核心业务保持较快增长，ROE创历史新高

2024年11月26日 核心业务保持较快增长，ROE创历史新高 天立国际控股(1773.HK) 评级： 买入 股票代码： 1773 上次评级： 买入 52周最高价/最低价(港元)： 5.1/2.82 目标价格(港元)： 总市值(亿港元) 89.70 最新收盘价(港元)： 4.24 自由流通市值(亿港元) 89.70 自由流通股数(百万) 2,115.65 事件概述 FY2024集团总收入/年内利润/经调归母净利分别为33.21/5.56/5.77亿元、同比增长44.2%/66.3%/56.4%，业绩符合市场预期。调整项合计为0.11亿元（回股份奖励计划及购股权计划开支0.41亿 元、外汇亏损0.09亿元、因升值而产生的折旧摊销0.11亿元、合营联营公司溢利-0.14亿元、收购附属公司收益-0.26亿元）。派发末期股息4.07分，中期派息为4.17分，分红率维持30%，对应股息率2.1%。 分析判断: 核心业务教育服务及托管业务增长43%/53%，教育服务中包含游学高增。1）公司综合教育服务/餐厅运营/销售产品/管理及特许经营费收入分别为17.45/9.19/5.97/0.60亿元，同比增长42.7%/65.5%/23.2%/52.9%。其中综合教育服务和提升主要由于高中入读人数增长及游学业务爆发式增长。管理及特许经营费收入增加主要是由于FY2024新增3所托管学校。销售产品收入增长主要由于在山东、甘肃、广西及云南省的加密供应链渠道布局带来的收益增加。2)从教学效果来看，2024年高考考生中，约90%超过中国大学本科分数录取线，同比提升6.5PCT，约55%超过中国一本大学本科录取线，同比提升4.7PCT，有272人收到世界排名前50的大学（其中9人升入QS前10），同比增加114%。 归母净利率提升高于毛利率主要由于行政开支下降及其他收入占比提升。FY2024毛利率为33.8%、同比降低0.1PCT，我们分析主要由于毛利率相对较低的销售产品业务占比提升；净利率/经调净利率为16.7%/17.4%，同比提升2.2/1.4PCT:（1）销售开支/收入提升0.6PCT至2.1%;（2）行政开支/收入降低2.7PCT至7.8%，我们分析主要由于员工成本及办公室行政开支费用下降；3）其他收入/收入提升0.5PCT至1.5%；4）其他开支占比提高0.1PCT至0.8%；5）所得税/收入提升0.8PCT至5.5%；6)财务成本/收入降低0.1PCT至2.6%。 合同负债有所增长，资本开支下降、ROE创历史新高。FY2024合约负债为13.46亿元、同比增加2.4%，我们分析主要由于四川高温、导致收款有所滞后。FY24资本开支为4.07亿元，较上年6亿元下降，ROE为24%。我们分析主要由于公司放缓自建高中速度、更多以租赁形式扩张。 投资建议 我们分析，展望未来：1）核心业务高中有望每年保持30%左右收入增长，且仍处于爬坡期净利率有望稳步提升：2024年秋季学校网络拥有53900名高中生，同比增长46.8%。到2027年实现全国运营40-50所高中，为 6-8万名在校高中生提供综合教育服务，高中学生人数有望实现翻倍。2）高净利率托管业务取得突破，但托管 业务目前受制于早期项目费用偏低，从而对收入增速略有影响，未来有望逐步提升，目前10所托管学校（假设 每所学校签约3个学段）27年有望增至100个学段。3）高净利率素养业务目前维持稳增长，未来有望渗透进托管学校业务，且游研学、竞赛、AI、供应链等公司仍有成长性。 考虑高净利率的托管业务收费降低影响增速，下调2025-2026财年公司收入45.39/61.17亿元至44.89/59.66亿元，新增27财年收入78.43亿元；下调25-26财年归母净利9.31/13.34亿元至7.57/10.16亿元，新增27财年归母净利13.29亿元；对应下调25-26年EPS0.43/0.62元至0.36/0.48元，新增27财年EPS0.65元。公司最新收盘价（2024年11月25日）为4.24港元，对应25-27PE为11/8/6X（1港元=0.93 元），维持“买入”评级。公司规划回购2亿港币，目前已回购1.4亿港币。 风险提示 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 学校扩张不及预期的风险；托管项目收费低于预期风险；管理团队和师资队伍流失风险；系统性风险 财务摘要2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)2302.54 3320.90 4488.63 5966.40 7842.86 YoY（%）156.20% 160.36% 44.23% 35.16% 32.92% 归母净利润(百万元)333.83 575.96 756.62 1015.72 1328.53 YoY（%）245.80% 72.53% 31.37% 34.24% 30.80% 毛利率（%）33.83% 33.69% 34.69% 34.89% 35.09% 每股收益（元）0.15 0.27 0.36 0.48 0.63 ROE（%）0.16 0.23 0.23 0.24 0.24 市盈率15.24 14.79 11.03 8.21 6.28 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所（1港元=0.93元人民币）分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cnSACNO：S1120519090002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 