新项目储备丰富，公司空气悬架业务迈入高增长期

保隆科技(603197.SH) 汽车 2024年11月26日 新项目储备丰富，公司空气悬架业务迈入高增长期 推荐（维持） 股价：39.11元 主要数据 行业汽车 事项： 据保隆科技公众号信息，公司近期收到欧洲某著名车企的《定点通知书》，成为其全新平台项目空气悬架系统供气单元（ASU）的零部件供应商，预计2027年开始量产。此前公司已获得该车企空气弹簧总成的项目定点，本次定点是公司空气悬架系统供气单元在欧洲项目的首次突破。 平安观点： 公司网址 www.baolong.biz  大股东/持股 陈洪凌/16.25% 实际控制人 陈洪凌,张祖秋,宋瑾 总股本(百万股) 212 流通A股(百万股) 211 受益于爆款车型放量及核心部件自制率提高，空悬业务收入保持高增长。 公司是本土份额领先的空气悬架供应商（据盖世汽车统计，2024年1-6 月保隆科技的空气悬架装机量达10万台，市场份额26.9%），在本土占据 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）83 流通A股市值(亿元)83 每股净资产(元)14.60 资产负债率(%)64.4 行情走势图 证券分析师 较高份额的同时斩获海外车企的空气弹簧总成及空气悬架供气单元业务意味着公司在空悬领域具备了全球扩张的实力。在2020/2021年前，空气悬架供应链被德国采埃孚和威巴克零部件企业所垄断，公司抓住了我国造车新势力三强将空气悬架配置大幅下沉的宝贵机遇期，根据公司财报，2022年/2023/1H24，公司空气悬架产品收入占比分别为 5.6%/12.1%/13.6%。据公司发布的可转债募集说明书，2023年保隆科技来自其第一大客户理想汽车的收入占比为11%（理想向公司采购的主要为空气悬架、TPMS和传感器等相关产品），理想汽车也是全球范围内空气悬架搭载量较大的整车企业。此外智界R7热销以及即将上市的全新智界S7有望带来空气悬架出货量大幅提升，据鸿蒙智行官方发布，截至11月14日智界R7累计大定总量超3.8万台，30天交付量超过10000台，智界R7全系标配空气悬架，从目前强劲订单势头判断，智界R7在2025年有望贡献较大增幅，智界新S7即将于2024年11月26日与华为Mate70共同发布，该车可选配空气悬架，由于智界R7的热销，智界的品牌影响力已有大幅提升，智界新S7有望走出过去销量不佳的局面，成为智界 的又一爆款车型。 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 王跟海投资咨询资格编号 S1060523080001 BVG944 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,778 5,897 7,067 9,047 11,741 YOY(%) 22.6 23.4 19.8 28.0 29.8 净利润(百万元) 214 379 373 559 690 YOY(%) -20.2 76.9 -1.5 49.8 23.4 毛利率(%) 28.0 27.4 26.1 26.0 25.8 净利率(%) 4.5 6.4 5.3 6.2 5.9 ROE(%) 8.6 12.8 11.7 15.9 17.5 EPS(摊薄/元) 1.01 1.79 1.76 2.64 3.25 P/E(倍) 38.7 21.9 22.2 14.8 12.0 P/B(倍) 3.3 2.8 2.6 2.4 2.1 空气悬架新项目定点储备丰富，为2025年空悬业务高增长打下基础。据保隆科技董事长在2024年三季度全景网路演信息，2024年以来公司已斩 公 司报告 公 司事项点评 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 保隆科技·公司事项点评 获国内超过一半的空气弹簧新项目定点，随着新项目量产，2024第四季度空悬业务收入有望实现显著增长。随着公司空悬系统更多部件的自研落地（据投资者互动平台，公司CDC减震器和空压机的产能正在搭建，预计2025年上半年达到量产状态），保隆科技空气悬架的单车配套价值量将进一步提升。 盈利预测与投资建议：2024年业绩承压主要是由于部分客户规划车型上市节奏变化、汇率波动、海运费波动、股权激励费用 等多因素导致，2025年股权激励费用压力同比将大幅减小，根据公司于上证路演平台举办的2023年度及2024年一季度业 绩说明会，公司2024年股权激励费用合计约1.24亿，2025年全年约3754万元。此外近期公司可转债成功发行将有望节省财务成本。考虑到公司客户新品上市节奏推迟及股权激励费用较高等因素，我们调整公司2024~2026年归母净利润预测为3.73亿/5.59亿/6.9亿（此前预测值为4.74/6.03/7.21亿），考虑到当前估值、以及保隆科技在空气悬架及传感器等高成长细分领域的发展前景、行业地位、客户储备等因素，我们依然维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）配套车型上市节奏及销量不达预期；2）海外收入占比较高，汇率等因素导致海外收入波动；3）下游客户年降压力超预期增加；4）原材料价格波动风险。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 保隆科技·公司事项点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 会计年度2023A2024E2025E2026E 流动资产4790498663908301 现金10447079051174 应收票据及应收账款1900196725183268 其他应收款25425470 预付账款39465876 存货1699212227233542 其他流动资产85104133172 非流动资产3685404443024461 长期投资72152252372 固定资产1933233926262792 无形资产19916513299 其他非流动资产1482138812911198 资产总计847590301069212762 流动负债3071339547126356 短期借款91974913231948 应付票据及应付账款1403170221842841 其他流动负债74994412041566 非流动负债2153215321532153 长期借款2073207320732073 其他非流动负债81818181 负债合计5224554968658509 少数股东权益297300304309 股本212212212212 资本公积1206120612061206 留存收益1536176421052527 归属母公司股东权益2953318135233944 负债和股东权益847590301069212762 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流434896803941 净利润381376563695 折旧摊销211473607740 财务费用85101109141 投资损失-37-26-27-28 营运资金变动-259-39-463-623 其他经营现金流53111415 投资活动现金流-884-817-852-887 资本支出886750765780 长期投资-93-80-100-120 其他投资现金流-1677-1487-1517-1547 筹资活动现金流632-416247216 短期借款106-170574625 长期借款1023000 其他筹资现金流-497-247-326-410 现金净增加额198-337198269 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入58977067904711741 营业成本4281522066988713 税金及附加26313951 营业费用231261344470 管理费用376456570740 研发费用470584642822 财务费用85101109141 资产减值损失-33000 信用减值损失-6000 其他收益57354045 公允价值变动收益-1000 投资净收益37262728 资产处置收益0000 营业利润483475712879 营业外收入4000 营业外支出4000 利润总额482475712879 所得税10199149183 净利润381376563695 少数股东损益3345 归属母公司净利润379373559690 EBITDA778104914271760 EPS（元）1.791.762.643.25 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 成长能力 营业收入(%)23.419.828.029.8 营业利润(%)58.2-1.649.823.4 归属于母公司净利润(%)76.9-1.549.823.4 获利能力 毛利率(%)27.426.126.025.8 净利率(%)6.45.36.25.9 ROE(%)12.811.715.917.5 ROIC(%)11.18.310.811.6 偿债能力 资产负债率(%)61.661.464.266.7 净负债比率(%)59.960.865.166.9 流动比率1.61.51.41.3 速动比率1.00.80.70.7 营运能力 总资产周转率0.70.80.80.9 应收账款周转率4.03.93.93.9 应付账款周转率4.123.833.833.83 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)1.791.762.643.25 每股经营现金流(最新摊薄)2.044.223.784.44 每股净资产(最新摊薄)13.9315.0016.6118.60 估值比率 P/E21.922.214.812.0 P/B2.82.62.42.1 EV/EBITDA18.6610.618.217.01 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能