业绩超预期，ISG业务表现突出

联想集团（00992） 港股公司点评 业绩超预期，ISG业务表现突出 2024-11-26 报告日期： 投资评级：增持（首次） 主要观点： 事件： 收盘价（港元）9.11 近12个月最高/最低（港元）12.26/7.80 公司价格与恒生指数走势比较 25% 7% -11%11/232/245/248/24 -28% 42% 联想集团恒生指数 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 1.联想集团深度：PC市场回暖，AI服务器有望带动增量2024-10-02 联想集团发布2025财年中期业绩报告。FY25H1，公司实现营收 333.0亿美元，yoy+21.9%；实现归母净利润6.0亿美元， 总股本（百万股） 12,405 流通股本（百万股） 12,405 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿港元） 1,130 流通市值（亿港元） 1,130 yoy+41.4%；实现毛利率16.08%，净利率1.91%。 FY25Q2，公司实现营收178.5亿美元，yoy+23.9%，qoq +15.6%；实现归母净利润3.6亿美元，yoy+43.9%，qoq+47.3%；单季度实现毛利率15.66%，净利率2.15%。 IDG：行业产品双驱动推动业务高增长 FY25Q2，公司IDG业务实现收入135.1亿美元，yoy+17%，qoq+18%。据Canalys统计，2024年三季度，全球PC出货量为6640万台，同比增长1.3%。长期看，受2025年10月Windows10 服务终止影响，2025年PC出货量仍会保持增长态势。联想PC业务受到PC行业及自身AIPC产品双驱动，实现量价齐升。三季度联想全球出货量达1650万台，同比增长3%，位居榜首，联想市占率约为 24%，同比增长约0.7pct。智能手机业务受益于AI催化，产生换机需求，公司智能手机业务实现同比43%高增长。 ISG：业绩创新高，经营利润持续收窄 FY25Q2，公司ISG业务实现收入33.1亿美元，yoy+65.1%，qoq+4.8%，创季度新高，主要得益于云推动AI服务器需求，确认订单稳健增长。另外公司在存储、软件和服务业务的营业额年比年增长35%，创新高。公司液冷技术成熟，联想海神液冷服务器订单量持续增长，营业额年比年增长48%。FY25Q2，公司经营利润为-3573万美元，亏损持续收窄。长期看公司持续扩大需求端的维度和自身产品竞争力，市占率有望持续提升，盈利能力有望持续改善。 SSG：高收入增长下维持高运营利润率 FY25Q2，公司SSG业务实现收入21.7亿美元，yoy+12.9%，qoq+14.8%；实现营业利润4.42亿美元，yoy+15.4%，经营利润率为20.4%。未来全球IT服务市场将保持双位数增长，AI服务将以整体市场两倍以上的增速增长，SSG业务增势得以保证。 投资建议 预计FY25-27年公司收入为651.3/702.1/753.6亿美元；预计FY25-27年公司归母净利润为12.55/16.08/19.01亿美元，维持“增持”评级。 风险提示 PC行业修复不及预期，行业竞争加剧，AIPC进展不及预期、AI服务器市场政策风险等。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 重要财务指标单位:百万美元 主要财务指标 FY2024A FY2025E FY2026E FY2027E 营业收入 56,864 65,130 70,210 75,362 收入同比（%） -8.2% 14.5% 7.8% 7.3% 归母净利润 1,011 1,255 1,608 1,901 归母净利润同比（%） -37.1% 24.1% 28.2% 18.2% ROE（%） 17% 19% 24% 22% 每股收益（美元） 0.08 0.10 0.13 0.16 市盈率（P/E） 14.2 11.5 9.0 7.6 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 百万美元 利润表 百万美元 FY2024AFY2025E FY2026E FY2027E FY2024A FY2025EFY2026E FY2027E 现金及现金等价物 3,6253,290 3,024 4,140 营业收入 56,864 65,13070,210 75,362 应收账款 8,1488,070 8,957 9,728 营业成本 47,061 54,49458,708 63,004 库存 6,7039,111 9,275 9,528 毛利 9,803 10,63611,502 12,358 其他流动资产 4,2114,559 5,060 5,496 研发费用 2,028 2,0742,317 2,487 流动资产 22,68725,030 26,317 28,892 销售费用 3,309 3,3903,651 3,843 固定资产 2,3482,366 2,407 2,534 管理费用 2,492 2,7342,808 2,939 商誉 4,9044,904 4,904 4,904 营业费用合计 7,797 8,2858,776 9,270 投资 319320 320 500 营业利润 2,006 2,3512,726 3,088 其他长期资产 8,4938,748 9,381 9,753 营业外利润 -640 -715-632 -678 资产总计 38,75141,368 43,329 46,582 利润总额 1,365 1,6362,094 2,410 应付账款 10,50512,018 13,366 14,519 所得税费用 -263 -302-375 -431 短期借贷 50878 974 1,058 税后利润 1,102 1,3341,719 1,979 其他流动负债 15,50317,425 17,425 17,425 少数股东损益 -92 -80-111 -77 流动负债 26,05930,321 31,765 33,002 归母净利润 1,011 1,2551,608 1,901 非流动负债 3,5692,981 2,981 2,981 EPS 0.084 0.1030.131 0.155 其他长期负债 3,0411,524 1,888 2,050 EBITDA 3,419 3,7714,126 4,510 负债合计 32,67034,826 36,634 38,033 普通股股本 3,5013,501 3,501 3,501 少数股东权益 499614 614 614 股东权益合计 6,0816,542 6,695 8,549 核心指标 负债股东权益总计 38,75141,368 43,329 46,582 FY2024A FY2025EFY2026E FY2027E 盈利指标 现金流量表 百万美元 营收增长率 -8.2% 14.5%7.8% 7.3% FY2024AFY2025E FY2026E FY2027E EBITDA增长率 -15.0% 10.3%9.4% 9.3% 税后利润 1,1021,290 1,608 1,901 EPS增长率 -37.7% 22.0%28.2% 18.2% 折旧和摊销 1,4131,420 1,400 1,422 毛利率 17.2% 16.3%16.4% 16.4% 其他经营现金流 -504-1,291 -1,646 -1,878 营业利润率 3.5% 3.6%3.9% 4.1% 经营现金流合计 2,0111,419 1,362 1,445 ROIC(%) 17.8% 22.2%23.5% 24.2% 资本支出 -702-938 -641 -748 ROE(%) 16.6% 19.2%24.0% 22.2% 其他投资现金流 -58226 - - 估值指标 投资现金流合计 -1,283-912 -641 -748 P/E(X) 14.2 11.59.0 7.6 权益变动 -- - - P/B(X) 2.4 2.22.2 1.7 股息 -583-127 -127 -127 EV/EBITDA(X) 4.2 4.03.8 3.2 其他融资现金流 -753-749 -862 546 EV/营收(X) 0.3 0.20.2 0.2 融资现金流合计 -1,336-876 -988 419 偿债能力 现金流总计 -609-370 -267 1,117 资产负债率 84% 84%85% 82% 期初现金 4,2503,560 3,230 2,963 流动比率 0.69 0.720.72 0.76 期末现金 3,5603,230 2,963 4,080 速动比率 0.68 0.670.69 0.74 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标 的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%