液化气周报：有望反弹

交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 华联期货液化气周报 ——有望反弹 20241124 黎照锋 0769-22110802 从业资格号：F0210135交易咨询号：Z0000088 审核：陈小国交易咨询号：Z0021111 1 主要观点 2 期现市场 3 库存端 4 供给端 5 需求端 周度观点 上游：近期需求弱势和供应端无扰动拖累油价，OPEC+延迟增产终将结束，后续压力难言解除，特朗普支持石油产业或令长期供应增加，但地缘冲突边际升温带来风险升水。 供应：国产商品量反弹，追平去年水平，但随着炼厂装置一体化率提升，有回落预期；北美C3产量较高，中东产量稳定。竞品LNG价格低于LPG。海运费低位震荡。 库存：港口库容率近期回落后边际反弹，港口库存量近期创新高后回调，但边际止跌。 需求：下游燃烧需求处于淡季尾声，餐饮收入保持增长，汽油添加需求季节性回落。化工方面，PDH利润边际在亏损状态边际恶化，开工率走低；烷基化毛利仍处于大幅亏损状态，开工率低位震荡；MTBE毛利保持亏损状态，开工率走低。 策略：目前液化气现货相对原油比价处于偏低位置，宏观好转期货贴水，短多持有，或少量持有看涨期权。 风险点：原油走势、宏观风险。 期现市场 图：现货价格图：广石化现货季节图 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 现货近年持续震荡，略有偏弱。目前需求处于淡季尾声 图：活跃合约及各地基差 资料来源：WIND、华联期货研究所 近期期货走弱现货持稳，基差反弹 图：广石化现货-活跃合约季节图图：宁波现货-活跃合约季节图 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 当前基差处于季节性走高时期。 基差的波动十分巨大。一、具有季节性，年头至8月左右基差走低，此后基差走高；二、具有较大的地区差异性；三、波动性大；四、仓单到期月份比下月的贴水高达400元/吨。种种迹象表明液化气的现货市场不是一个完全竞争市场，具有一定的垄断性，这与其本身的危化品性质和仓储运输不易有关 图：3月-4月价差季节图图：9月-10月价差季节图 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 图：期限结构曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：广石化现货/布伦特现货季节图 资料来源：WIND、华联期货研究所 液化气作为重要的油气碳氢化合物产品之一，其走势与大宗商品之王原油高度相关；其直接来源于油气田或者来源于炼厂的石化加工环节，用作能源和化工原料，也和原油一样。但液化气与原油比价的波动幅度还是挺大的，而且具有季节性规律。波动幅度折算可达2000元/吨之大，而淡旺季的波动差也可高达2000元/吨。因此这里有两个维度的差异。 现货“气/油”比价处于偏低位置 图：LNG&LPG图：冷冻货价格 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 LPG高于LNG 国际冷冻货价格小幅反弹后回落 库存 图：库容率图：库存量 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 库容率：港口库容率近期回落后边际反弹，炼厂库容率低位震荡处于多年同期最低，加气站库容率处于中性水平； 库存量：港口库存量近期创新高后回调，但边际止跌。 图：加气站库容率季节图图：炼厂库容率季节图 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 图：港口库容比季节图图：EIALPG&LNG库存季节图 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 美国2024年LPG供应量维持稳定，因优质页岩油资源减少、投资不足、供应链短缺，及通胀成本高企的问题，限制了美国页岩油产量的进一步增长 图：EIALPG&LNG库存图：交易所仓单 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 仓单低位，总量不多 图：仓单分布 资料来源：WIND、华联期货研究所 供给端 图：中国液化气进出口量 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 图：中国液化气产量与商品量图：中国液化气表观消费量 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 图：中国液化气产量季节图图：国产液化气商品量季节图 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 图：运费图：表观消费量季节图 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 海运费低位震荡 全球原油供应受需求限制而低增长，液化气的供应也将低增长。 图：周度分类商品量图：液化气周度商品量 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 液化气商品量反弹。未来随着炼厂装置一体化率提高，有下降预期。 图：累计产量同比季节图（统计局）图：周度商品量季节图 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 图：华南进口贸易毛利图：进口贸易毛利季节图 1500 1000 500 12-31 12-17 12-03 11-19 11-05 10-22 10-08 09-24 09-10 08-27 08-13 07-30 07-16 07-02 06-18 06-04 05-21 05-07 04-23 04-09 03-26 03-12 02-27 02-13 01-30 01-16 01-02 0 -500 -1000 2024年度2023年度2022年度2021年度 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 需求端 图：实际消费量图：周度产能利用率 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 2024年PDH产能延续高增速，因此虽然PDH亏损，但产能扩张对液化气的需求仍具有较大增量。汽油添加和家用商用燃烧需求预料平稳或跟随整体原油需求走势。预计到2024年末新能源汽 车保有量占比将从5%左右向10%靠近，对汽油添加需求的影响逐步增加。 图：MTBE产能利用率季节图图：下游综合产能利用率季节图 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 图：烷基化油产能利用率图：PDH装置毛利 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 需求端 01-03 图：烷基化油产能利用率季节图 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 01-14 01-25 02-05 02-16 2024年度 02-27 03-09 03-20 03-31 04-11 04-22 2023年度 05-03 05-14 05-25 06-05 06-16 2022年度 06-27 07-08 07-19 07-30 08-10 2021年度 08-21 09-01 09-12 09-23 10-04 10-15 2020年度 10-26 11-06 11-17 11-28 12-09 12-20 60 50 40 30 20 10 0 12-31 图：镇海炼化T30S-（潮汕液化气现货*1.25+2000） 资料来源：WIND、华联期货研究所 PDH装置需求达到40%的高占比。2023年PDH装置总需求量在1299万附近，较2022年提升330万吨或34% 图：MTBE异构醚化生产毛利（山东）图：烷基化油生产毛利（山东） 资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 图：汽油表观消费量季节图 资料来源：WIND、华联期货研究所 2023年汽油需求强劲复苏，因报复性需求较大。 报复性需求之后，11月汽油消费有所回落。 新能源汽车渗透率提高至40%左右的水平，长期利空汽油消费。2024年中国新能源汽车保有规模将接近3000万辆，其中纯电动占比约80%。预计2024年我国新能源汽车产销规模有望达到1300万辆，增速约40%，整体渗透率超过40%，乘用车领域单月渗透率有望超过50%。 预计到2024年末新能源汽车保有 量占比将从5%左右向10%靠近，对汽油添加需求的影响逐步增加 图：社零之餐饮收入季节图 资料来源：WIND、华联期货研究所 近年来，因PDH大量投产，液化气燃烧需求占比逐年萎缩，从2022年的43%下降至了2023年的的36%，下降7个百分点，较2019年下降幅度更是达到12个百分点。 燃烧需求下降也受天然气入户和电力的替代。 近年餐饮需求强劲复苏，连创历史新高。 产业链结构 国产 中石化35%中石油24%中海油4%其他37% 原油 占比48% 混合气 42% 直接燃烧 家用15% 商用14% 工业用12% 车用1% 油气田 天然气 分离 伴生液化气 进口 占比52% 58% 间接燃烧 化工品 制MTBE5% 制烷基化油21% PDH制聚丙烯25% 制合成橡胶3% c3纯气c4纯气 其他 总供应8000万吨级 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/报告版权归华联期货所有。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。