业绩超预期，ISG业务表现突出

主要观点： 联想集团发布2025财年中期业绩报告，FY25H1实现营收333.0亿美元（同比增长21.9%），归母净利润6.0亿美元（同比增长41.4%），毛利率16.08%，净利率1.91%。FY25Q2营收178.5亿美元（同比增长23.9%），归母净利润3.6亿美元（同比增长43.9%），毛利率15.66%，净利率2.15%。

IDG业务： FY25Q2实现收入135.1亿美元（同比增长17%），主要受PC行业复苏及自身AIPC产品驱动，量价齐升。三季度全球出货量达1650万台（同比增长3%），市占率约24%（同比增长0.7pct）。智能手机业务受益AI催化，实现同比43%高增长。

ISG业务： FY25Q2实现收入33.1亿美元（同比增长65.1%），创季度新高，主要得益于云推动AI服务器需求及存储、软件和服务业务增长。液冷技术成熟，联想海神液冷服务器订单量持续增长，营业额同比增长48%。FY25Q2经营利润为-3573万美元，亏损持续收窄。长期看市占率有望提升，盈利能力有望改善。

SSG业务： FY25Q2实现收入21.7亿美元（同比增长12.9%），营业利润4.42亿美元（同比增长15.4%），经营利润率20.4%。未来全球IT服务市场将保持双位数增长，AI服务增速将超整体市场两倍。

投资建议： 预计FY25-27年公司收入分别为651.3/702.1/753.6亿美元，归母净利润分别为12.55/16.08/19.01亿美元，维持“增持”评级。

风险提示： PC行业修复不及预期，行业竞争加剧，AIPC进展不及预期、AI服务器市场政策风险等。