理人员沈晖、何辉、吴涛三人共间接持有的4.6391%股份，以及现任董事/总经理徐卫红间接持有的0.3609%股份。本次协转完成后，徐卫红间接持有上市公司5.1579%股份。辛未来投资基金基于对公司未来持续稳定发展的信心及对公司投资价值的认可，认购南京千秒诺5%股份。本次股份协议转让事项不会导致公司控股股东、实际控制人发生变化，不会对公司治理结构及持续经营产生重大影响。 与辛选控股合作开展新家庭电商直播零售及探索线下新零售业务，积极探寻新增长点。公司与辛选合资设立子公司“链启未来”，开展新家庭电商直播零售业务，并探索线下新零售业务的发展。辛选控股为直播电商行业领军企业，23年总GMV超500亿元，其中泛母婴生活方式品类在辛选年度GMV的占比约80%，为辛选起家且擅长的品类；孩子王与辛选在经营品类和目标客群上有高度的重合性，与辛选深度合作开展新家庭电商直播零售业务，有助于孩子王触达更广泛的家庭消费领域，满足不同年龄段、不同场景下的家庭消费需求，增厚公司业绩。 收购乐友剩余35%股权实现全资控股，资源协同持续深化，市场竞争壁垒持续巩固。24年来公司围绕全新发布的中长期战略“三扩战略”（扩品类、扩赛道、扩业态）开展业务，加盟业务为扩业态层面的重要举措，也为公司打造的主要增长点之一；目前公司正积极在下沉市场推进孩子王和乐友的加盟精选店的开设，同时公司计划25年进一步加速门店布局，未来三年左右时间覆盖1000个县城，基本实现“一县一店”。公司100%并购乐友后将全面掌控乐友国际，可以依据全国整体市场形势以及各区域的消费特点，更灵活、更高效地调配资源，优化店铺的分布，提高在全国范围内的市场覆盖率和影响力，构建起更高的市场竞争壁垒，使公司在激烈的市场竞争中占据更有利的地位。 投资建议：公司是母婴渠道龙头，看好公司较强的全渠道运营能力、自有品牌持续提升、数字化建设驱动业绩增长、儿童生活馆及加盟新业务放量打开空间、供给端逐步出清拉动市占率提升，我们预计24-26年公司归母净利润分别为2.11/3.20/4.09亿元，同比增速分别为100.4%/+51.7%/+28.0%，对应PE分别为84X/55X/43X，维持“推荐”评级。 风险提示：人口出生率下滑风险；乐友盈利不及预期；线上渠道冲击风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,753 9,937 10,976 11,790 增长率（%） 2.7 13.5 10.5 7.4 归属母公司股东净利润（百万元） 105 211 320 409 增长率（%） -13.9 100.4 51.7 28.0 每股收益（元） 0.08 0.17 0.25 0.33 PE 169 84 55 43 PB 5.6 5.4 5.0 4.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年11月26日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：14.09元 分析师刘文正 执业证书：S0100521100009 邮箱：liuwenzheng@mszq.com 分析师解慧新 执业证书：S0100522100001 邮箱：xiehuixin@mszq.com 研究助理杨颖 执业证书：S0100123070030 邮箱：yangying@mszq.com 相关研究 1.孩子王（301078.SZ）事件点评：收购乐友剩余35%股权，资源协同更进一步，孩子王行业龙头优势持续巩固-2024/11/22 2.孩子王（301078.SZ）2024年三季报点评经营性现金流高增，加大加盟业务布局，合作辛巴探索新家庭电商直播零售-2024/10/223.孩子王（301078.SZ）2024年半年报点评Q2扣非利润稳健增长，开拓主品牌加盟业态进一步打开增量空间-2024/08/16 4.孩子王（301078.SZ）2024年半年度业绩预增公告点评：推进实施“三扩”战略，母婴渠道龙头市场份额提升，拟中期分红回馈股东 -2024/07/16 5.孩子王（301078.SZ）2023年年报及202 4年一季报点评：儿童生活馆表现优秀，差异化供应链加速完善，母婴渠道龙头地位持续巩固-2024/04/27 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 8,753 9,937 10,976 11,790 成长能力（%） 营业成本 6,165 6,963 7,616 8,107 营业收入增长率2.73 13.53 10.46 7.41 营业税金及附加 32 40 44 47 EBIT增长率-4.65 92.13 33.78 22.07 销售费用 1,812 2,017 2,206 2,358 净利润增长率-13.92 100.44 51.75 28.01 管理费用 507 517 582 637 盈利能力（%） 研发费用 51 58 63 65 毛利率29.56 29.92 30.62 31.23 EBIT 198 381 509 622 净利润率1.20 2.12 2.91 3.47 财务费用 93 132 119 118 总资产收益率ROA1.09 2.10 3.03 3.69 资产减值损失 -13 -12 -13 -13 净资产收益率ROE3.35 6.44 8.96 10.38 投资收益 20 40 44 47 偿债能力 营业利润 150 286 433 550 流动比率1.84 1.63 1.61 1.62 营业外收支 -4 -12 -11 -9 速动比率1.24 1.05 1.04 1.06 利润总额 146 275 421 541 现金比率0.87 0.27 0.29 0.33 所得税 26 41 66 86 资产负债率（%）65.69 65.60 64.13 62.12 净利润 121 234 355 455 经营效率 归属于母公司净利润 105 211 320 409 应收账款周转天数3.34 3.14 3.12 3.21 EBITDA 880 1,094 1,293 1,397 存货周转天数60.64 59.63 57.76 56.61 总资产周转率1.00 1.01 1.07 1.09 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 2,472 838 952 1,149 每股收益0.08 0.17 0.25 0.33 应收账款及票据 84 89 101 109 每股净资产2.50 2.60 2.84 3.13 预付款项 143 174 190 203 每股经营现金流0.64 0.97 1.03 1.09 存货 1,120 1,187 1,257 1,293 每股股利0.05 0.02 0.03 0.03 其他流动资产 1,436 2,785 2,799 2,808 估值分析 流动资产合计 5,255 5,073 5,299 5,562 PE169 84 55 43 长期股权投资 15 15 15 15 PB5.6 5.4 5.0 4.5 固定资产 677 887 1,128 1,365 EV/EBITDA23.03 18.52 15.67 14.51 无形资产 396 416 446 476 股息收益率（%）0.35 0.12 0.19 0.24 非流动资产合计 4,352 4,953 5,245 5,536 资产合计 9,607 10,026 10,544 11,098 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,158 1,257 1,312 1,351 净利润121 234 355 455 其他流动负债 1,697 1,858 1,988 2,082 折旧和摊销682 713 784 775 流动负债合计 2,855 3,116 3,300 3,433 营运资金变动-59 184 59 54 长期借款 919 907 907 907 经营活动现金流804 1,218 1,297 1,376 其他长期负债 2,537 2,554 2,554 2,554 资本开支-362 -642 -593 -582 非流动负债合计 3,456 3,461 3,461 3,461 投资-860 -1,358 0 0 负债合计 6,311 6,577 6,761 6,894 投资活动现金流-1,199 -2,144 -549 -535 股本 1,110 1,258 1,258 1,258 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 155 179 214 260 债务募资1,504 -14 0 0 股东权益合计 3,296 3,449 3,783 4,204 筹资活动现金流1,060 -709 -633 -645 负债和股东权益合计 9,607 10,026 10,544 11,098 现金净流量666 -1,635 114 197 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提