505.59 4488.63 5966.40 5966.40 净利润 91.25 756.62 1015.72 1377.01 YoY(%) -1.43% 35.16% 32.92% 32.92% 折旧和摊销 81.83 224.82 213.58 202.90 营业成本 259.46 2916.46 3864.70 5064.49 营运资金变动 77.89 501.02 252.08 1588.59 营业税金及附加 经营活动现金流 291.17 1510.65 1507.66 3192.03 销售费用 26.08 34.71 40.17 44.97 资本开支 -17.57 0.00 0.00 0.00 管理费用 57.89 462.33 641.98 836.05 投资 -119.21 0.00 0.00 0.00 财务费用 -4.92 38.99 38.99 38.99 投资活动现金流 -144.52 4.54 4.31 4.08 资产减值损失 股权募资 -0.01 0.00 0.00 0.00 投资收益 -1.88 -2.35 -2.58 -2.81 债务募资 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 筹资活动现金流 -59.77 -38.99 -38.99 -38.99 营业外收支 现金净流量 86.84 1476.21 1472.99 3157.12 利润总额 112.76 1000.50 1343.11 1820.85 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 所得税 22.88 250.12 335.78 455.21 成长能力 净利润 89.88 750.37 1007.33 1365.64 营业收入增长率 -0.37% 35.16% 32.92% 31.45% 归属于母公司净利润 91.25 756.62 1015.72 1377.01 净利润增长率 62.11% 34.92% 34.24% 35.57% YoY(%) 62.11% 34.92% 34.24% 35.57% 盈利能力 每股收益(元) 0.11 0.36 0.48 0.65 毛利率 46.98% 35.03% 35.23% 35.43% 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润率 18.65% 16.86% 17.02% 17.56% 货币资金 281.93 4373.29 5846.28 9003.40 总资产收益率ROA 8.72% 6.68% 8.05% 8.89% 预付款项 净资产收益率ROE 18.32% 22.37% 23.09% 23.84% 存货 0.00 55.00 87.41 0.00 偿债能力 其他流动资产 19.71 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.25 0.91 1.15 1.35 流动资产合计 512.11 4612.21 6117.61 9187.32 速动比率 1.20 0.90 1.13 1.35 长期股权投资 16.85 231.19 231.19 231.19 现金比率 0.69 0.87 1.10 1.32 固定资产 57.52 4020.40 3819.38 3628.41 资产负债率 52.56% 69.98% 65.07% 65.07% 无形资产 198.50 251.14 238.58 226.66 经营效率 非流动资产合计 534.26 6719.12 6505.54 6302.64 总资产周转率 0.51 0.42 0.50 0.56 资产合计 1046.38 11331.33 12623.16 15489.97 每股指标（元） 短期借款 0.00 553.94 553.94 553.94 每股收益 0.11 0.36 0.48 0.65 应付账款及票据 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产 0.59 1.60 2.08 2.73 其他流动负债 365.41 4488.63 4773.12 6274.29 每股经营现金流 0.34 0.71 0.71 1.51 流动负债合计 410.95 5042.56 5327.05 6828.23 每股股利 0.03 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 1118.47 1118.47 1118.47 估值分析 其他长期负债 138.99 1768.30 1768.30 1768.30 PE 14.01 11.03 8.21 6.06 非流动负债合计 138.99 2886.77 2886.77 2886.77 PB 2.57 2.47 1.90 1.44 负债合计 549.94 7929.33 8213.82 9714.99 股本 0.30 183.02 183.02 183.02 少数股东权益 -1.57 19.13 10.74 -0.63 股东权益合计 496.44 3402.00 4409.33 5774.97 负债和股东权益合计 1046.38 11331.33 12623.16 15489.97 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：